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行业研究
7月猪价持续震荡反弹趋势。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份7月育肥猪销售均价分别为15.04、14.08、15.08、15.48和14.42元/公斤，环比分别变化10.75%、3.07%、6.20%、6.46%、2.85%。各公司销售价格同比降幅扩大，环比呈现窄幅回升趋势。
收储托市稳定信心，市场供应较为充足。宏观调控稳定价格和养殖户信心，猪价下跌引发了过度下跌一级预警，猪肉收储7月开启，国家发改委会同有关部门合计挂牌收储5万吨中央冻猪肉储备。收储总量相比整体供需量量级不大，但是传达了国家稳定猪价，防止价格过渡下跌的信号，对于市场信心的稳定有较好的效果。我们判断后市猪价有望随着天气转凉步入季节性回升
通道，但反弹高度有限。
大部分上市养殖企业出栏量同比增长。十二大生猪养殖企业中，牧原股份、
正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农和龙大肉食7月生猪销售量分别为301.1、175.1、127.9、63.5、28.4、35.4、46.1、12.5、25.3、8.7、5.8和3.9万头，除中
粮家佳康外，同比分别变化+65.8%、+92.1%、+73.1%、+17.1%、+19.2%、+202.4%、+50.2%、+149.2%、+6.0%、+37.8%和+10.0%。养殖企业7月出栏同比仍维持增长趋势，环比出栏则有半数企业呈现下滑态势。
出栏均重小幅降低，出栏节奏正常。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农7月出栏均重分别为114.98、137.40、117.53、114.38、127.51、131.45、141.37和122.33公斤。除天邦股份和金新农之外，上市企业出栏均重均有下滑，侧面反映出前期大体重猪存栏消化较好，目前行业出栏节奏较为正常，此前压栏挺价行为减少。
能繁母猪环比下降，行业产能步入调整期。农业农村部统计数据显示，7月份
全国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，环比连续增长21个月后首次出现下降，说明在经历前期猪价急跌后，产能步入调整期，养殖户开始调整种结构，淘汰低效落后产能，行业整体养殖效率将逐步提升。但现阶段谈市场供需格局反转还为时尚早。各上市企业中报陆续披露，上半年猪价的持续探底给各家企业生猪业务盈利带来了很大压力，各家企业在降本增效方面做出了许多努力，成本优化初见成效，下半年完全成本有望逐步改善。
我们认为，经过前期压栏消化和收储托市，猪价进入企稳阶段，进入消费旺季价格弱反弹仍可期，但是下半年生猪市场供应仍呈现持续恢复态势，建议持续关注养殖户压栏出栏情绪与终端消费需求改善情况。就企业层面而言，降本增效仍是核心主题，下半年随成本下行，企业盈利能力有望得到修复。中长期来看，扩规模抢市占仍是行业变革主线，规模企业具备较强的融资能力和抗风险能力，能够有效抵御周期波动，市占率提升有助于企业蓄力下一轮周期，带来更高的业绩弹性。
风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。
未来3-6个月行业大事:
2021-08-29 中国公布7月猪肉进口量（千克）
行业基本资料
占比%
股票家数 85 2.12%
重点公司家数 -
- 行业市值(亿元)
13342.91 1.6% 流通市值(亿元) 10673.22
1.67%
行业平均市盈率 15.46 / 市场平均市盈率
8.34
/
行业指数走势图 资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：程诗月 ********************************
执业证书编号:
S1480519050006
研究助理：孟林
****************************
执业证书编号: S1480120080038
P2东兴证券行业报告
农林牧渔行业：7月猪价震荡反弹，行业步入产能调整期DONGXING SECURITIES
目录
1. 收储托市稳定信心，7月猪价企稳 (3)
2. 出栏节奏不一，出栏均重明显下降 (4)
3. 单月出栏环比涨跌互现，行业进入产能调整期 (5)
4. 降本增效是核心主题，下半年盈利有望修复 (6)
5. 风险提示 (7)
插图目录
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） (3)
图2：猪价走势（元/千克） (4)
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头） (4)
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤） (5)
图5：十二大上市公司商品猪月度总销量（万头） (6)
表格目录
表1：上市公司生猪出栏量（万头） (5)
表2：上市公司现有产能及21年出栏目标（万头） (6)
表3：上市公司完全成本及21年完全成本目标（元/公斤） (7)
表4：相关报告汇总 (8)
东兴证券行业报告农林牧渔行业：7月猪价震荡反弹，行业步入产能调整期P3
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1. 收储托市稳定信心，7月猪价企稳
7月猪价持续震荡反弹趋势。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份7月育肥猪销售均价分别为15.04、14.08、15.08、15.48和14.42元/公斤，环比分别变化10.75%、3.07%、6.20%、6.46%、2.85%。各公司销售价格同比降幅扩大，环比呈现窄幅回升趋势。
收储托市稳定信心，市场供应较为充足。从需求端看，终端需求在猪价急跌之后有小幅提振，但7月高温抑制终端消费需求，消费端仍无明显提振。宏观调控稳定价格和养殖户信心，猪价下跌引发了过度下跌一级预警，猪肉收储7月开启，国家发改委会同有关部门合计挂牌收储5万吨中央冻猪肉储备。收
储总量相比整体供需量量级不大，但是传达了国家稳定猪价，防止价格过渡下跌的信号，对于市场信心的稳定有较好的效果。从供给端看，养殖户出栏节奏较为稳定，整体市场供给较为充足。
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
生猪价格企稳。三轮中央收储完毕后，猪价已呈现筑底回升趋势，养殖户稳步出栏，市场情绪得到稳定。然而终端市场缺乏消费提振，叠加进入8月全国疫情反复，餐饮和外食需求再次受到影响，整体市场需求仍未明显增长，猪价缺乏大幅上涨动力。我们判断后市猪价有望随着天气转凉步入季节性回升通道，但反弹高度有限，维持全年生猪均价预期20-25元/kg。
P4东兴证券行业报告
农林牧渔行业：7月猪价震荡反弹，行业步入产能调整期DONGXING SECURITIES 图2：猪价走势（元/千克）
资料来源：Wind，东兴证券研究所
2. 出栏节奏不一，出栏均重明显下降
大部分上市养殖企业出栏量同比增长。十二大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农和龙大肉食7月生猪销售量分别为301.1、175.1、127.9、63.5、28.4、35.4、46.1、12.5、25.3、8.7、5.8和3.9万头，环比分别变化-13.4%、+10.5%、+26.5%、-1.8%、-11.1%、+32.58%、+61.8%、-1.7%、+12.9%、-44.7%、-24.0%和+75.0%；除中粮家佳康外，同比分别变化+65.8%、+92.1%、+73.1%、+17.1%、+19.2%、+202.4%、+50.2%、+149.2%、+6.0%、+37.8%和+10.0%。养殖企业7月出栏同比仍维持增长趋势，环比出栏则有半数企业呈现下滑态势。
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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农林牧渔行业：7月猪价震荡反弹，行业步入产能调整期
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出栏均重小幅降低，出栏节奏正常。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农7月出栏均重分别为114.98、137.40、117.53、114.38、127.51、131.45、141.37和122.33公斤。除天邦股份和金新农之外，上市企业出栏均重均有下滑，侧面反映出前期大体重猪存栏消化较好，目前行业出栏节奏较为正常，此前压栏挺价行为减少。
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
3. 单月出栏环比涨跌互现，行业进入产能调整期
行业出栏同比增幅收窄。牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份月分别实现生猪出栏301.1、175.1、127.9、63.5和28.4万头，7月整体出栏同比增幅收窄，牧原出栏量仍然在300万头以上，稳居行业一位，温氏股份同比增幅扩大明显，前期调整效果开始体现，新希望和天邦股份同比增速下降明显。进入下半年，同期基数较高的背景下，各公司出栏同比增幅有所收窄是正常趋势。我们
认为，目前阶段相比增量更需要重视的是提质降本，成本优势是目前市场行情下能够保证公司盈利的核心要素，各公司采取的停止外购以及种调整也是为了成本优化做出的多方努力。
表1：上市公司生猪出栏量（万头） 牧原股份 301.1 65.80% 1743.7 157% 正邦科技 175.1 92.05% 699.66 157% 温氏股份 127.9 73.10% 468.73 -4% 新希望 63.5 17.14% 446.11 110% 天邦股份 28.4 19.24% 185.13 65% 中粮家佳康
全国猪肉价格连降10周35.4 - 167.2 109% 大北农(含参股平台） 46.0 202.37% 166.34 157% 天康生物
12.5
50.18%
73.61
73%
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