FOF指引即将出台，FOF大时代来临。本文从FOF募集属性，梳理了私募FOF和公募FOF的运作模式和投资策略。
一、私募FOF
私募股权投资母基金（PE-FOFs）即通过对私募股权基金（PE）进行投资，从而对PE投资的项目公司进行间接投资的基金。
（一)PE-FOF的运作模式
1.直接投资
注册基金公司指FOF直接对公司股权进行投资。私募股权投资母基金直接与标的公司进行对接，投资认购项目标的公司股权。在实际操作中，FOF 通常和它所投资的PE联合投资，以提高基金整体收益率。
2.一级投资
指FOF在PE募集的时候对PE进行的投资。一级投资时，私募股权投资母基金认购股权基金A的LP份额，主要考察的是PE的管理人。
3.二级投资
指FOF在PE二级市场进行投资，主要有两种形式：一是购买存续PE的基金份额和(或)后续出资额；购二是买PE持有的所投组合公司的股权。
图1私募股权可参与的投资模式
（二）PE-FOF的运作流程
私募母基金的运作流程可以参考下图：
图2私募股权投资母基金运作流程图
（三）PE-FOF的投资策略
1.资产配置：核心-卫星投资策略
“核心-卫星”策略是把资产分为“核心”与“卫星”两大类资产进行配置的。其设计初衷，是把主要的资产放置于“核心”资产上，目标是风险可控的情况下获取稳健的长期收益，而把少部分资金配置于“卫星”资产上。“卫星”资产的目的是提高整个资产组合的收益预期，因此“卫星”资产可以投资于风险水平较高的品种上。例如：“核心”可以选择投资优先投资历史业绩优秀，管理能力强，团队稳定性好的GP管理的基金；“卫星”部分投资有很好发展潜力的新基金，即市场的“黑马”。需要其管理人需有良好的投资过往业绩，并有成功的合作经历或丰富的资源。
2.产品选择(或基金经理选择)：基金优选策略
建立基金和基金管理团队（GP）的收益、风险排名的评估体系（如下图），并且母基金公司还需要建立完善的数据库信息，包括某一行业、地域、投资阶段、经济周期的聚焦，以满足相应需求的FOF投资者。例如，Upgrading投资方法主要是评价过去最近一段时间的基金
表现，选取不同风险类别中前期表现最好的几只基金构成投资组合。
（四）PE-FOF 案例——天津歌斐资产管理有限公司PE 母基金（股权投资）
1.资产配置：公司的资产配置策略为P+S+D 模式，其中以P+D 为主。具体模式见下表：
2.基金结构
3.子基金和项目备选池
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