申港证券股份有限公司证券研究报告
行业研究
行业深度研究
汽车对经济影响究竟有多大
——汽车
投资摘要：
行业观点：
刺激汽车行业复苏历来是对冲经济下行的重要手段，是因为其在供给端和需求端对经济都有重要影响。近期的刺激政策效果显著，2020年6月和7月汽车工业增加值同比增速分别为13.4%和21.6%，均位居41个大类行业首位，汽车工业先于其他行业率先走向复苏，是国民经济全面复苏的重要指征。 我们的研究主要回答了如下几个问题：
1. 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？
汽车工业增加值占GDP 和制造业GDP 的比重，反映了汽车工业对经济的贡献程度。近年来，汽车工业对国民经济影响稳重有升，并随扶持政策在增长上呈现一定周期性。汽车工业增加值占GDP 比重稳定在1.30%~1.60%区间，受益于汽车“新四化”转型，汽车工业的辐射和带动效应逐步加强，占制造业GDP 的比重由3.68%逐年攀升至5.81%。
2. 如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？
年终汽车保有量和汽车工业增加值有较高的相关性（R 2=0.9845），可以预判汽车工业增加值及汽车工业对GDP 的影响程度。2020年在乐观/中性/悲观情境下，汽车销量预计同比-4%/-8%/-15%，在GDP 增速3%的情景下，汽车工业对GDP 增长的贡献率可达4.46%/4.33%/4.10%，均位于历史高值，表现了其在供给端和需求端的重要影响，凸显了其对国民经济的兜底作用。 3. 如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？
投入产出分析可以量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动。 ♦ 汽车工业对几乎所有行业都有带动效应，消耗系数的变化揭示了汽车工业向电动化、智能化、轻量化转型的趋势。汽车整车制造业和汽车零部件制造业对第三产业带动效应明显，两者持续融合也表明产业链在不断拉长。 ♦ 汽车工业对其他行业整体影响较大。汽车整车制造业和汽车零部件及配件制造业的影响力系数分别为2.479983和2.401938，意味着每增值1万元，分别带动其他产业增值2.479983和2.401938万元。汽车零部件制造
业感应度系数较高，表明若想增加其他行业最终产出，必须以汽车零部件制造业的充分供给才能实现，显示了其对下游产业的较强的推动作用。 ♦ 2020年在中性情景下，汽车工业对全行业整体带动效应预计可达38650.6亿元，因带动效应对GDP 增长贡献率达到了10.41%。 4. 后疫情时代产业政策将走向何方？
中央普适性政策力度减弱，行业和地方因地施策；补贴持续退坡，转向由“双积分”主导的灵活调控；资金直接扶持减少，转向“放管服”和增加使用便利等方向，如鼓励充电桩、换电站建设、增加共乘车道、设立零排放区等。
投资策略：建议关注低估值的行业龙头，如华域汽车等；节能、新能源和智
能网联等优质赛道的核心标的，如威孚高科、均胜电子等；“国内大循环”带来的国产替代机会，如万里扬、旭升股份等；冷藏车、后市场等领域的潜在机会如福田汽车、金麒麟等。
风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争
加剧的风险；疫情控制不及预期。
评级 增持（维持）
2020年08月15日
曹旭特
分析师
SAC 执业证书编号：S1660519040001
袁逸璞
研究助理
*******************
行业基本资料
股票家数 177 行业平均市盈率
41.44 市场平均市盈率
22.22
行业表现走势图
资料来源：申港证券研究所
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3、《汽车行业研究周报：自主车企追赶新潮流 模块化架构齐亮相》2020-07-27
-10%
0%10%20%30%40%2019-08
2019-11
2020-022020-052020-08
汽车
沪深300
内容目录
0. 汽车工业的复苏是国民经济全面复苏的重要指征 (3)
1. 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？ (3)
2. 如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？ (6)
3. 如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？ (7)
3.1 产业关联性分析 (7)
3.1.1 直接消耗系数 (7)
3.1.2 完全消耗系数 (10)
3.2 产业波及性分析 (12)
3.2.1 影响力系数 (12)
3.2.2 感应度系数 (13)
3.3 汽车工业对其他行业带动效应预判 (15)
4. 后疫情时代产业政策将走向何方？ (15)
5. 投资策略 (17)
6. 风险提示 (18)
图表目录
图1：汽车类消费品零售总额及占社会消费品零售总额的比例 (3)
图2：汽车工业增加值占GDP及制造业GDP的比重 (4)
图3：汽车工业对GDP增长的贡献率及对GDP增长贡献的百分点 (5)
图4：历年汽车产销及环比增速 (5)
图5：现行及新增汽车产业政策分类一览表 (17)
表1：汽车工业增加值对GDP的贡献度 (5)
表2：2020年、2021年汽车工业对国民经济影响预测 (6)
表3：汽车整车制造业对其他关联行业的直接消耗系数（前20个行业） (8)
表4：汽车零部件及配件制造业对其他关联行业的直接消耗系数（前20个行业） (9)
表5：汽车整车制造业对其他关联行业的完全消耗系数（前20个行业） (10)
表6：汽车零部件及配件制造业对其他关联行业的完全消耗系数（前20个行业） (11)
表7：全行业影响力系数（前25个行业） (12)
表8：全行业感应度系数（前25个行业） (14)
表9：汽车工业对其他行业及全行业的带动效应 (15)
表10：2020年上半年中央层面出台的产业刺激政策（截止2020年7月31日） (15)
0. 汽车工业的复苏是国民经济全面复苏的重要指征
刺激汽车行业复苏历来是对冲经济下行的重要手段，是因为其在供给端和需求端对经济都有重要影响。
♦ 从供给端看，广义的汽车及相关产业增加值占制造业增加值比重约为7%； ♦ 从需求端看，汽车及其相关消费占社会消费品零售总额比重约为10%。
图1：汽车类消费品零售总额及占社会消费品零售总额的比例
资料来源：国家统计局，申港证券研究所
近期的刺激政策效果显著。从2020年6月和7月的经济数据看，规模以上工业增加值同比实际增长均为4.8%，其中汽车制造业工业增加值同比分别增长13.4%和21.6%，在41个大类行业中位居第一，汽车工业先于其他行业率先走向复苏，是国民经济全面复苏的重要指征。
因此，我们希望通过研究和分析，回答如下几个问题： ♦ 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？ ♦ 如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？
♦ 如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？能否从其他行业的变化看出汽车行业的发展趋势？
♦ 后疫情时代汽车产业政策将走向何方？
1. 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？
对于汽车工业本身而言，汽车工业增加值反映了汽车工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果。由于各部门增加值之和就是国内生产总值（生产法），因此汽车工业增加值占国内生产总值的比重，反映了汽车工业对国民经济的影响程度。通过分析我们发现：
6.00%
7.00%8.00%9.00%
10.00%
11.00%
12.00%0
1,000
2,0003,0004,000
5,0006,0007,000汽车类消费品零售总额（亿元）
汽车/社零总额
一、汽车工业对国民经济影响程度稳中有升，占制造业比重不断扩大。
♦ 汽车工业增加值占国内生产总值比重稳定在1.2%~1.6%区间，近年来稳中有升；而其占制造业生产总值比重已由2005年的3.68%逐年攀升至5.81%，呈逐年扩大态势。
♦ 我们认为，随着汽车产业加速向电动化、智能化、网联化和共享化进行深度转型，汽车产业链覆盖的工业品类在原有的机械件、结构件、电气件等的基础上将不断扩展出新的部件品类，如电池、电机、ADAS 系统等。产业链的持续扩张，助推了汽车工业增加值所占比重的提升，我们判断随着技术革新和产业升级，这一趋势将持续，并有进一步扩大的可能。
二、汽车工业对GDP 增长的贡献率呈现较大波动且与产业刺激政策节点相契合。 ♦ 2019年汽车工业对GDP 增长的贡献率为0.36%，即在2019年GDP 增长速度中有0.36%是汽车工业贡献的；汽车工业对GDP 增长贡献的百分点是0.02%，即在2019年我国GDP 实现6.1%的增速中，汽车工业贡献了0.02%。两项数据均处于历史低位，也客观上反映了2018~2019年整个汽车工业的不景气。 ♦ 汽车工业增加值对GDP 增长的贡献率在2009~2010年和2015~2017年呈现出了两个明显的小高峰，这是因为在这两个时期为了刺激国民经济及汽车工业发展，国家针对汽车出台了刺激政策组合拳，叠加国民收入的快速增长，实现了汽车工业的快速发展。特别是2009年3月国办推出的《汽车产业调整和振兴计划》，涵盖了如汽车下乡、减免购置税、加快老旧汽车报废更新、清理取消限购汽车的不合理规定、
推广节能和新能源汽车等一系列政策措施，直接刺激2009年和2010年新增汽车销量同比增加426万辆和442万辆，同比大增45.5%和32.5%。 我们预计随着近期产业刺激政策逐步落地见效，今年汽车对GDP 增长的贡献率也将迎来高峰。
图2：汽车工业增加值占GDP 及制造业GDP 的比重
资料来源：Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
1.00%
1.10%1.20%
1.30%1.40%
1.50%1.60%
1.70%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019
汽车工业增加值占GDP 比重
汽车工业占制造业GDP 的比重（右轴）
表1：汽车工业增加值对GDP 的贡献度 年份
国内生产总值
（现价，亿元） 国内生产总值增速（实际增速）
制造业生产总值（现价，亿元）
汽车工业增加值（现价，亿元）
汽车工业增加值占
GDP 比
重
汽车工业占制造业GDP 的
比重 汽车工业对GDP 增长的贡献率 汽车工业对GDP 增长贡献的百分点 2004 161840.2 10.11% 51748.5 2187.8 1.35% 4.23% 0.14% 0.01% 2005 187318.9 11.40% 60117.9 2209.9 1.18% 3.68% 0.09% 0.01% 2006 219438.5 12.72% 71212.8 3362.7 1.53% 4.72% 3.59% 0.46% 2007 270092.3 14.23% 87464.9 4141.3 1.53% 4.73% 1.54% 0.22% 2008 319244.6 9.65% 102539.4 4104.1 1.29% 4.00% -0.08% -0.01% 2009 348517.7 9.40% 110118.5 5378.9 1.54% 4.88% 4.35% 0.41% 2010 412119.3 10.64% 130282.5 6759.7 1.64% 5.19% 2.17% 0.23% 2011 487940.2 9.55% 156456.8 7451.7 1.53% 4.76% 0.91% 0.09% 2012 538580.0 7.86% 169806.6 7940.4 1.47% 4.68% 0.97% 0.08% 2013 592963.2 7.77% 181867.8 8606.2 1.45% 4.73% 1.22% 0.10% 2014 643563.1 7.30% 195620.3 9174.2 1.43% 4.69% 1.12% 0.08% 2015 688858.2 6.90% 199436.0 10577.7 1.54% 5.30% 3.10% 0.21% 2016 746395.1 6.70% 209508.9 12164.7 1.63% 5.81% 2.76% 0.18% 2017 832035.9 6.70% 233876.5 136
48.8 1.64% 5.84% 1.73% 0.12% 2018 919281.1 6.60% 255937.2 14303.9 1.56% 5.59% 0.75% 0.05% 2019
990865.1
6.10%
汽车行业269175.1
14561.4
1.47%
5.41%
0.36%
0.02%
资料来源：Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所
图3：汽车工业对GDP 增长的贡献率及对GDP 增长贡献的百分点
资料来源：Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所
图4：历年汽车产销及环比增速
资料来源：Wind ，申港证券研究所
0.00%
0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
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汽车工业对GDP 增长的贡献率
汽车工业对GDP 增长贡献的百分点（右轴）
-10.00%
0.00%10.00%20.00%30.00%
40.00%50.00%
60.00%0
5,000,000
10,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,000
2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019
汽车产量
汽车销量
产量环比
销量环比
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