行业报告 | 行业研究周报
证券研究报告 2021年07月26日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
郭其伟
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521030001
廖紫苑 联系人 *******************
资料来源：贝格数据
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行业走势图 房贷利率上调，息差改善还远吗？
上海房贷利率上调，继续落实“房住不炒”
据财联社报道，自7月24日起，上海首套房贷利率和二套房贷利率将分别上升35bp 和45bp 至5%和5.7%。23日，国务院住建部、央行重申“房住不炒”，要加强住房、土地和金融信贷的政策协调，坚决查处经营贷、消费贷、信用贷违规用于购房。
全国房贷利率连续上涨，上海具有风向标意义
2月以来，全国房贷平均利率止跌回升，截至最新披露数据的5月份，已连续四个月上行。上海作为我国一线城市，在房价调控上综合采取了土地供应、新区开发、限购等方面的一系列措施，房贷利率在全国范围内长期处于偏低水平。结合今年以来广州、深圳的首套房贷平均利率接连上调，以及上海住
房限购政策进一步趋严的调控，本次房贷利率调整具有较强的风向标意义。 个人房贷利率上行，银行净息差改善可期
2010年以来，金融机构个人住房贷款的加权平均利率与商业银行净息差呈
现出较强的相关性，前者约领先后者半年左右。今年一季末，金融机构个人住房贷款加权平均利率触
底回升，而商业银行净息差环比下行。未来随着房贷利率上行，逆周期政策退出，商业银行净息差也有望迎来底部反转。 利率调控呈现结构化特点，不影响零售贷款定价
监管部门降低综合融资成本等表态引发了市场对银行贷款利率下行的担忧。但我们认为当前银行净息差处于历史底部，内源性资本补充诉求使银行对盈利具备刚性需求，未来贷款利率整体下行的空间十分有限。考虑到政策意图，贷款利率下降或集中在中小微企业层面，呈现结构化特点。另外，企业贷款利率一直是判断“降成本”政策效果的主要指标，不影响零售贷款定价。 套利空间加大，看好贷款利率正常化
疫情期间的让利政策导致一般贷款利率低于个人住房贷款利率，形成套利空间，促使经营贷违规流入房市，长期可能会导致房地产泡沫和金融风险，必须受到遏制。当前个人住房贷款利率上浮使监管套利空间扩大。遏制经营贷违规流入房市的政策目标有望为一般贷款利率回归正常化提供动力。 投资建议：继续看好银行板块最新贷款利率表
今年以来政策环境对银行较为友好。常熟、张家港和无锡银行已经率先发布半年度业绩快报，业绩增速和资产质量屡创新高，为银行业基本面改善释放出积极信号。当前银行板块估值较低，我们看好银行股的中报行情，维持板块强于大市的判断。在个股选择上，我们推荐招商、宁波、平安、南京、江苏和兴业银行。
风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动
重点标的推荐
P/E
2021E
2022E 2023E 600036.SH 招商银行 50.05 买入 3.86 4.45 5.03 5.62 12.97 11.25 9.95 8.91 002142.SZ 宁波银行 35.54 买入 2.50 3.02 3.63 4.36 14.22 11.77 9.79 8.15 000001.SZ 平安银行 20.10 买入 1.49 1.74 2.01 2.30 13.49 11.55 10.00 8.74 601009.SH 南京银行 9.93 买入 1.31 1.66 1.86 7.58 5.98 5.34 600919.SH
江苏银行 7.15 买入 1.02 1.19 1.38 1.58 7.01 6.01 5.18 4.53 601166.SH
兴业银行
19.79
买入
3.21
3.68
4.31
5.15
6.17
5.38
4.59
3.84
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
0%
4%8%12%16%20%24%28%
银行沪深300
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内容目录
1. 周观点：房贷利率上调，息差改善还远吗？ (4)
2. 投资建议：继续看好银行板块 (7)
3. 上周热点 (8)
3.1. 行业要闻 (8)
3.2. 公司公告 (9)
3.3. 上市银行融资进展 (9)
4. 行情回顾 (11)
5. 高频数据跟踪 (13)
6. 风险提示 (14)
图表目录
图1：今年2月至5月，个人住房贷款利率连续上涨 (4)
图2：商品房销售面积和商品房销售额的同比增速均处于较高水平 (4)
图3：个人住房贷款利率与商业银行净息差具有较强相关性 (5)
图4：商业银行净息差仍处于历史低位 (6)
图5：去年一季度以来，个人住房贷款利率与一般贷款利率倒挂 (6)
图6：LPR已连续15个月持平 (7)
图7：沪深300、银行指数、招商银行走势对比 (11)
图8：重点指数涨跌幅 (11)
图9：行业板块周涨跌幅 (11)
图10：沪深300、银行指数、招商银行近5年的PB走势 (11)
图11：A股银行涨跌幅、估值及资金流向 (12)
图12：超额准备金利率、DR007、DR001、R007、SLF (13)
图13：MLF、LPR、贷款加权平均利率 (13)
图14：1年期和10年期国债到期收益率 (13)
图15：企业债到期收益率 (13)
图16：国股银票转贴现利率 (13)
图17：同业存单的发行利率 (14)
图18：银行理财产品预期年收益率（人民币，全市场） (14)
图19：中美利差（10年期国债） (14)
图20：汇率与中美利差 (14)
图21：企业债信用利差 (14)
图22：产业债、城投债信用利差 (14)
表1：新发放商业性个人住房贷款利率定价基准 (7)
表2：重点公司公告 (9)
表3：上市银行融资进展 (9)
1.周观点：房贷利率上调，息差改善还远吗？
上海房贷利率上调，继续落实“房住不炒”。根据财联社最新报道，2021年7月23日人
民银行上海总部与在沪银行召开会议，确定房贷利率上调事宜。自7月24日起，上海首
资料来源：WIND，天风证券研究所
上海房贷利率长期处于全国各城市偏低水平，本次上涨具有风向标意义。上海作为我国一
线城市，在房价调控上综合采取了土地供应、新区开发、限购等方面的一系列措施，取得
了良好的调控效果。因此，在保持房市相对稳定的情况下，房贷利率在全国范围内长期处
于偏低水平。今年5月份上海首套房贷平均利率为4.69%，已连续13个月持平，分别比同
期深圳、北京、广州低34bp、51bp和66bp。本次上调后，上海房贷利率仍然处于相对偏
低的水平，但结合今年以来广州、深圳的首套房贷平均利率接连上调，以及上海住房限购
政策进一步趋严的势头，本次房贷利率调整具有较强的风向标意义。
图3：上海首套房贷平均利率处于全国各城市偏低水平
资料来源：WIND，天风证券研究所
图4：上海二套房贷利率处于全国各城市偏低水平
资料来源：WIND，天风证券研究所
个人住房贷款利率上行，银行净息差改善可期。历史数据显示，2010年以来，个人住房贷
款的加权平均利率与商业银行净息差具有较强的相关性。从变化方向来看，前者可以作为
后者的先行指标，领先后者约半年左右。今年一季度末，个人住房贷款加权平均利率较去
年底上升3bp至5.37%。此后，首套和二套房贷平均利率继续呈现上升态势。而一季末商
业银行净息差环比下降3bp至2.07%，处于历史底部区间。我们判断，未来随着房贷利率
继续上行，逆周期政策退出，商业银行净息差也将有望迎来底部反转。
图5：个人住房贷款利率与商业银行净息差具有较强相关性
资料来源：WIND，天风证券研究所
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