证券研究报告 | 行业点评
2021年01月03日
传媒
2020年共实现票房185.83亿元（不含服务费），为去年同期3成。2020年观影人次达5.48亿，同比下降68.3%。上座率8%，同比下滑3%；2020年平均票价为33.9元，同比下降0.76%。2020年票房较2019下滑较大的原因在于疫情的影响：（1）疫情期间影院停业，直至2020Q3影院陆续复工；（2）疫情影响下，上座率有限制，由最初的30%（7月20日）上调至50%（8月14日），9月20日再逐步调整为目前的7
5%，致整体上座率偏低；（3）影片供给较少，多部大片改档延期。 随着复工节奏不断加快，市场已在加速恢复。8-12月份全国票房恢复至去年同期42.39%、74.67%，75.26%、54.24%、103.23%，跟随新片逐渐恢复上映票房反弹趋势明显。从上座率角度看，8-12月全国平均上座率水平已恢复至去年同期77%、93%、78%、56%、100%。近日贺岁档已有《拆弹专家2》、《晴雅集》上映，上映一周票房分别超5亿/3亿。截止12月31日，上映首日的《送你一朵小红花》《温暖的抱抱》票房分别为2.35亿、1.94亿。在优质内容供给逐渐恢复的情况下，观众观影需求的韧性显现。
渠道：终端仍保持扩张，龙头市占率提升明显。2020全国银幕总数为72728块，较2019年增加2041块（2019年新增银幕为9708块）。在票房大幅下滑的情形下，2020年单银幕产出25.6万元，同比下降69.96%。市占率角度，影投口径影院集中度2020年CR3、CR5和CR10市占率分别为23.44%、28.92%、37.21%，高出2019年1.04pct 、0.74pc 、0.1pct 。前十影投公司中，大地、中影、金逸市占率小幅下滑，万达电影市占率大幅提升至14.55%，相比2019年提升1.33pct 。
内容：春节档片单阵容强大，预计将提振票房收入。猫眼专业版数据显示，2021年春节档（2021.2.11-2021.2.17）共有8部影片上映，喜剧题材（4部）电影占主流，动画、动作、爱情题材电影也加入到春节档的激烈竞争中。万达主控《唐人街探案3》时隔一年再度春节上档，截止2021年1月1日，想看人数为337.3万，远超第二名《你好，李焕英》（想看人数为39万）。
投资建议：院线行业“至暗时刻”已过，随着新冠疫苗的推广，线下娱乐预计加速恢复。在公司层面，我们认为在行业基本面仍偏左侧情况下，院线公司盈利中枢上移的核心在于 1）高获客能力（体现在市场份额提升），2）降本增效的能力（体现在规模化及系统化所带来的成本降低），3）非票房收入的业绩贡献（体现在卖品及广告的非票收入及影视制作发行等收入）。在此逻辑下，持续推荐万达电影，建议关注横店影视，中国电影，上海电影。
风险提示：线上娱乐方式冲击，影片上映时间不及预期，影片票房不及预期。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 顾晟
执业证书编号：S0680519100003 邮箱：****************
分析师 马继愈
执业证书编号：S0680519080002 邮箱：***************
研究助理 吴珺
邮箱：**************
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-32%
-16%0%16%32%2020-01
2020-052020-092020-12
传媒
沪深300
内容目录
1．电影行业加速走出疫情阴霾，反弹趋势明显 (3)
1.1整体市场数据：票房恢复速度超预期，国庆档表现优异 (3)
1.2 复工节奏：经历半年停摆后，全国影院于7月20日开启复工模式，至国庆档影院复工率达94% (5)
2．渠道格局：终端扩张速度下滑，龙头公司市占率明显提升 (7)
2.1 渠道仍保持扩张，银幕增速较去年同期有所下滑 (7)
2.2 龙头市占率提升明显，万达电影表现优异 (7)
3. 内容供给：贺岁档表现亮眼，春节片单强大值得期待 (9)
3.1 2020年影片概况：头部内容类型多元，影片供给逐步恢复 (9)
3.2 2020年贺岁档：需求端保持韧性，票房表现优异 (10)
3.3 2021年春节档前瞻：阵容强大，票房可期 (12)
4.投资建议 (12)
5.风险提示 (12)
图表目录
图表1：电影市场核心数据追踪 (3)
图表2：2019与2020年8-12月票房数据对比 (3)
图表3：2019与2020年8-12月上座率对比 (4)
图表4：2015-2020年国庆档票房 (4)
图表5：2015-2020年国庆档观影人次 (4)
图表6：2019-2020各线城市票房数据 (5)
图表7：2020各线城市票房增速 (5)
图表8：各线城市历年票价（单位：元） (5)
图表9：各线城市历年票价涨幅 (5)
图表10：7至8月影院复工情况 (6)
图表11：《拆弹专家2》、《晴雅集》上映一周票房（万） (7)
图表12：《送你一朵小红花》、《温暖的抱抱》上映首日票房（万） (7)
图表13：银幕数以及银幕产出 (7)
图表14：2018-2020年CR3、CR5及CR10影投市占率 (8)
图表15：2020年及2019年前10影投市占率对比 (8)
图表16：2018-2020年CR3、CR5及CR10院线市占率 (8)
图表17：2020年及2019年前10院线市占率对比 (9)
图表18：2020年票房（不含服务费）TOP 10影片 (9)
图表19：2019和2020，8-12月新上映影片数量对比（单位：部） (10)
图表20：2020年12月-2021年1月进口影片统计 (10)
图表21：2015-2020年贺岁档票房（11.27-12.31） (11)
图表22：2015-2020年贺岁档观影人次（11.27-12.31） (11)
图表23：2020年贺岁档（2020.11.27-2020.12.31）票房破亿影片 (11)
图表24：2021年春节档（2021.2.11-2021.2.17）定档影片 (12)
1．电影行业加速走出疫情阴霾，反弹趋势明显
1.1整体市场数据：票房恢复速度超预期，国庆档表现优异
2020年国内电影市场共实现票房185.83亿元（不含服务费），为去年同期3成。2020年观影人次达5.48亿，同比下降68.3%。上座率8%，同比下滑3%；2020年平均票价为33.9元，同比下降0.76%。2020年票房较2019下滑较大的原因在于疫情的影响：（1）疫情期间影院停业，直至2020Q3 影院陆
续复工；（2）疫情影响下，上座率有限制，由最初的30%（7月20日）上调至50%（8月14日），9月20日再次调整为目前的75%，致整体上座率偏低；（3）2020年较去年影片供应量较少，多部大片改档延期，进口片受影响尤为显著。
图表1：电影市场核心数据追踪
指标
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 票房（亿元，不含服务费）
217.69 296.39 440.69 457.12 523.24 565.39 590.08
185.83 同比增速 27.50% 36.20% 48.70% 3.70% 14.50% 7.90% 4.37% -68.51% 观影人次（亿）
6.12 8.3 12.6
13.72 16.2 17.16 17.27 5.48 同比增速 32.50% 35.60% 51.80%
8.90% 18.10% 5.90% 0.64% -68.27% 上座率 16% 16% 17% 14% 13% 12% 11% 8% 平均票价（元）
35.6
35.7
35
33.3
32.3
花木兰取消院线上映33
34.2
33.9
资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所
随着复工节奏不断加快，市场反弹趋势明显。8-12月份全国票房恢复至去年同期42.39%、74.67%，75.26%、54.24%、103.23%，跟随新片逐渐恢复上映票房反弹趋势明显。从上座率角度看，8-12月全国平均上座率水平已恢复至去年同期77%、93%、78%、56%、100%，从上座率角度看观众的观影
需求不减。
图表2：2019与2020年8-12月票房数据对比
资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所，
图表3：2019与2020年8-12月上座率对比
资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所，
国庆档一档独大。由于疫情缘故，春节档、暑假档期间基本无票房进账，但国庆档电影市场迎来了2020年观影热潮。2020年国庆档电影票房34.4亿元，同比下滑17.3%，较2018年国庆档17.7亿票房仍有接近翻倍增长。档期内票房前三分别为《我和我的家乡》、《姜子牙》、《夺冠》，对应不含服务费档期内票房15.8亿/12.1亿/3.0亿。
资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所
资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所
分城市看，2020年低线电影市场票房占比提升。从票房占比看，一至五线分别为17.7%/38.6%/19.4%/16.5%/7.9%。其中三四五线票房占比由2019年的41.7%提升至2020年43.7%，一二线城市票房则由58.3%下滑2pct 至56.3%。主要原因是高线城市受众较广的进口片由于海外疫情原因无法上映，国产电影在低线城市受众较进口片较广。票房增速方面，高线城市受疫情影响较大，一二线城市较2019年下降71%/69%，而三四五线城市下降为67.9%/65.7%/65.6%。
资料来源：艺恩数据，国盛证券研究所
微降0.76%。分线城市看，二三线城市票价下跌，其他城市均出现不同程度的上涨，具体一至五线城市票房增速分别为0.09%/-2.51%/-4.03%/3.12%/0.54%。
1.2 复工节奏：经历半年停摆后，全国影院于7月20日开启复工模式，至国庆档影院复工率达94%
复工第一阶段：复工首周5902家影院营业，复工率仅为52%，复工第二周复工率达到69%。初始阶段面临的困难包括：1）新片供给不足，开业初期影片以复映经典片为主，观众观影热情不高；2）限制30%上座率，虽然历年年平均上座率均在20%以下，但30%上座率及隔座售票的政策极大影响了黄金场次；3）经历长时间的停工后，影院工作人员难以整体到位。
复工第二阶段：随着疫情逐步得到控制，8月14日起影院上座率限制由30%提升至50%，同时8月第二周《八佰》开启点映，复工影院数破9000家，当周影院复工率突破8成。8月后半月，七夕档加速影院复工，在《八佰》和《我在时间尽头等你》的驱动下，复工影院数再次攀升，截至到8月底，全国影院复工数为9879家，复工率为87.68%。后续《信条》《花木兰》等大片上映持续提振市场信心，同时国庆档大片陆续定档，电影市场加速恢复。
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