DONGXING SE CURITIE S
行业研究
2月猪价大幅回调。前五大生猪养殖企业中，牧原股份1-2月商品猪销售均价为26.95元/公斤，较20年12月下降10.61%。正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份2月销售均价分别为25.51/28.44/29.38以及22.81元/公斤，环比分别变化-21.87%、-16.82%、-3.74%和-26.96%，2月猪价大幅回调。 多数企业2月出栏数据显著下滑。十一大生猪养殖企业中，牧原股份1-2月生猪出栏量达488.70万头。正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农、龙大肉食2月生猪销售量分别为75.36、49.87、69.78、30.40、17.25、10.05、14.90、15.13、4.75和2.68万头。除牧原股份外，其他养殖企业2月出栏环比降幅明显。
2月出栏均重涨跌分化。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份1-2月生猪出栏均重为93.25公斤。正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北
农、天康生物和金新农2月出栏均重分别为127.44、118.38、99.41、93.90、115.37、145.39和121.62公斤。我们认为，随着非瘟疫情逐步稳定，新希望等为实现季度出栏规划加大了仔猪销售力度。另一方面，节后处于消费淡季，
生猪价格持续走弱，部分疫情可控的养殖企业出栏意愿不佳，存在压栏养大猪的现象。此外也有部分企业在此期间集中解决了部分淘汰母猪。
出栏比拼逐渐升温。牧原股份1-2月实现生猪出栏488.7万头，稳居行业头把交椅。从其他企业单2月销售数据看，正邦科技以75.36万头的出栏量位居第一，新希望、温氏股份和天邦股份分列第二、三、四位。头部养殖企业已经积累了十分丰富的疫情防控经验，虽然目前新一轮非瘟能够带来多大的影响还不确定，但基于年度出栏目标的指引和持续成长的迫切要求，头部企业仍将按照年度出栏规划快速补栏。行业集中度大幅提升的趋势正在持续兑现，实现出栏成长快速兑现的企业有望持续提升市占率和话语权。
种调整结构优化，21年出栏目标维持高增。北方冬季疫情对头部企业也造成了一定影响，非典型性非瘟毒株也给疫病的识别造成了一定的困难，然而头部企业不断改进防控方案，存出栏情况整体较为稳定。部分企业考虑到种质量和疫病防控，对种结构进行了调整，淘汰了低效三元母猪，虽然短期对能繁母猪存栏数量有所影响，但是长期看种质量的提升有利于提升整体养殖效率，降低养殖成本。主要养殖企业21年出栏目标维持高增，种调整与养殖效率提升为今年出栏目标持续高增奠定了坚实基础。
短期来看，随着北方疫情逐步稳定，猪价有望逐步企稳，并有望在4-5月份迎来小幅反弹，我们认为全年猪价仍有望维持在25元/千克以上的相对景气区间，后市仍需观察Q2南方雨季疫情发展。1月以来，新一轮非瘟疫情给生猪产能恢复和后市猪价走势带来较多不确定性。但我们认为，主要养殖企业在经过20年产能储备和疫情防控经验积累后，21年高速扩张的态势仍有望持续。在行业集中度大幅提升的背景下，头部养殖企业以量补价的逻辑正在持续兑现，在疫情反复、猪价仍有支撑的2021年将持续兑现盈利。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。  未来3-6个月行业大事:
行业基本资料
占比%
股票家数 86    2.05%
重点公司家数 -
- 行业市值(亿元) 13457.4    1.58% 流通市值(亿元)
10792.54
1.7%
行业平均市盈率 14.32 / 市场平均市盈率
22.54
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：程诗月
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执业证书编号: S1480519050006
P2东兴证券行业报告
农林牧渔行业：2月猪价大幅回调，关注后市南方疫情发展DONGXING SECURITIES
目录
1. 猪价大幅回调，出栏规模降幅明显 (3)
2. 出栏比拼逐渐升温，养殖集中度进一步提升 (5)
3. 种调整结构优化，21年出栏目标维持高增 (7)
4. 风险提示 (7)
相关报告汇总 (8)
插图目录
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） (3)
图2：猪价走势（元/千克） (4)
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头） (4)
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤） (5)
图5：十一大上市公司商品猪月度总销量（万头） (6)
表格目录
表1：上市公司生猪出栏量（万头） (5)
表2：上市公司现有产能及21年出栏目标（万头） (7)
东兴证券行业报告农林牧渔行业：2月猪价大幅回调，关注后市南方疫情发展P3
DONGXING SECURITIES
1. 猪价大幅回调，出栏规模降幅明显
2月猪价大幅回调。前五大生猪养殖企业中，牧原股份1-2月商品猪销售均价为26.95元/公斤，同比下降-17.08%，相较于20年12月下降-10.61%。正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份2月育肥猪销售均价分别为25.51/28.44/29.38以及22.81元/公斤，同比分别变化-31.09%、-25.16%、-12.97%和-33.58%，环比分别变化-21.87%、-16.82%、-3.74%和-26.96%，2月猪价大幅回调。
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
市场存在阶段性供给过剩。我们认为，2月猪价大幅下跌的主要原因在于节后市场处于消费淡季，产品市场备货充足，屠企压价意向明显。另一方面，非瘟疫情复发背景下部分养殖户避险心理增强，存在恐慌性出栏的情况，市场存在阶段性供给过剩。
非瘟疫情带来较大不确定性，猪价中期或保持高位震荡。1月以来，北方多地非瘟疫情复发，局地产能损失达到20-30%，对全国产能影响应该在5%以内。目前北方疫情逐步稳定下来，但临近5月，南方雨季疫情是否会持续发酵仍待后市观察，尚存较大不确定性。2020年冬季疫情对产能的影响，预计会给2021Q4之后的猪价带来较强支撑；而对于育肥猪的去化，则会对4月之后的猪价形成较强支撑。非瘟背景下，全行业生猪产能恢复仍难言顺利，猪价中期有望持续保持高位震荡。基于此，我们上调2021均价预期至25元/公斤以上。
P4东兴证券行业报告
农林牧渔行业：2月猪价大幅回调，关注后市南方疫情发展DONGXING SECURITIES 图2：猪价走势（元/千克）
资料来源：Wind，东兴证券研究所
除牧原外其他养殖企业2月出栏数据显著下滑。十一大生猪养殖企业中，牧原股份1-2月生猪出栏量达488.70万头，同比增长250.32%。正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农、龙大肉食2月生猪销售量分别为75.36、49.87、69.78、30.40、17.25、10.05、14.90、15.13、4.75和2.68万头，同比分别变化+119.91%、-6.12%、+198.97%、+77.78%、+67.60%、+193.86%、+103.00%、+273.60%、+147.93%和+77.48%；环比分别变化-4.21%、-50.33%、-4.66%、-34.64%、-43.61%、-33.44%、-6.29%、-7.69%、-50.67%和-6.94%。除牧原股份外，其他养殖企业2月出栏环比降幅明显。
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
猪的价格
东兴证券行业报告农林牧渔行业：2月猪价大幅回调，关注后市南方疫情发展P5
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2月出栏均重涨跌分化。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份1-2月生猪出栏均重为93.25公斤，较12月上涨9.28公斤。正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农2月出栏均重分别为127.44、118.38、99.41、93.90、115.37、145.39和121.62公斤。上市公司生猪出栏均重涨跌呈分化局面，其中天康生物出栏均重上涨最多，达到18.07公斤，而新希望生猪出栏均重下滑12.82公斤，下滑最为明显。我们判断各公司生猪出栏均重出现明显分化的主要原因在于仔猪的影响，随着非瘟疫情逐步稳定，新希望等为实现季度出栏规划加大了仔猪销售力度。另一方面，节后处于消费淡季，生猪价格持续走弱，部分疫情可控的养殖企业出栏意愿不佳，存在压栏养大猪的现象。此外也有部分企业在此期间集中解决了部分淘汰母猪。
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
2. 出栏比拼逐渐升温，养殖集中度进一步提升
出栏比拼逐渐升温。从销售数据看，牧原股份1-2月实现生猪出栏488.7万头，同比增长250.32%，稳居行业头把交椅，比第二名正邦科技1-2月生猪销量还高出217.28%。从其他企业单2月销售数据看，正邦科技以75.36万头的出栏量位居第一，公司2月出栏量和1月基本相当。新希望、温氏股份和天邦股份分列第二、三、四位。其中温氏2月实现生猪出栏49.87万头，环比下降了五成左右。但从1-2月合并销售数据看，温氏和正邦的榜眼之争还是十分激烈，1-2月温氏和正邦的生猪合计出栏量分别为150.27和154.03万头，差距非常小。此外新希望1-2月生猪合计销量也达142.97万头，是行业内第四家出栏破百万头的公司。
我们认为，在当前非瘟背景下，养殖环境仍较为复杂，对于养殖过程中的生物安全防控与综合成本把控能力提出了更高的要求，对养殖企业而言既是挑战也是机遇。未来一段时间将会是头部企业规模扩张的重要阶段，出栏扩张和成本控制的比拼将更加激烈。
表1：上市公司生猪出栏量（万头）