货币时间价值是指—笔货币在周转使用过程中随着时间的推 移而产生的差额价值，又称为资金的时间价值，一般是指几乎不存 在通货膨胀和风险的前提下的社会平均资金利润率。货币时间价 值的产生是需要满足条件的，就是货币必须投入使用，直接或间接 地投入生产中进行循环和周转。资金的循环和周转需要或多或少 的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多， 增值额也越大，因此，随着时间的推移，货币总量在循环和周转中 按几何级数增大，使得货币具有时间价值。货币如果闲置不用，不 光没有时间价值的，而且还可能随着通货膨胀贬值，所以只有把货 币转化为资金并投入到生产过程中进行周转才能产生时间价值。 因此我们必须树立货币时间价值观念，这对于资金的合理使用和 提高企业的经济效益具有十分重要的意义。
二、探究货币时间价值产生的根本原因
以凯恩斯为代表的西方经济学者从资本家和消 费者心理出发, 高估现在货币的价值, 低估未来货币 的价值, 从而认为货币时间价值主要取决于流动性 偏好、消费倾向、边际效用等心理因素。在这种思想 指导下,“时间利息论”者认为, 时间价值产生于人们 对现有货币的评价高于对
未来货币的评价, 它是时 间差的贴水, 即“时间”产生价值。 “流动偏好论”者认 为, 时间价值是货币所有者放弃流动偏好的报酬。 “节欲论”者则认为, 时间价值是对货币所有者推迟 消费时间的耐心给予报酬, 即“耐心”创造货币时间 价值。
马克思在《资本论》中得出, 货币所有权和使用权的分离使资本取得了双重存在, 即借贷资本和职 能资本, 从而使平均利润分割为企业利润和利息, 进 一步割断了这两种收入与雇佣劳动的联系。从表面 上看, 企业利润表现为职能资本家经营管理劳动的 报酬, 利息则表现为借贷资本家资本所有权的果实, 来源于借贷资本运动的时间差, 是借贷资本自行增 殖的结果, 是借贷资本家放弃资本使用权而忍欲牺 牲的报酬, 而实际上企业利润和利息的共同来源和 本质就是雇佣工人在生产过程中创造的剩余价值, 并进一步得出借贷资本家和职能资本家共同无偿地瓜分工人劳动成果的结论。据此马克思指出货币的 时间价值不可能由“时间”、 “耐心”创造, 而只能由工 人的劳动创造, 时间价值的真正来源是劳动工人创 造的剩余价值。
我国学者是在批判西方观点的基础上推崇马克 思的观点, 但马克思实际上只承认雇佣工人劳动创 造价值, 把借贷资本家取得利息视为一种对工人的 剥削。据此推断, 我们是否也怀疑货币所有者获取时 间价值的合理性? 可这有悖于我们对货币时间价值 的理解, 因为当前我们特别强调货币是具有时间价 值的。
根据马克思的劳动价值论和探究利息来源这一 思路, 笔者试图寻货币时间价值产生的根本原因。 在认识利息的实质和来源上, 曾志立提出不同观点 , 他认为存款者之所以获取利息, 根本原因是存款 者提供了一种能参与创造价值的东西—— —劳动。由 于货币资金这个“媒介物”的掩盖, 这种处于再生产 起点环节的劳动往往被忽视了。那么这是怎样的一 种劳动呢?他称之为节约劳动, 即劳动者对过去劳动 创造的一部分物质产品不消费, 或延期消费, 或合理 使用, 省下用于社会再生产以创造更多物质产品的 行为。这一概念中, 要点在“省下” , 力求省下, 需要耗 费一定的脑力或体力的劳动, 要占用人们更多的时 间, 这是一种超额劳动, 即超过过去劳动的劳动, 或 者说, 这是在过去劳动基础上的追加劳动。表现为消费前的计划安排和选择, 消费中的合理使用和维护, 即为在物质生产部门, 对生产资料消费的本身就是 生产, 要对材料合理使用, 须精心设计、裁剪、配料, 这比大手大脚使用要更费时。这种相对“纯生产”行 货币的含义为的超额劳动比较好理解, 而货币存款者也是通过 平常一点一滴算计、勤俭持家省下积累存款的。比如 平常购物, 若多转转, 并认真挑选、讨价还价, 天天如 此, 能省不少钱, 但却多费了时间。这种在消费环节 “算计”消费所耗的脑力劳动甚至体力劳动, 就是劳 动者节约过去劳动成果所付出的一种超额 (或“追 加” )劳动, 只是它像家务劳动一样“不起眼”罢了。
在此基础上, 笔者以为, 除了这里提到的“节约 劳动”外, 存款者为取得利息, 也追加了其他的一些 脑力劳动和体力劳动, 如考虑货币的存放地点、期限 的长短、风险的大小等理财活动, 同时还附加了往返 存取的时间耗费、路费及手续费等。 总之, 遵循这一思路, 我们认为货币所有者之所 以能取得时间价值, 是因为他们付出了一定的劳动, 首先是他们将货币省下而付出的节约劳动; 其次是 将省下的货币投入流通领域也必须进行一些理财劳 动。因此, 货币的时间价值并非是一种完全无偿的剥 削, 而是货币所有者的劳动报酬。
三、货币时间价值的计量
从理论上看, 货币所有者获取时间价值的大小 只能由其提供的社会必要的劳动量所决定的, 即劳 动量决定价值量。但在实践中, 我们很难确定其量的 多少, 货币时间价值量往往同其他一些概念混同而 变得模糊不清。
1.货币时间价值同社会平均资金利润率的关系
有人认为, 在确定货币时间价值时, 应以社会平 均的资金利润率或投资报酬率为基础。在市场经济 条件下, 投资或多或少地带有风险, 通货膨胀又是客 观存在的经济现象, 因此, 投资
报酬率或资金利润率 除了包含时间价值以外, 还包括风险报酬和通货膨 胀贴水, 在计算时间价值时, 后两部分是不应包括在 内的, 即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀 贴水后的平均的资金利润率或投资报酬率。
这种间接的扣除法在实践中并不能真正解决货 币时间价值的计量问题, 因为其一, 投资的风险大小 难以衡量, 容易受主观因素的影响, 从而使风险价值 很难确定。其二, 平均资金利润率随时空的变化而变 化, 也难以确定。不同国家、不同地区或不同行业同 一时期的资金利润率可能各不相同, 同一国家或地 区今年和去年的资金利润率也有所不同。其三, 通货膨胀指标具有滞后性, 不确定因素也很大。基于此, 用这种扣除法只会使相对固定的货币时间价值变得 更加神秘莫测。比如, 您用 10 万元投资开饭店, 一年 后获利 1 万元, 您能告诉我其中包含了多少时间价 值吗? 不同的人可能有不同的答案。
2.货币的时间价值同利息率的关系
在实践中, 我们往往是用利息来计量时间价值 的。大多数人在最初接触货币时间价值时, 肯定会遇 到过这样一个例子: 把 100 元存入银行, 年利率为 5%, 一年后会获取本利和 105 元, 其中 5 元即为货 币时间价值。并且接下来的货币时间价值的计算也 是依据银行复利率进行
的。这种提法从表面上看好 像有利于初学者的理解, 但实际上这种“先入为主” 的提法误导了初学者, 使其产生这样一种印象: 货币 时间价值即为银行存款利息, 货币时间价值率即为 银行存款的利率。笔者曾在学生中做过一项问卷调 查, 大多数同学具有这种印象。
我们知道, 影响利息率的主要因素: 一是平均利 润率。它是利息率的最高界限, 通常利息率要低于平 均利润率, 利息率的最低界限无法确定, 但它不能等 于零。平均利润率高, 利息率就高; 反之, 则相反, 二 者同方向变动。二是借贷资本的供求和竞争关系。它 确定市场利息率, 借贷资本供大于求, 市场利息率下 降, 反之, 借贷资本供小于求, 市场利息率上升。三是 国家调节。每个国家都根据其货币金融政策影响利 息率, 使其受到国家行政的调节和干预。而在实践 中, 利息率通常是由三部分构成的:(1)纯利率。是指 在无通货膨胀、无任何风险情况下的利率水平, 纯利 率的高低主要受以上三个因素的影响。 (2)通货膨胀 补偿。由于物价水平上涨, 货币购买力下降而给予补 偿, 我国现阶段的国库券和银行存款的利率水平一 般均为纯利率加上预期的通货膨胀率。(3) 风险补 偿。主要包括流动性风险补偿、违约风险补偿和到期 风险补偿。
从理论上看货币时间价值同这里的纯利率是一 致的, 但在实践中我们又如何确定纯利率呢?
从银行 存款利率来看, 目前我国一年定期存款利率仅为 2.25%, 税后为 1.8%, 扣除通货膨胀率, 实际存款利 率为-2%左右。这主要是受资金供求关系和国家调 节共同作用的结果, 当然货币时间价值是不可能为 负的。由此可知, 实际中运用的银行利率包含了通货 膨胀和其他一些补偿, 它同货币的时间价值是有区 别的, 两者不可混为一谈。
3.货币时间价值同贴现率之间的关系
在投资决策中, 为了考虑货币的时间价值, 我们 往往采用贴现的方法, 用净现值指标, 把未来不同时点的现金流量贴现到同一时点进行比较, 在这个计 算过程中所采用的贴现率是否等同于货币时间价值 率呢?
我们通常以资本成本率作为贴现率对投资项目 未来的现金流量进行折现, 计算该项目净现值的。资 本成本的经济学含义为投资项目资金的机会成本, 从投资者的角度看, 它是投资者提供资金所要求获 得的报酬, 而在实务中, 资本成本是指企业为筹措和 使用资金而付出的代价, 包括融资过程中发生的筹 措费用和用资过程中所支付的报酬。影响企业资本 成本的主要因素有:(1)总体经济状况。总体经济环 境决定了整个经济中资本的供给和需求以及预期通 货膨胀的水平, 如果整个社会经济中资本的供给和 需求发生变化或者预期通货膨胀水平
发生变化, 投 资者也会相应改变其所要求的收益率, 资本成本发 生变化。(2)证券市场条件。证券市场条件包括证券 市场流动难易程度和价格波动程度, 其影响证券投 资的风险。如果证券市场的流动性差, 或价格波动 大, 投资者的风险大, 要求的收益率就高, 使企业的 资本成本上升; 反之, 资本成本下降。 (3)企业的经营 决策和融资决策。企业的经营决策和融资决策会影 响经营风险和财务风险的大小, 如果经营风险和财 务风险大, 投资者会要求较高的收益率, 企业的资本 成本上升; 反之, 投资者要求的收益率降低, 企业的 资本成本下降。
因此, 资本成本是时间价值和风险价值的统一, 以资本成本率作为贴现率来看, 在贴现率中不只包 括货币的时间价值, 还包括市场风险补偿以及特定 公司(或特定项目)风险价值补偿。
4.如何解决货币时间价值的计量问题
从以上的分析来看, 实践中所用的投资收益率、 利息率和贴现率中虽然包含了货币时间价值, 但也 包含了风险价值和一定通货膨胀补偿, 它们同货币 的时间价值率是有区别的。当前理论界所提出的用 扣除法来确定货币时间价值尽管有其道理, 但在实 践中的运用却有很大的随意性, 使得我们可能任意 夸大或缩小货币时间价值。
笔者以为, 理论上我们应直接确定一个合理的 货币时间价值, 即货币时间的理论价格, 它只能由货 币所有者把节约的货币投入流通领域这一过程付出 的社会必要劳动量决定的。实践中, 我们可以以一年 为一时间单位, 用绝对额或相对额来度量时间价值 的大小, 即货币时间价值额或货币时间价值率。在市 场经济条件下, 货币时间价值同样遵循价值规律, 其 实际的市场价格往往同理论价格不一致, 也同样受 到影响纯利率的那三个因素的影响。
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