配合国家“一带一路”战略，中国铁路总公司正
在积极推动中国铁路“走出去”战略，并于2014年底组建了中国铁路国际有限公司（简称国际公司）。目前，国际公司正与多个国家商谈包括高速铁路规划、设计、装备制造、建设等多个铁路项目，其中一些项目已经接近实施阶段。
国家实施“一带一路”战略的根本目的是为了满足我国调整产业结构、稳定经济增长、实现长期发展的需要。因此，中国铁路“走出去”已经不仅仅是传统的工程承包和劳务输出，而是要以中国标准、技术和装备国际化为主要目标。为实现这一目标，必须破解项目投资和融资问题，打破传统的思维，创新铁路项目投融资模式。依照所在国法律，从项目实际情况出发，结合中国企业自身资源条件，有针对性地确定项目投融资模式和实施方案，同时做好各种风险防控。
1  科学合理制定投融资战略
（1）认真研究所在国法律法规是顺利实施项目的前提。各国对外资进入本国基础设施领域都有相关法律。
如有的国家法律规定，不允许外国投资人控股干线铁路；欧盟对其成员国政府债务设有上限，一些财政状况不好的欧盟国家不能从其他国家银行获得贷款，往往要求参与股本融资或通过PPP的模式获得资金。对于这类铁路项目，要重点分析项目未来经营情况，判断能否得到稳定可靠的投资回报。欧盟制定了成员国铁路通道发展总体规划，对规划中的铁路项目，欧盟给予资助，但同时严格控制招标和采购过程，对产品进入规定有较高的准入条件。中国提供融资的条件，如利率、期限等，往往与中国成分挂钩，如果欧盟法律严格限制这类因素进入，将会直接影响项目融资成本。
（2）分析项目实际情况是确定投融资模式的基
中国铁路“走出去”投融资战略李宝仁：中国铁路国际有限公司，副总经理，北京，100844
摘 要：中国铁路“走出去”要以实现中国
标准、技术和装备国际化为目标。为实现这一
目标，在制定中国铁路“走出去”投融资战略
时，必须依照所在国法律，根据铁路基础
设施项目具体情况，结合企业自身资源条件，
有针对性地确定项目投融资模式和实施方案，
同时做好各种风险防控。
关键词：中国铁路；走出去；投融资；风险分
析；风险防控；一带一路
中图分类号：F532.0              文献标识码：A
文章编号：1001-683X（2015）07-0006-04
为
础。一要分析项目背景，明确是政府主导还是市场主导；二要分析项目运营模式，明确经营主体和资产结构；三要分析项目规模，确定参与程度和投融资规模；四要分析财务可持续性和营利性。在充分分析研究的基础上，选择科学合理、安全高效的投融资模式。
（3）结合中国企业自身条件确定投融资方式和规模。参与铁路项目投融资的标准是：符合国家发展战略和企业需求，规模适度，经济可行，风险可控。中国企业应根据自身条件选择参与铁路项目的形式，在自身经济能力范围内并考虑风险承受能力，决定参与投融资规模。
2  创新投融资模式，提升融资质量
铁路基础设施建设项目具有建设周期长，投资规模大，投资回收期长，风险点多等特点。中国企业“走出去”在投融资方面面临的主要问题是资金来源渠道单一，融资成本大，对国内政策性银行贷款依赖程度高，中国企业的担保负担重等。针对这种情况，在选择投融资模式时要紧密围绕企业战略，拓展投融资渠道，创新投融资模式，制定分阶段的投融资策略，以达到保障企业资金需求、降低融资成本、提升融资质量，和控制财务风险、提高企业获利能力、实现企业可持续发展的目的。
根据铁路基础设施项目具体情况，可以考虑采取不同的投融资建设模式，包括引入战略投资者，由国内银行组织国际银团，境内银行融资、境内发债、发债、内保外贷等多种融资方式等。
（1）积极申请政府和金融机构投资合作专项资金，减少企业投资压力。为推动“一带一路”战略和中国铁路相关产业“走出去”，中国政府和金融机构设立了针对基础设施项目的专项基金，对符合条件的投资合作项目给予资本金投入、直接补助或贷款贴息等支持。中国企业参与铁路基础设施建设项目投资压力大，利用政府和金融机构专项基金，可以有效缓解企业投资压力。
（2）引入风险投资基金和战略投资者，以单个投资项目或项目组合进行股权融资，稀释中国企业项目公司股权，分散资金压力。在TBT或TOT模式下，还可以通过出让部分开通运营铁路股权的方式进行项目股权再融资。
（3）利用政策性银行贷款进行项目融资。中国铁路相关产业“走出去”是国家战略，是调整国内产能、优化经济结构的需要。通过对外谈判，提高铁路项目中国成分比例，积极争取国内政策性银行优惠贷款，发挥国内流动性优势，可以降低融资成本，提高资本金收益率并发挥杠杆效应，是解决项目融资的有效途径。
在通过境内银行进行项目融资的过程中，可以推动国内银行组织国际金融机构组成国际银团，共同参与项目融资，发挥金融杠杆效应，分散融资压力。
（4）积极筹建项目融资平台。利用国际市场美元等外汇相对较低的利率，在政策允许范围内组织发债，可以有效降低融资成本。
（5）利用中国人民银行人民币与项目所在国货币互换机制，降低融资成本。货币互换是指持有不同币种的2个交易主体按事先约定在某一时点交换等值货币，到期再换回各自本金并支付相应利息的市场交易行为。若交易的主体为中央银行，则称为央行货币互换。
货币互换实质是互换信用额度，在动用该额度时，需满足互换协议的前提条件，为资金提供方提供保障。根据中俄两国央行签订的货币互换协议，双方约定1 500亿人民币/8 150亿卢布互换额度。中俄货币互换流程示意见图1。如俄罗斯向中方提款时，要用卢布作为抵押；借款到期后，俄罗斯需连本带利偿还所借人民币，中方没有汇率风险。
货币互换发起后，双方还将定期根据最新双边汇率调整质押金额，减少因某一方货币汇率波动引起的质押货币减值的风险。
（6）商业银行融资。商业银行融资产品种类较多，如出口信贷（出口买方信贷、出口延付合同融资、应收账款融资）、资源支持结构融资、并购融资、项目融资、内保外贷、跨境人民币融资等。
中国企业参与铁路项目应根据项目不同类型，分别确定不同层面投融资主体、投资范围和资金来源，大胆创新投融资模式，积极探索项目融资方式。逐步从国内贷款转变为企业投资、项目融资为主；从单一银行
图1  中俄货币互换流程
借款转变为银行贷款、债券融资、股权融资。达到成本低廉，时机适当，期限合理，结构最佳的目的。
3  做好风险分析和防控
在研究确定融资战略过程中，必须谨慎分析并做好风险防控。铁路项目较为普遍涉及的风险包括所在国政治动荡（政治风险），财务不确定性，通货膨胀，汇率、利率波动，自然灾害等。对每一个铁路项目，在确定投融资模式前都要认真分析可能面临的风险，并逐一制定防控措施。
防控风险主要靠两种机制：一是规避机制，即以一定的措施降低企业遭遇不利情况的可能性；二是分担机制，即事先约定不利情况发生时损失的分担方案。一般情况下，不可抗力造成的风险可以由项目所在国政府分担，其他风险则主要由中国企业项目公司和投资企业承担。
（1）政治风险。项目所在国政局不稳会给项目建设和后期运营带来风险。一般情况下，这种风险随项目建设和运营期的延长而相应递增。跨国投资企业需首先考虑，而当地投资人则较少考虑。
为防范政治风险，中国企业要加强对项目所在国政治局势的分析研判，对政治局势不稳或存在不稳定因素的国家，应控制投资规模，尽量采取工程承包或提供技术、出口产品等方式，避免参与经营活动或减少经营期限。在设计融资方案时，可考虑在项目所在国以外开立项目资金账户，保证中国企业项目公司资金安全。
中国企业还可以充分利用中国出口信用保险公司的海外投资保险政策，根据投资项目所涉及的政治风险种类及风险程度，针对性地购买汇兑限制、战争、动乱、违约、经营中断等海外投资保险，以分散相应的政治风险。
（2）财务不确定性风险。对工程承包类项目，财务不确定性风险主要集中在人工和材料成本变化。对参与经营活动的铁路项目，除了人工和材料成本变化外，还会面临市场变化和竞争的风险。在PPP或BOT等特许经营类项目中，因为有政府参与和支持，在特许经营协议中一般都有垄断性条款，但不能排除由于技术进步等原因造成市场变化，从而增加财务的不确定性。
为控制项目的财务不确定性，中国企业应随时关注和分析国际市场大宗商品价格变化趋势，一方面在报价时充分考虑成本变化因素，另一方面可以通过商品期货对冲或购买金融对冲产品等方式降低财务不确定性风险。
（3）通货膨胀和汇率、利率波动风险。由于项目所在国通货膨胀率、汇率和利率变化超出预期，会给项目投融资带来风险。通货膨胀率高于预期，特许经营协议中约定的铁路运营服务价格就会偏低，实际收入下降。由于铁路项目投融资一般为美元或人民币，如经营期内项目所在国货币贬值超过预期，运营收入折算成美元或人民币后就会减少，造成投资收益下降；而贷款外汇汇率升高，则美元计算的负债会造成资产与负债之间的错配。由于近几年美联储实行量化宽松和低利率政策，伦敦同业拆出利率（Libor）处于较低水平，采用浮动利率融资参与项目的中国企业一直处于相对低成本的融资环境。但是经验表明，一旦利率进入上行通道，联邦基金目标利率（Federal Funds Target Rate）和伦敦同业拆出利率（Libor）就会快速提升，企业立刻会承受高负债率的压力。
对通货膨胀风险，一方面要在约定运营服务价格时充分预计项目所在国未来通货膨胀率，对铁路运输服务价格预留充足的上浮空间；另一方面，可以在特许经营协议谈判过程中要求项目所在国政府对通货膨胀率超过预期的情况下对中国企业项目公司给予补偿。
对汇率变化风险，可以考虑尽可能在项目所在国进行融资，规避汇率变化造成的融资风险。在项目所在国不能满足融资需求的情况下，可以考虑使用套期保值工具和购买汇率对冲产品控制汇率变化风险，如外汇远期交易合约，交叉货币掉期交易等。
外汇远期交易是将一系列某种货币的未来现金流兑换为另一种货币的交易，期间所有汇兑均采用相同的外汇汇率进行，且每次汇兑的金额无需相同。这种交易可以对抗外汇汇率上升的风险，但无法利用汇率下降获得收益。
交叉货币掉期（CCS）是通过交易组合的方式，将负债从一种货币转换为另一种货币。这种交易组合可以将中国企业项目公司的负债从外汇转换为项目所在国货币，既为中国企业项目公司锁定了远期汇率，又通过选择项目所在国货币利息，提供了对抗外汇浮动利率上升的工具。
（4）不可抗力风险。铁路项目和其他项目一样，要承担自然灾害等不可抗拒而又难以预计的风险。这种风险发生的概率和损失额均不可预测。中国企业一方面要与项目所在国政府约定这类风险的分担方法，另一方面可以依靠保险公司分担部分风险。
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责任编辑  王小红
收稿日期  2015-05-08
（上接第5页）转向敏捷数据服务、从统计指标分析转向智能决策支持的变革，推动统计部门实现从统计工厂向企业智库的转变，使统计部门真正发挥企业决策智囊的作用。
另外，在铁路统计信息化平台的建设过程中，需要充分调研铁路统计现状以及各类数据源的数据量、数据质量，分析铁路各类用户的不同层次、不同角度的统计需求，通过对铁路统计信息化平台的架构设计、功能设计，实现数据的高度融合、深度挖掘和高效利用，促使铁路统计信息化逐步迈向智能化。
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and Informations，2008.
责任编辑  卢敏
收稿日期  2015-06-30