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银行行业
投资要点：
➢ 2021年股份制银行业绩释放，差异化持续扩大。2021年盈利增速释放高于营收同比增速，9家股份制银行业绩表现分化加大。2021全年受净息差下滑叠加规模放量，利息收入稳定增长，非息收入受益二级市场热度较高，
全年业绩增长可观。招商银行、兴业银行在非息收入端表现优异，平安银行则在利息收入及息差提升维度卓有建树，资产质量均有所提升，兴业银行加大成本投入，提升轻资产能力。
➢ 2022年1季度业绩放缓，差异化持续。2022年1季度，股份制银行整体业绩表现略微不及预期，业绩分化持续拉大。平安银行营收、归母净利润同比高增，弹性增强，兴业银行业绩增速维持稳中有进，加强投入未来可期，招商银行业绩整体稳健，受管理层变动情绪影响，股价期间下滑较大，未来以业绩带动估值反弹可期，上述三家银行1季度净息差管控稳定。其他股份制银行1季度除浙商银行、中信银行表现较好外，其他整体略低于预期，我们认为经营效果延续2021年度经营业绩趋势。
➢ 增强补弱能力成为未来差异化引领重要指示牌。招商银行、兴业银行、平安银行具备各自优势，发展各有侧重，但都对科技投入、零售转型具有共识。未来估值变化路径，我们认为估值立足点在于利息收入的资产摆布能力、风险控制能力，对应可以利用PB 水平进行评价（按照成熟市场0.5-0.6xpb 给予适当溢价），而轻资产能力，我们认为可以参照互联网平台企业的PE 水平估值较为合理。两块业务增强补弱，均可有效提升估值。我们认为目前平安银行、招商银行在零售优势长处发力值得期待，兴业银行打造科技强行，补足零售能力，对于整体估值提升有重要支撑。其他股份制银行也逐步在完善自身短板上积极释放能量，轻资产转型成为银行角逐未来银行业胜利者的重要“战场”。
➢ 2022年下半场即将到来，稳增长背景下，政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹力度越大。建议重
点关注轻资产运营能力强劲的平安银行、科技加速引领且低估的兴业银行，建议关注情绪修复情境背景下的招商银行。
数据来源：wind ，华福证券研究所
➢ 风险提示：疫情传播风险、国际环境恶化风险、信用风险。
银行
2022年05月05日
强于大市(维持评级)
一年内行业相对大盘走势
团队成员 分析师
魏征宇
执业证书编号：S0210520050001 电话：************
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一、2021年年报及2022年一季报业绩综述 (1)
1.12021年年报业绩概览 (1)
1.22021年年报业绩影响因素分析 (2)
1.32022年1季报业绩影响因素分析 (8)
二、2022年下半年投资建议 (13)
三、风险提示 (15)
图表1：2021年业绩与预期对比 (1)
图表2：2022年1季度区间涨跌幅及业绩对比 (1)
图表3：2020-2021年净利息收入同比变化 (2)
图表4：2020-2021年净息差同比变化 (3)
图表5：2020-2021年非息收入同比变化 (3)
图表6：2020-2021年手续费及佣金收入同比变化 (4)
图表7：2020-2021年不良率同比变化 (5)
图表8：2020-2021年贷款减值准备同比变化 (5)
图表9：2020-2021年拨备覆盖率同比变化 (6)
图表10：2020-2021年拨贷比同比变化 (7)
图表11：2020-2021年成本收入比同比变化 (7)
图表12：2022年4月区间涨跌幅以及1季报业绩对比 (8)
图表13： 2022年Q1较2021年Q1净利息收入同比变化 (8)
图表14：2022年Q1较2021年Q1净息差同比变化 (9)
图表15：2022年Q1较2021年Q1非息收入同比变化 (9)
2022年各银行利息排行图表16：2022年Q1较2021年Q1手续费及佣金收入同比变化 (10)
图表17：2022年Q1较2021年Q1不良率同比变化 (10)
图表18：2022年Q1较2021年Q1拨备覆盖率同比变化 (11)
图表19：2022年Q1较2021年Q1拨贷比同比变化 (11)
图表20：2022年Q1较2021年Q1成本收入比同比变化 (12)
图表21：2021年Q1至2022年Q1中国GDP季度同比增速 (13)
图表22：2022-2024年一致预期股价及每股指标预测 (14)
图表23：2022-2024年乐观预估以及中性预估分析 (14)
一、2021年年报及2022年一季报业绩综述
1.1 2021年年报业绩概览
股份制银行横向对比来看，2021年业绩表现分化较大。营收维度来看，2021年
12月同期M2为238万亿元，同比增速为9%，以此作为基准，招商银行、浙商银行
及平安银行表现超预期，兴业银行、光大符合预期。从wind一致预期维度来看，浙
商银行、招商银行同比增速超预期3.6、1.2个百分点，其他银行营收增速不同程度
低于预期。归母净利润维度来看，平安银行、兴业银行及招商银行同比增速均超23%，
排名前三，且均超越市场预期，其中兴业银行、招商银行归母净利润同比增速分别超
越wind一致预期3.6个百分点、2.3个百分点。
图表1：2021年业绩1与预期对比
数据来源：WIND，华福证券研究所
业绩分化与预期差催化区间涨跌幅分化。我们通过2022-1-1至2022-3-31区间
涨跌幅与2021年业绩情况及预期差来分析一季度股份制银行行情分化情况，为未来
价值分析提供参考。2022年1季度来看，区间涨跌幅最高为中信银行，达到10.17%，
主要来自低pb水平及超预期盈利表现；其次为兴业银行，区间上涨8.56%，排名第
二，主要系超预期盈利表现。平安银行与浦发银行区间下滑略超6%，领跌股份行。
图表2：2022年1季度区间涨跌幅及业绩对比
数据来源：WIND，华福证券研究所
1本篇报告中涉及营收、归母净利润对应单位为亿元。
1.2 2021年年报业绩影响因素分析
2021年国内疫情管控优于世界其他区域，产能释放服务全球，经济维持高景气。我们接下来将从净利息收入、非息收入、资产质量、拨备计提以及成本管理五个维度比较9家上市全国性股份制银行2021年度业绩表现。
净利息收入贡献差异化增大，经营思路有所不同。2021全年净利息收入维度来看，平安银行、浙商银行及招商银行同比增速排名前三，分别为21%、13%、10%，其中平安银行净利息收入同比增速远超营收同比，对于利息收入的依赖增强。招商银行净利息收入同比增速维持较高水平，但低于营收同比增速，对于净利息收入依赖持续降低，弹性增强。兴业银行2021年净利息收入为1.5%，远低于营收同比增速，对净利息收入依赖降低，弹性增强。浦发银行、民生银行净利息收入对于其营收贡献占比仍较高。
图表3：2020-2021年净利息收入同比变化
数据来源：wind，华福证券研究所
2021年全年净息差同比下降，平安银行净息差大幅提升。资产摆布结构来看，平安银行净息差绝对水平领先全国性股份制银行，招商银行维持较为稳定的净息差水平，得益于优良的成本管控能力。兴业银行2021年净息差同比降低约3%（比例，实际7bps），浙商银行净息差水平同比有所提升。其他股份制银行整体净息差全年下滑多集中在6-10个百分点（比例），下滑绝对值在20bps左右，整体下滑幅度较大，
受资产端收益率下滑影响较大。
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