2021年第06期封面文章
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泼了一盆冷水。万余只基金中超六成净值出现下跌，景顺长城、鹏华基金、中欧基金等前期被热捧的“香饽饽”更是登高跌重，不少净值跌幅近30%，相关基金经理也一时从众多基民眼中的“红人”沦为“菜鸟”。观察发现，这些基金几乎都重仓了白酒、医药、新能源等前期抱团板块。去年以来，这些抱团股就因高估值等问题引起阵阵争议，一些人认为这些股票股价已严重泡沫，随时有大跌的风险。很快，随着今年美债收益率上升，这一推论逐步得到验证，贵州茅台、五粮液、通策医疗、阳光电源等股价暴跌，抱团趋势日益松动。多机构认为，抱团股估值回调仍需持续一段时间，因此基金市场探底趋势还将延续，短期内继续承压，不过从长期角度来看，这些标的基本面无大碍，待估值进入合理区间时，将重新具备投资价值。但在此之前的投资方向，或将集中于顺周期、低估值板块。需要提及的是，这次下跌潮更暴露出了众多基民“追涨杀跌”的不理性情绪，价值投资重要性再次凸显。有研究机构建议，投资者应深刻思考自身基金结构与心理承受能力是否匹配，避免陷入恐慌情绪旋涡，成为市场的“韭菜”。
超六成基金净值下跌明星产品跌近30%
东方财富Choice 数据显示，2021年2月16日至3月16日，在11721只基金中有7194只基金净值增长率为负，占比高达61.38%。850只基金出现较大净值回撤，
跌幅达到或超过20%。其中不乏之前被热捧的明星基金经理所管理的产品。
数据显示，刘彦春所管理的六只景顺长城系列基金全部下跌，跌幅均超20%；王宗合管理的12只鹏华系列基金同样全军覆没，有8只跌幅超过20%，最高跌幅达25.32%；葛兰执掌的中欧系列基金跌幅普遍超20%，最高跌幅达24.97%等等。
观察发现，这些明星基金经理的产品，持股都集中于贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、通策医疗、阳光电源等这些前期被炒得火热的白酒、医药以及新能源等抱团板块。没想到的是，这些曾让他们赚得大笔真金白银的“摇钱树”，年后却摇身一变成了梦魇。
东方财富Choice 数据统计，2021年2月16日至3月16日，贵州茅台股价下跌22.70%；山西汾酒下跌31.90%；五粮液下跌23.42%；恒瑞医药下跌18.32%；通策医疗大跌42.63%；阳光电源大跌40.79%。
整体上看，A 股各大指数近一月内持续疲软，白酒板块（申万行业分类）18只股票中仅有1只免于股价下跌，11只跌幅超20%；医药板块（中信行业分类）295只股票中有近半数股票股价下跌，其中10只股票跌幅超30%；新能源中个股最大跌幅高达42.30%，抱团股瓦解
趋势愈发清晰。（见图一、二、三、四）
基金市场大面积遭遇“滑铁卢”，吓坏
了一众基民，导致新基金发行遇冷。Wind
数据显示，今年2月共成立新基金数量39
只，较1月151只下降了74%，并创下40个
月的新低；单月募集的资金为1499亿份，较1月5542亿份的规模下降超过七成，同
资料来源：Wind 、西部证券研发中心202121616
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时该数据也创下2020年3月以来的新低。“新基金成立情况与A 股市场环境密切相关，同时与散户市场的情绪有关，当前一些基金净值出现比较大幅度的调整，散户情绪相对来说比较谨慎。”一位基金公司人士表示。基金杀跌原因几何？基金市场为何再度杀跌？研究机构普遍认为有两点原因：一是美债收益率上升；二是热门白马股估值透支业绩。“本轮调整具有全球普遍性，高估值的国内权重抱团股和海外科技股均出现不同程度下跌，海外美债长端利率超预期回升或是，但更多是A 股中长期性价比指标已相对极端所致。”博时宏观策略部高级策略分析师刘扬表示。随着美国1.9万亿美元经济刺激方案落地，以及美国债券市场面临的非基本面抛售压力，10年期美债收益率在3月12日涨逾10个基点，至1.64%关口以上，当日最高触及1.6405%。虽然最新公布的美国2月CPI 和PPI 数据基本符合市场预期，但由于去年疫情封锁造成“低基数”效应，投资者担忧美国后续月份的通胀数据同比或呈现显著增长态势，这一担忧促使美债收益率上行。蒙特利尔银行资本市场利率策略师林根认为，美债收益率上升要归因于经济复苏和刺激计划，预计今年上半年10年期美债收益率可上行至1.75%至2.00％的区间。与此同时，前期机构抱团股涨幅过大，在宽松流动性的影响下，机构抱团股的估值溢价持续飙升，不少白马股的估值定价已经创出了历史新高。但今年初以来，央行多个大额逆回购到期，净回笼资金不断攀升，国内货币流动性逐渐减弱。节后第一天，央行再次大幅回笼资金2600亿，市场资金面显著收紧。两种因素影响下，高估值股票吸引力大不如前。
216316图三：医药板块跌幅超30%个股
图四：新能源跌幅超20%个股
图二至图四数据来源：东方财富Choice
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在抱团股萎靡之际，基民赎回、基金经理被动减仓再次加剧了抱团基金的下跌趋势，并就此陷入恶性循环。方信财富投资基金经理郝心明表示：“基金净值下跌造成赎回，赎回之后再卖出抱团股，净值再下跌，负反馈是客观存在的，只有当抱团股的估值回到合理位置才有可能真正的止跌反弹。”
后市行情如何走？
基金还会继续下跌吗？市场各有看法。
部分机构保持着谨慎态度。精至资产首席研究员刘木铃向《股市动态分析》表示，前期重仓大白马、各种“茅股”的基金可能还会继续阴跌。这些股票前期上涨过多，估值太高，虽然现在跌了30%-40%，估值相对业绩仍然没有什么吸引力。
“各种大白马股走了长达2年的牛市，短期没这么快回升。以前的部分白马股在业绩推动下还能涨回来，现在大部分可能就需要较长时间了，至于多久能恢复，需要以年计算。”他说到。
玄甲金融CEO林佳义也表示，抱团股持续下跌是
均值回归的正常现象，未来
还将持续补跌，即便中间有
一些阶段反弹，但均值回归
力量无法逆转。此外，即便
基金赎回可能趋缓，但由于
赚钱效应缺失，基民本身有
不少就是通过信贷杠杆来炒
公募基金的，这一部分出清
之前，公募基金负反馈阶段
将持续。
另一部分机构还表明，
虽然短期内压力仍存，但不
改长期上扬趋势。
“考虑到美股和美债利
率波动对全球股指冲击还有下半场，国内紧信用预期也还暂未反映在股价中，中短期来看，我们对A股市场依然持谨慎态度，逢高减仓与调结构是当务之急。”博时刘扬指出。不过由于之前被热捧的高估值标的基本面没有明显缺陷，长期上扬势头还是不会被更改。”一旦调整后的核心资产估值逐步回落至合理区间，在坚实的基本面支撑下，A股将重新具备良好的投资价值。”
中欧基金投资总监周应波表示，春节后市场短期内调整较多，开始龙头股估值的修正，这个过程可能短期还会延续，而向优质企业龙头的集中长期来看是正确的方向。虽然从2019年到2020年出现估值溢价的现象慢慢走到尾声，但股票市场长期向上的经济基础不变，资金向优质企业集中的趋势不会变。
华宝基金机构投资部副总经理罗彦也认为，虽然流动性收缩的影响仍无法判断，中期的市场依然有不确
定性，但长期的投资机会已经在逐渐显现。今年全年是震荡市，市场确实需要时间和空间去消化过去两年牛市带来的估值提升，但是由于未来两年经济复苏阶段，有很多行业具有较强的确定性，
今年全年熊市的资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
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概率很低。
有些机构甚至更加乐观，认为市场探底已基本结束，本月内便可恢复元气。纯达基金表示，经过春节后一轮较为猛烈的放量下挫之后，整体来看，本轮A股调整已基本结束，投资者对于股指进一步可能出现的下行风险不必过度担忧。预计3月份A股市场有望逐步震荡企稳，并可能随着政策面、基本面的明朗，重新进入上行趋势。
顺周期、低估值成新方向
多位基金业内人士认为，目前基金投资风格已转换，后期持仓方向应重点聚焦在顺周期与低估值标的。
汇丰陆彬表示，2021年机会与风险并存。风险主要来自于估值，过去几年表现突出的某些行业和风格因子或将在2021年开始接受“小周期”的挑战。而投资机会主要来自于基本面，在全球“碳中和”的政策大背景下，以“电动车”为代表的新能源行业和以“化工”为代表的顺周期行业基本面的强度和持续性正在超预期。
诺德基金总经理助理郝旭东透露，后续市场或仍将是少数股票的牛市，但市场风格大概率将会趋于均衡，前期的优质赛道超额收益或将弱化。后续可持续关注三个方面的投资机会：一是核心股票调整结束
后，景气持续、估值合理的相关标的；二是过去2年A股极度结构化导致的部分被极度低估的传统产业龙头个股的投资机会挖掘；三是部分景气向上，估值在于底部的细分行业中小市值龙头。
“市场会形成新的主线。目前看好低估值板块，比如地产、银行、保险、电力等等。”精至资产刘木铃明确说到。
理性情绪重要性凸显
这次下跌潮中，也有部分“幸运儿”躲过一劫。这些收益率较前的基金有一个共同点，就是不去集中持仓白酒等热门抱团板块，而是更加均衡，没有“将鸡蛋放在一个篮子里”。
上海证券基金评价中心总经理刘亦千指出，本轮回撤控制比较好的基金很多在前期上涨时弹性稍弱。很多基金在仓位上，在标的选择和行业配置上更为稳健和均衡，虽然在短期行情中表现逊，但长期累计业绩并不亚于一些高弹性的明星基金产品。
机构应秉持稳健原则，投资者亦然。在去年以来的基金热潮中，投资者盲目“追涨杀跌”的不理性情绪此起彼伏，这种情绪背后，潜藏的是不问标的本身价值，只想“赚快钱”的急迫心态，甚至只是通过对舆论的无意识跟从、对各大基金经理“追星式”买进来试图摸清投资本质，最终造成偶像变菜鸟的尴尬局面。
嘉实基金研究部副总监、消费基金经理吴越直言，对于大量2020年下半年甚至今年才入市的投资者，许
基金赎回要几天多人都欠缺基金基础知识和基金持有经验，看到投资收益的同时也一定要考虑风险。2021年作为权益小年，也是一次投资者教育机会，希望大家都能在波动中成长进步。市场大跌和恐慌情绪的出现，更倒逼大家应去思考，目前的基金投资仓位、投资品种结构、心理承受能力是否相匹配，是否需要优化等。
“基民投资需要认清两种类型的基金：一是风格型或赛道型基金的投资，即重仓某一个或某两个行业的基金产品，投资此类产品应包含基民对市场整体及风格的判断，极度看好相关行业的增长等；二是全市场构建组合的基金，这类产品需要专业深度的研究，从较长期限筛选出穿越周期的产品。”诺德基金总经理助理郝旭东说到，“不论投资哪类产品，基金投资中追涨杀跌都是不可取的。”
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