摘 要：从四个部分对证券投资基金风险分析与对策进行了研究。首先介绍了VaR的产生与特点。然后对证券投资基金面临的主要风险进行了描述，第三部分是VaR方法在证券投资基金风险管理中的运用，最后对我国证券投资基金风险管理提出了一些建议。
关键词：VaR证券投资基金风险分析
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号；1672-3198(2009)07-0158-02
1 VaR的产生与特点
1．1 VaR的产生
随着金融全球化趋势以及金融市场波动性的增强，传统风险分析的方法受到越来越多的约束，金融工具中包含的风险因素越来越复杂和难以估量，决策者们也越来越难以正确评估各种投资组合头寸的风险以作出正确的决策，在此背景下一种新的全面的风险测量方法VaR(Value atRisk)应运而生。
JP摩根公司最早提出这种方法，当时的总裁Weather-stone要求下属于每日交易结束后交一份风险评估报告以揭示公司所有部门在未来24小时内的最大可能损失，即著名的4·15报告，1994年JP·摩根公司公布了Riakmetric标准风险管理系统，使得VaR方法得到了认可和普及。VaR方法可以将其所面临的几乎所有的风险，诸如信用风险、汇率风险、利率风险等都包括进去，并且得出一个有实际意义的数字供决策者参考。目前，全球许多大型金融机构都以VaR为核心建立自己的风险管理体系。
1．2 VaR的特点
相对于传统的风险测量方法，VaR具有以下四个鲜明特点：
1．2．1 全面性
作为一种科学的风险测量方法，VaR通过采用统计学的原理，能够全面把握复杂的金融风险，并通过简单直观的数字将其量化，通过采用VaR方法，各种不同部门的风险也可以有效地结合起来，综合考量，使得管理者在作出决策时有更加保险和充分的依据可以参考。
1．2．2 直观性
与传统的风险测量方式不同，VaR给出的风险值是一个可以计量并且有实际意义的数值，并且在计算过程中的各个参数也能准确地衡量，同时通过置信水平和持有期的选取，还可以根据使用者的需要来对结果进行调整。
1．2．3 预期性
VaR提供的结果只是一个预测值。这个值可能是在考察历史数据的基础上用一定的数学方法计算而来的，含有预期的性质。通过预期损失可能发生的规模促使管理者对风险头寸进行相应的保值或控制，以达到预期的投资目标。
1．2．4 多样性
多样性的含义有两个方面：其一是指VaR方法可以在广泛的领域中进行运用；其二是指VaR方法计算方法多样，可以依据对预测对象和预测结果的不同要求相应采取适当的方法。
2 证券投资基金面临的主要风险
根据对证券投资基金经营管理的影响因素不同，可以把证券投资基金面临的风险分为四类：
2．1 市场风险
市场风险主要指引起市场上大多数证券价格发生不利变化的风险，这种风险通常归结为系统性风险，很难通过投资组合进行分散。它通常由宏观经济、政策、以及投资心理因素造成。是证券投资基金面临的最难以管理的风险，通常可进一步细分为五种风险：①政局风险；
②基金赎回要几天政策风险；③经济周期风险‘④利率风险；⑤通货膨胀风险。
2．2 流动性风险
这种风险较多的发生于开放式基金。因为开放式基金的持有人可以选择赎回所持有的基金份额，如果市场发生了大幅度波动，基金市场可能出现赎回潮，基金所持有的现金准备往往不足以满足需求，只能选择抛售手中的股票或债券来应付赎回，而此时由于市场波动而处于较低的水平，基金资产就会蒙受损失。
2．3 经营风险
经营风险通常是对于股票型基金的投资对象来说的。一旦基金所持股的上市公司出现重大人士变动、原材料价格上涨、财务紧张、市场份额下降或市场前景看淡，这类上市公司的股票价格常常会伴随着公司盈利状况的恶化而发生大幅下跌，导致持股基金蒙受损失。
2．4 管理风险
管理风险通常是指在证券投资基金的投资运作过程中由于某个环节的错误导致的损失，这种错误包括基金经理投资决策上所犯的错误以及运作过程中由于工作人员的违规或疏漏产生的错误。
3 VaR方法在证券投资基金风险管理中的运用
3．1 内部运用
对于证券投资基金的内部管理者和决策者来说，VaR方法可以从风险的度量和控制以及投资组合的合理建立两方面来辅助管理和决策。
3．1．1 风险的度量和控制
由于VaR模型可以很好的测量不同类型和不同部门风险的总的暴露，便于横向比较，并可以通过置信水平和持续期间的设定得出符合使用者不同要求的风险，因此大大方便了管理者和决策者识别和控制风险。
3．1．2 投资组合的合理建立
VaR方法可以计算出不同证券品种的风险大小以及组合的风险大小使得基金管理人能够通过定量的风险控制来建立证券投资组合，提高资源配置的有效性，合理地建立在VaR约束下最优的投资组合。
3．2 外部运用
对于证券投资基金的外部投资者和监管者来说，使用VaR方法可以对基金进行绩效评估与排名以及有效的金融监管。
3．2．1 绩效评估与排名
由于风险与收益是同步增加的，高收益往往面临着高风险，如果以收益的高低来评判基金业绩的好坏，势必会使基金经理为了追求高收益而不惜投资于高风险的券种，因此，出于稳健经营的考虑，防止过度投机行为的发生，有必要在对基金绩效进行评估时引入风险因素。
3．2．2 有效的金融监管
巴塞尔委员会规定其成员银行从1997年底开始在设置风险准备金时要同时考虑信用风险和根据巴塞尔委员会标准方法或银行内部VaR模型方法计算出的市场风险，而银行内部的VaR模型必须满足置信水平为99％，持有期为lo天的要求每日计算VaR值，由此可见将VaR方法纳入金融监管框架是一种行之有效的风险管理手段。
4 对我国证券投资基金风险管理的建议
综合以上的研究结果，笔者提出以下四点建议，希望对完善基金风险管理制度、保护基金持有人利益、引导投资者理性投资、提高市场有效性方面有所帮助。
4．1 在基金管理公司内部建立以VaR为核心的内控体系
基金公司可以通过设立风险控制与管理委员会，在下属的各个职能部门中设立相应的以VaR测度的风险限额，让各个部门的投资管理活动的风险控制在风险限额内。而各个部门又可以把风险分配到操作的各个具体环节，从而从源头有效地将基金运作中的总风险控制在目标范围内。
4．2 建立动态、客观的基金业绩评价体系
建立以VaR为基准的基金业绩评价体系不仅可以弥补国内现存基金评价方式的不足，而且对于基金市场的优胜劣汰会有非常重要的作用。
4．3 加强基金持有人利益的保护，培育理性的个人投资者
一方面国家应该通过立法建立配套的政策措施保护投资者的利益，基金公司的内部控制体系的建立也应该以保护持有人的利益为中心，另一方面，要加强投资者风险教育。培育理性的投资者，从而使委托一代理风险更好得到分散。
4．4 完善资本市场，加快金融创新
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