0引言
尽管这一次的金融危机无法避免，但它带来的教训可以帮助我们预防下一次经济危机。
为了出一个更好的方式来感知金融危机的影响和各国的应对措施，本文将结合以前的文献，通过四个部分分别阐述危机爆发的过程、危机具体的成因、导致的后果以及给我们的一系列教训和启示。1文献综述
往年的金融危机验证了凯恩斯的经济周期理论，即这种经济衰退将会每隔一段时间出现一次（M.I.T ，2008）。尽管这个理论表明衰退期无法避免，但总结方法以尽量减轻其影响，对下一次的金融危机是十分必要的。
根据凯宾（2010）的说法，次贷危机是导致全球金融危机爆发的最直接因素。而凯恩斯的供给与需求理论表明，次贷危机爆发是由于房地产的供需不平衡导致的。默沙（2010）的论文中详细解释了，为了解决供需问题，银行家和投资人如何刻意营造出一种
“虚假繁荣”以继续吸引世界各地的投资人们。阿亚迪和皮特（2012）同样持有这一观点，他们补充说，大量隐藏危机不断累积，只等待一个爆发口。莫瑞彻等人（2010）的报告中明确指出，当时已经有不少经济
学家点出了其中的隐患，然而“虚假繁荣”已经让人失去了理智。默沙同时提出，如果没有了次贷危机，金融市场的隐患虽然严重，但仍有可能通过调整
2008年金融危机的原因及其后果分析
余思佳
（邓迪大学，英国苏格兰DD14HN ）
摘要：自2008年金融危机爆发后，全球经济经历了一个巨大的衰退期和变革期。为消除这场金融危机带来的影响，各国政府采取了各种手段和措施。然而可以预见，整个恢复期将会持续非常长的一段时间。本文分析了导致这场金融危机最显著的因素及其后果，希望出最适合的措施来重建整个金融体系。关键词：2008年；金融危机；金融体系中图分类号：F831.59
文献标识码：A
文章编号：1671-4792（2016）11-0154-04
Analysis of the Causes and Consequences of the 2008
金融危机爆发时间Financial Crisis
Yu Sijia
（University of Dundee ，UK Scotland ，DD14HN ）
Abstract ：Since the outbreak of the financial crisis in 2008，the global economy has experienced a huge recession and change.In order to eliminate the impacts of the financial crisis ，governments have adopted various means and mea-sures.However ，it is foreseeable that the recovery will take a long time.This paper analyzes the most significant fac-tors leading to this financial crisis as well as its consequences ，hoping to find the most appropriate measures to rebuild the entire financial system.
Keywords ：2008；Financial Crisis ；Financial System
2016年第11期
总第180期
科技广场
DOI:10.13838/jki.kjgc.2016.11.037
各国政策来加以控制。
然而，尽管有许多文章支持上述观点，我们同时也出了许多持反对意见的经济学家。安德拉等经济学家将注意力集中在了次贷危机前就已经出现的重重问题上（安德拉等，2010），例如人性的贪婪、缺位的监管制度、不完善的金融系统等等。特拉次（2015）坚信，就算没有次贷危机，已经隐藏多年的重重隐患已经难以遏制，最终仍会寻到另外一个契机爆发，金融危机无法避免。鲁斯贝尔（2010）的报告认为，贪婪才是这次金融危机的根源。梅瑟拉（2011）则认为，次贷危机只能作为一个，金融危机的根本原因其实是监管制度的不完善和金融体系本身的不完善。但是，特拉次虽然认同贪婪是造成金融危机的原因之一，他同时也指出，缺少监管可能是更重要的导致危机的因素。因为人的理智会通过各种方式来遏制贪婪的本性。而这一次金融危机的主要原因就是缺乏足够严密的监管以遏制贪婪。
金融监管缺失，这一重大问题被研究金融危机的几乎所有经济学家们提到。许多研究表明，不完善的监察制度是导致金融危机的最重要因素之一。斯蒂芬和尤金（2010）在报告中指出，在严密完善的监管制度下，泡沫经济所隐藏的巨大危机是可以被发现并及时加以控制的。如果在危机早期可以将隐藏问题扼杀，全球性的经济损失完全可以避免。就像保利（2009）所说，尽管次贷风暴引发了金融危机，但究其原因还是金融制度的缺失，不管是金融监管还是金融产品的创新，都存在问题。阿尔库塔（2011）认为，除了监管缺失，美国的经济结构可能更是导致危机的原因。他详细解释道，美国的经济结构在当时已经严重偏向金融市场，而作为金融市场的基础，实体经济已经被大幅度减弱，出现产业空心化。实体经济无力支持金融产品，根基被断，金融市场的风暴最终来临。
2原因和结果
2.1金融危机的时间线
经济学家普遍认为，2007年的次贷风暴是这场金融危机的直接。实际上，抵押贷款的风险
程度自2007年以来就持续上升。2007年2月，美国抵押贷款风险开始浮出水面；4月份，美国第二大次贷供应商申请破产保护；8月份，美国最大住房抵押贷款公司发生资金周转困难，宣布动用银行信用额度115亿美元。美国货币市场的流动性过剩，逆转为流动性不足。
源自于房地产市场的次贷危机一旦爆发，美国整个货币市场陷入流动性短缺。2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通低价收购；7月美联储和财政部宣布救助两大房贷融资机构房利美和房地美；9月雷曼兄弟宣布申请破产保护；10月美国最大规模7000亿美元金融救助计划获批；当月全球主要央行先后两次同步降息；西方七国集团（G7）财政部长会议承诺用“一切可用手段”对抗金融危机。12月全球多家央行再度同步大幅降息，注入流动性。节奏紧密的风险事件爆发，引起美国股市巨幅震荡：9月30日，美国三大股指暴跌，纳指创历史最大日跌幅，道指创单日最大下跌点数。次贷风暴迅速扩散至整个金融市场，进一步影响消费信贷和企业融资，对美国经济增长造成严重损害。同时，由于虚假繁荣吸引了全球大量银行家和投资人的注资，美国金融市场与全球经济已经深度绑定，这一场金融风暴引起了全球性共振。
2.2危机成因：内部失衡
乔治·索罗斯称“本次突发性金融危机并非外部冲击所致……它发源于金融体系自身。”创新无约束、政府疏于监管、投资者贪婪、评级机构信用危机等问题在危机爆发后浮出水面。
（1）金融过度创新：次级贷款证券化
美国的住房抵押贷款市场是美国资本市场中仅次于公司股票市场的最重要市场。美国房地产金融机构通过以下三项指标来区分客户质量：一是客户的信用记录和信用评分，二是借款者的债务与收入比率，三是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率。按照贷款质量相应分为三大类：优质贷款（Prime）、中级贷款（Alter-A）和次级贷款（Subprime）。次贷借款人是违约风险非常高的客户，他们被称
为“三无人员”ninjna，意为既无收入（no income）、又无工作（no job）、更无财产（no asset）的人。住房贷款金融机构之所以为次贷借款人提供贷款的主要原因在于美联储的低利率政策，抵押品住宅价格一直在上涨，即便出现违约现象，银行也可以拍卖抵押品（住宅）。更为重要的原因是证券化使得银行可以把风险转移给第三方。次级贷款证券化的过程也是次贷危机酝酿形成的过程。贷款机构将发放的住房贷款所有权首先转移给第三方金融中介机构，通常为投行，后者将购买的次贷集中到资产池。投资银行根据不同的贷款类型和特征，将资产池中各种资产重新分解和打包，形成新的以次级房贷为抵押的各
种衍生债券，常以次贷抵押债券（MBS）和担保债务凭证（CDO）为代表。按照这种方式可以继续证券化，形成CDO的平方和立方，一系列的金融衍生产品被创造，包括信用违约互换（CDS），使得CDO本身的保险工具属性演变为投机工具。2007年底，CDO名义市值达到62万亿美元，几乎相当于当年全球GDP水平或美国GDP的4倍多。风险转移的链条被无限延长，但是风险并没有消失。风险从发起人传递至最终投资人承担，通常是保险公司、共同基金、养老基金、投资银行以及其他金融机构，由此不难理解金融危机广泛的波及范围。
（2）宽松的货币政策：房地产泡沫
正如著名经济学家弗里德里希·哈耶克所描述的，债务可以推动过度投资的不断循环，还能推动现有资产价格的上升与暴跌。2001年，随着网络泡沫的破灭和“9·11”发生，美国经济面临衰退危机。为了刺激经济增长，美联储采取连续13次降息实行低利率政策，极大地刺激了美国房地产业的发展，使之成为经济发展的主要拉动力量。低利率刺激了抵押贷款和过度消费，也是导致美国房地产市场泡沫的成因。资产价格泡沫及其破裂最终导致危机爆发。
（3）监管不作为：分业监管的漏洞
美国实行分业监管体制，投资银行既不受美联储监管，同时也不受联邦存款保护机制的保护，还不受巴塞尔协议对商业银行8%的资本充足率要求的约束。美联储面对金融创新过度的“不作为”，金融衍生品的
复杂程度甚至受到了巴菲特的诟病，将其称为“金融界大规模毁灭性武器”。金融衍生品在场外交易甚至绕过监管，纵容了金融冒险行为。银行业对风险的管制不足，使许多贷款在金融体系中泛滥，拖累了整个银行系统。
（4）投资银行与评级机构：贪婪与欺诈
美国居民的消费需求严重超过居民收入，但是华尔街的投行却在通过包装美国穷人，造成房地产繁荣假象。当不具备消费能力的人被不当鼓励至不匹配的住房抵押消费市场，然后将贷款证券化，以高额的回报率卖给机构和个人投资者，最终导致美国信用的破产。房贷衍生证券在经过贷款分解和重新打包后，复杂程度本已大大提高，确保债券的准确信用评级是重要环节。但是作为商业机构的评级机构，为追求利润最大化，在保险公司进行担保前提下，通常愿意给予此类证券较高的评级。但是对于依赖信用评级的投资者而言是无法看清衍生证券的本来面目的。评级机构丧失中立性，对于投资者而言无疑为欺诈，造成投资者损失自然难以避免。
2.3危机后果：格局改变
美国金融危机所引发的多米诺骨牌效应不仅给美国经济带来了空前打击，也给世界经济格局和发展路径造成了实质影响。首先，全球金融体系被冲击。在这场危机中，大量商业银行破产被政府接管，美国的银行减计额最大，约占到全球银行减计总额的60%，欧洲地区的银行占比超过30%，亚洲银行相对损失
较小，不到10%。其次，大量金融机构，包括银行、对冲基金、保险公司、养老基金、政府信用支持的金融企业等在内的几乎所有金融机构均不同程度受金融危机波及，从而大大加剧了危机的影响。再次，市场恐慌进一步蔓延，金融危机造成的市场恐慌影响实体经济发展。最后，中国无法独善其身。中国商业银行持有的美国金融资产，例如雷曼兄弟债券和两房债券受损200多亿美元。中国持有的美元资产外汇储备以及对外金融投资也不同程度地受到
影响，使得中国实体经济面临严峻挑战。
2.4危机教训：审慎均衡
随着美国经济的复苏，2008年的金融危机似乎尘埃落定。但是面对当下国内经济下行压力，资本市场去杠杆的任务尚很艰巨。金融危机的教训和启示也就尤为珍贵。
一是要坚持宏观政策审慎平衡：采取审慎的宏观经济政策，使货币政策、财政政策等宏观政策保持平衡、协调、可持续，防止宏观经济政策失调。
二是要坚持金融服务实体：必须始终把实体经济作为经济体系发展的根本基础，虚拟经济应该服务于实体经济发展需要。防止金融脱离实体经济“空转”，形成资产泡沫，引发实体产业空心化。
三是提高金融监管有效性：无论成熟还是新兴金融市场，都需要强有力的监管。金融创新不能偏离审慎
经营原则。监督金融机构去杠杆，防止过度投机是防范风险的有效手段。
四是审慎推进金融业改革：混业经营的风险管控要有相应的监管体制和措施配套，否则会深刻影响实体经济发展，也容易引发系统性风险。金融机构的混业经营必须与自身的风险管控能力、监管部门的监管能力相协调。
3结束语
根据凯恩斯的经济周期理论，未来还会再次发生金融危机。本文通过分析金融危机发生情况来推导其原因和结果，希望能对未来可能发生的危机产生一定的警示作用。
2008年金融危机的成因除了直接原因次贷风暴以外，更多的是金融体系自身的四个问题：金融产品过度创新、金融市场监管制度不完善、宽松的货币政策以及金融机构的贪婪和欺诈。而这一场危机直接导致了世界金融格局的改变。尽管这次危机带来的危害十分巨大，但我们也因此深刻的了解到宏观政策保持审慎均衡的必要性，金融服务于实体的绝对性以及金融监管的重要性。希望这些珍贵的启示可以帮助各国政府更好地应对下一次未知的金融挑
战。
参考文献
[1]陆克文，周朔，张林.全球金融危机的根源与变革[J].中国金融，2009，（06）：30-34.
[2]张明.美国次级债危机的演进逻辑和风险涵义[J].银行家，2007，（09）：98-101.
[3]乔治·索罗斯，著.孙忠，等，译.金融炼金术[J].海口：海南出版社，2011.
[4]许立成.全球金融危机：影响、原因与启示[J].金融教学与研究，2009，（04）：21-24.
[5]M.I.T.全球金融危机及市场演化[J].银行与金融，2011，（03）.
[6]默沙.巴塞尔协议与全球金融危机[J].银行监管，2010，（02）.
[7]阿亚迪和皮特.不完善的巴塞尔协定[J].CEPS政策简介，2012，（07）.
[8]凯宾.世界经济概览[J].华盛顿周刊，2010，（02）
[9]莫瑞彻，等.什么导致了金融危机？[J].亚洲经济，2010，（02）.
[10]安德拉，等.金融媒介的改变与金融危机[J].纽约职员报告，2010，（09）.
[11]特拉次.全球金融危机对欧盟中部及东部的影响[J].国际商务与社科，2015，（02）.
[12]梅瑟拉.将道德隐患带离银行业，金融重建的下一步[J].PSL季度回顾，2011，（25）.
[13]斯蒂芬，尤金.房地产的实际价格与现状[J].宏观经济学术刊，2010，（03）.
[14]保利.金融危机与发展中的世界[J].联合产业与发展机构，2009，（11）.
[15]鲁斯贝尔.中国发展情况[J].国际经济预测，2010，（05）.
[16]阿尔库塔.国际金融稳定的新旧政策[J].一般市场调研，2011，（05）.
作者简介
余思佳（1992—），江西南昌人，硕士研究生，主要研究方向：国际商务、银行与金融。
发布评论