我们为什么不敢买大跌后的股票？
作者：***
来源：《财会信报》2018年第09期
        在证券市场呆了十多年，有个问题一直没有想明白：为什么股市大跌之后，我们的大脑明明知道股票非常便宜，但就是迟迟不能出手买入呢？
        所有人都知道，要想在股市赚钱，一定要低买高卖，也就是说，要在大熊市里大量買入，在大牛市大量卖出。可是事实上正好相反，投资者往往是高买低卖，在大牛市大量买入，在大熊市里大量卖出。业余投资者如此，专业投资者也是如此。
        这种现象只有一个解释，大跌之后非常恐惧，不敢买入，这是人类的本能反应。要成为战胜市场的投资大师，你必须首先战胜自己。
        事实：大跌更便宜却没人买
        股市大跌之后股票变得便宜多了，业余和专业投资者都不敢大量买入，甚至卖出减仓。比
如1972年的美国，道琼斯指数每股收益为67.11美元，按照其时每股账面价值计算净资产收益率为11%，当年道琼斯指数年底收盘于1 020点，养老金经理人纷纷争抢着快速买入股票，导致养老金总资产中股票投资占的比例从61%上升到74%，这创下了历史最高纪录，这和道琼斯指数创出历史新高几乎完全同步。投资经理人在买入股票时支付的价格越高，他们对股票的感觉越好。1978年，由于道琼斯指数大多数时候都处于账面价值之下，所以股票的估值水平远远要比以前合理得多。然而，1978年养老金投资于股票的净资金比例仅占9%，创下了历史新低。
        同样的现象在1987年再次重演：当年10月19日，美国股市大跌23%，超过了1929年10月29日黑星期二股市大崩盘的历史单日最大跌幅。这次突如其来的大幅暴跌，事后也不到理由可以解释，让投资者内心长期充满极度恐惧感。1988年，美国投资者卖出的股票基金份额超过买入的基金份额150亿美元，直到1991年，投资者股票基金的净买入额才回复到大崩盘之前的水平。
        即使是那些所谓的专业投资者也同样惊慌失措：直到1990年年底，股票基金经理几乎每个月都至少把总资产的10%以最安全的现金形式来持有，而纽约证券交易所的交易席位的
价值直到1994年才恢复到大崩盘之前的水平。1987年秋天的黑星期一绝对是一个不同寻常的日子，这一次暴跌竟让数以百万的投资者在此后3年都行为错乱。
10万买基金一年赚多少        我们先来看看中国的基金投资者。2007年股市大涨，股票基金份额一年从2 200亿份暴涨到10 418亿份，1万多亿资金高位套牢。2008年上证指数一年暴跌2/3以上，但基金份额基本不变，考虑到当年股票基金发行新增452亿份，基民们不但没有趁机大量低位买入，还卖出了500亿份。
        我们再来看看中国的基金经理。2010年8月2日《第一财经日报》发表文章《基金反向指标是怎样炼成的》称，根据财汇资讯统计数据，2007年基金仓位一直维持在77%以上。2007年10月上证指数创出历史最高达到6 124点，基金仓位三季度和四季度都达到80%以上，创出历史高位。2008年股市开始一路下跌，10月28日最低跌至1664点，基金仓位也逐步下降，四个季度分别是75.33%、71.78%、68.50%和68.81%，跌近历史最低水平。
        解释：大跌后恐惧卖出是本能反应
        如果说，业余投资者，不够专业没有经验，在大跌后惊惶失措，明知便宜也不敢大量买入属于正常现象，那么专业投资者为什么也是这样呢？
        看了一些投资心理学的书籍才明白，业余投资者与专业投资者都是人，面对大牛市股市大涨，本能反应会贪婪地买入，但面对大熊市股市大跌，本能反应会恐惧地卖出。
        我们大脑深处，和耳朵顶部平齐的地方，大脑颞叶内侧左右对称分布的两个形似杏仁的神经元聚集组织，叫做杏仁体。研究普遍认为，大脑杏仁体是恐惧记忆建立的神经中枢，激起我们愤怒、焦躁、惊恐等情绪反应。杏仁体反应速度快到只有12毫秒，比你眨眼速度还快25倍。看到恐惧的现象，杏仁体会马上反应。仅仅是想到会出现恐惧的现象，杏仁体也会马上反应。
        股市暴跌，如同大地震，如同大雪崩，所有人都会本能地感到恐惧。害怕更大的地震，更多的雪崩，也是连锁反应，这会让我们像本能地躲避到安全的地方一样，卖出危险的股票，持有最安全的现金，是这种情形下让人感觉最安全的情绪反应。
        反思：战胜市场首先要战胜自己
        生活中我们总是跟着感觉走，但投资中有时要反着感觉走。大师之所以能够战胜市场，首先是能够战胜自己，听从于理性，而不是盲从于本能和直觉。
        戴维斯基金公司的克里斯托弗·戴维斯就是学会了在自己感觉“吓得要死”的时候去投资，他解释说：“大家感觉到的风险程度越高时，市场会把股价打压得更低，这反而降低了真正的投资风险。我们喜欢悲观主义产生的低股价。”
        巴菲特一再重复他的投资成功秘诀只有一句话：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。巴菲特说过，股票投资最重要的不是卖得好，而是买得好。只要你买得足够便宜，基本什么时候卖都可以，都赚钱，只有赚多赚少的区别。但是你买的价格过高，卖的时机不好，很可能就是赚钱与亏钱的区别了。毫无疑问，最好的买入时机，就是暴跌之后。巴菲特说：“我总是在一片恐惧中开始寻。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入。”
        在别人恐惧时贪婪，在股市暴跌时买入。看到、想到，甚至计划好，都不行，必须真正做到才行，而且要坚持长期一直做到才行。战胜市场很不容易，前提是战胜自己，超越本能反应，这是世界上最困难的事。