所谓跨品种套利,是指利⽤两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进⾏套利的⼀种投资⽅式,它通过买⼊某种商品某⼀交割⽉份的期货合约,同时卖出另⼀相互关联商品相同交割⽉份的期货合约,然后在有利时机将这两个合约进⾏对冲平仓⽽获利。由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值,⽽是基于不同品种合约之间价差的扩⼤和缩⼩的相对值,因此,相对其他投资⽅式,跨品种套利具有同等收益下风险较低的特征。
对于⽟⽶和⾖粕这两种商品来说,由于⾖粕是⼤⾖加⼯后的主要产品之⼀,主要是⽤作饲料,同时⽟⽶也是重要的饲料来源,⾖粕跟⽟⽶存在天然的替代关系。同时受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、绵籽粕)的价格的影响、为我们进⾏⼤⾖与⾖粕间的跨品种套利提供机会。
⼀、检验⼤连⾖粕跟⽟⽶价格相关性
由于每个期货合约都有到期⽇,因此其期货价格是不连续的。为克服期货价格的不连续性,本⽂选取了⼤连⾖粕和⽟⽶期货品种的指数价格进⾏分析,这样就可以反映出⾖粕跟⽟⽶期货价格的⾛势,数据选取来⾃⽂华财经⾏情软件,时间区间为(2004-9-22--2007-11-12),共760个数据。本⽂中DP代表⾖粕价格,YM代表⽟⽶价格,CHA代表⾖粕价格减去⽟⽶价格,BI代表⾖粕价格除以⽟⽶价格
期货套利 计算⾖粕⽟⽶价格的样本相关系数,在整个样本区间的样本相关系数只有0.48,相关性明显不是很显著,但是分成区段看联动性是⽐较显著的。从上图可以看出,可以分成三段,可以看出在每个阶段⾥⾖粕
跟⽟⽶的相关性将显著提⾼,⾖粕跟⽟⽶跨品种套利的操作性增强,所以可以考虑⾖粕跟⽟⽶套利的可⾏性。
⼆、价差和⽐值的分布特征
仅仅分析样本的相关程度还是不够,套利操作中所采取的基准对象需要是稳定的。⾖粕跟⽟⽶套利常⽤的基准对象是⾖粕跟⽟⽶价差和⾖粕跟⽟⽶价格的⽐值,以下是2004.9-2007.11⾖粕跟⽟⽶价差和⽐值和分布情况(横坐标为⽐值或价差,纵坐标为出现次)。
注:(1)样本取2004.9-2007.11共762个。(2)标准差表⽰样本偏离中⼼的分散程度的统计量,标准差越⼤表⽰数据分散程度越⼤。(3)偏度表⽰样本的偏离⽅向(对称程度),偏度越接近于零,分布越接近于正态分布(对称)。(4)峰度表⽰样本⾼点和低点的落差程度,该数值⼤于3表⽰样本的分布⽐正态分布陡峭,⼩于3表⽰样本的分布⽐正态分布平缓。(5)J-B是检验样本是否符合正态分布的统计量,该值越⼤,服从正态分布的概率越⼩。
在此样本区间中,从偏度、峰度和J-B统计量看,⾖粕跟⽟⽶的⽐值表现更为稳定⼀些。虽然⼆者基本⾯不同,但两者的⽤处都是⽤做饲料,存在替代关系。当⾖粕价格太⾼后,将会导致增加⽟⽶的使⽤量,⽟⽶价格会⾛⾼;当⾖粕价格太低时,将会增加⾖粕的使⽤量从⽽减少⽟⽶的消费量,导致⽟⽶价格⾛弱,由此可以看出⾖粕跟⽟⽶存在竞争关系,价格涨跌存在联动性。
三、⾖粕跟⽟⽶⽐值的主要波动区间分析
⾖粕跟⽟⽶的⽐值平均在1.76,⼤部分时间在1.5-2之间,⽐价超过2则存在卖出套利机会,即通过卖出⾖粕买⼊⽟⽶的⽅式套利,等到⽐值回归到合理区间则同时平仓获利。当⽐价跌到1.5以下,则存在买⼊套利机会,即通过买⼊⾖粕卖出⽟⽶的⽅式套利,等到⽐值升到合理区间后在同时平仓获利。
四、寻投资机会
⽬前⾖粕跟⽟⽶的⽐值在1.92附近,超出合理的⽐值空间,⽟⽶的⽐价优势初步显现。随着养殖业采⽤更多的⽟⽶替代⾖粕的需求,⾖粕跟⽟⽶的⽐价将会下降,投资者可以进⾏卖出套利,即采⽤卖出⾖粕买⼊⽟⽶的套利⽅式,等到⽐值缩⼩后同时平仓获利出局。
五、风险控制
由于跨品种套利跨越不同的品种,⾖粕和⽟⽶两种商品不可以替换交割,所以套利不可能是⽆风险的套利,⽽只能是投机性的套利,投资者在进⾏套利时⼀定要设置⽌损点位,当价差和⽐值没有朝投资者预期的⽅向变化时,产⽣的亏损只能认赔平仓,防⽌亏损的进⼀步放⼤。虽然从长期来看,有替代关系的商品⽐值最终会回归到合理的价位上,但投资责等不到赚钱的那⼀天到来。针对这⼀风险,我们可以通过分批建仓和严格⽌损等操作技术来规避。
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