广告牌制作合同⼀个ETF基⾦经理的⼼路历程
简介：
  鹏华沪深300ETF拟任基⾦经理崔俊杰先⽣，⾦融⼯程专业管理学硕⼠，5年证券基⾦从业经验。2008年7⽉加盟鹏华基⾦管理有限公司，历任产品规划部产品设计师、量化投资部量化研究员，先后从事产品设计、量化研究⼯作，2013年3⽉起⾄今担任鹏华深证民营ETF基⾦及其联接基⾦基⾦经理，2013年3⽉起⾄今兼任鹏华上证民企50ETF基⾦及其联接基⾦基⾦经理。
  很⾼兴今天有这样的机会让我可以跟⼴深的媒体朋友做⼀个交流。刚刚两位领导已经聊了的宏观经济和整个部门⼤的发展规划，我就不讲太多了，直接从我个⼈的投资经历、ETF管理的感受和⼤家分享我这⼏年的投资感悟。
  ⾸先讲⼀下⾃⼰的投资感悟，我票⽐较早，⾼中⼀毕业就开始炒股票，当然那个时候什么也不懂，但我给⾃⼰规定了⼏点：第⼀，我要买国营企业的股票，因为那时候国营企业的经营效益⽐较好；第⼆，这个股票的绝对价格不能太⾼，因为作为学⽣的资⾦少；第三，最近⼀段时间这个股票不能狂涨，狂涨我也不买，因为未来可能没有空间了。这是我当时作为⼀个什么都不懂的股民炒股票时⾃⼰定的⼏个规则。
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  但其实在我们炒股票的时候，⼼理都随着K线图不停发⽣变化，下⾯这张图也展⽰了投资⼼理的变化过程。我承认我本⼈以前是有过这样⼀个投资⼼理变化的，所以没法严格遵守⾃⼰制定的规则。我想，这样的⼼理也是共性的，可能也适⽤于绝⼤多数投资者，我们来看看⼀个普通投资者到底都有什么样的⼼理变化。
四大名茶  ⾸先，在股票市场经历⼀波下跌之后开始慢慢反弹，在反弹的初期投资者可能就觉得这就是⼀个很⼩的反弹，不会变成⼀个⽜市的开始，我就不去介⼊了，如果进⼀步反弹得⽐较多，这个时候投资者可能就会处于谨慎持币观望的态度，随时准备抢⼀把，“如果真正反弹就要抢进去了，但可能再调整⼀下”；等到⼜有第⼆波上升，这个时候投资者的⼼态就是“真的是反弹了，我⼀定要坚决进⼊”，⾮常⾃信地买进去，这个时候可能就买在了⼀个⽐较⾼的点位；接下来的⾏情进⼊震荡，投资者也⾮常宽⼼，觉得“没关系，震荡⼀下就会继续上涨”；当这只股票或者⾏情开始转向下跌初期的时候，这个时候投资者还是会继续安慰⾃⼰，会说“没关系，可能只是⼀个⼩阶段的调整，我继续持仓”；进⼀步到了第⼆波下跌的时候，投资者就已经开始着急了，他就天天紧盯着股票“是不是该卖了，是不是⼜要跌下去了”，这个时候就真的卖掉了。整个投资⼼态在⾏情的不停往复当中不停地纠结着，我曾经也完整地经历过这样的⼼路历程。
  作为鹏华旗下⼏只ETF的基⾦经理，我也有⼀些基⾦管理者的⼼得体会，最近鹏华沪深300ETF基⾦正在发⾏，先和⼤家分享下这只基⾦的认识。我们对A股市场最近⼗⼏年的收益数据进⾏分析，发现
有这样⼏个特点：第⼀，不管在什么样的⾏情下总是有投资者能够赚到钱；第⼆，赚钱的投资者是⽐较随机的，没有什么规律可⾔，今天赚了，但明天这个投资者可能就亏了。这就要谈到“⼆⼋定律”，也叫帕雷托定律，在⼀样事物当中80%左右的细节或者成分都处于不太重要的⾓⾊，最重要的也有20%。
  资本市场当中也常有这样的规律。但是否能到那20%的关键点呢？重剑⽆锋，⼤巧不⼯。这⾥讲的就是沪深300，⼤家都知道沪深300在A股市场中的权重占⽐⽐较⼤。我们把全球主要资本市场的系统性风险做了⼀个分析，发现在A股市场中系统性风险的占⽐是⾮常⾼的，⼤概达到60%-70%。这就意味着在投资者投资个股或者基⾦的过程中，如果没有采取对冲策略，影响收益的⼀个主要因素就是市场整体的风险。换句话说，如果我们把握住了系统性的风险，就相当于我们把握住了投资的关键点。
  但是不是把握住了投资的关键点就能够赚钱呢？这也是不⼀定的。⾸先我们寻这样的关键点，能够代表A股系统性风险的指数，也就是沪深300，被公认为是市场系统性价值中枢最有代表性的指数，使⽤这个指数就可以投资中国A股市场。有了这个⼯具，我们还就要讲究投资⽅法，在使⽤投资⼯具的基础上把趋势投资的策略和定投的策略，还有组合投资以及⼀些套利投资策略结合起来，这样的话才可能达到⼀个长赢的投资效果。
  ETF基础知识，⼤家了解得都⽐较多，我就简单讲⼀下。ETF是交易型开放式指数基⾦，配合T+0的交易制度，对于投资者来说，ETF 可以实现很多投资策略，包括择时、轮动、⽇内交易、套利、多空策略等。因此鹏华沪深300ETF是⼀个⾮常丰富的投资⼯具。⽬前国内的ETF分类⽐较复杂，按照投资成份股所在市场的不同，分为单市场ETF和跨市场ETF；按照ETF本⾝上市的不同，⼜分为在深交所上市和在上交所上市。同时还有很多跨境的商品和债券ETF。ETF的种类是越来越多的，⽬前市场规模已经超过1500亿元。随着不断创新，ETF跟踪的指数也有很多种。这是⽬前ETF的⼀个⼤的环境。
  我们最近推出的鹏华沪深300ETF是⼀只未来会在深交所挂牌交易的跨市场ETF。对于投资的⽅式，投资争论可能也特别多，我就不详细讲主动投资还是指数投资好了，只讲这么两点：⾸先，⼀个股票市场是反映⼀个国家经济环境的，⼀个优秀的指数是能够反映⼀个国家股票市场⾛势的。在美国，这个指数就是标普500，在中国，这个指数就是沪深300。第⼆，沪深300有很多的优点，交易⽅式就是选择ETF 的形式，因为ETF是很多策略性的投资⼯具，整个构成了⽬前我们发⾏和推荐沪深300ETF的逻辑。刚刚王总也讲到我们是有差异化的服务，我们会打造后续的投资资讯平台，包括联合ETF做市商提供流动性的服务等。
  下⾯，我也讲讲⾃⼰的经历，还有这⼏年从事ETF管理⼯作的⼼路历程。
  我毕业于中国科学技术⼤学，最开始学习的专业是数学专业，后来学了双学位⼯商管理。之后就觉
得数学是要学的，但是⼀辈⼦学数学就很可怕，所以我就毅然决然地决定换到统计专业去了。后来读研究⽣，因为⼀直想炒股票，想⼀个介⼊的⽅式。在读研究⽣时，就转到⾦融⼯程学专业。所以，其实我学的专业挺多的，看上去很杂，但是每⼀步都服务于我的最终⽬标——投资。
  熟悉的朋友都知道中科⼤的学习氛围都是⾮常浓的，尤其是出国的氛围，但是对于⼯作的氛围基本没有。所以如果⼤家以后有⼩孩决定要搞学术、或想让他出国的话，就⼀定要来科⼤；但如果想让他毕业之后就⼯作，千万不要来科⼤。此外，⼤家也都知道，科⼤的男⼥⽐例也特别出奇⾼，是7：1，7男1⼥。开个玩笑，如果你家孩⼦是⼥⼉可以来科⼤，众星捧⽉。
  此外，科⼤有很多美国华尔街的校友，⽐较出名的是江平和等⼈，他们科⼤本科的时候都不是学⾦融的，⽽是学各种基础学科的，数理化的都有。到了美国⼯作之后，他们发现把以前学的东西和这些股票、量化结合在⼀起，形成了⼀些⾃⼰的投资风格，也打造了⾃⼰的投资团队，并且取得了⼀些不错的业绩。
  我在来到鹏华之后，最开始也不是先做量化投资。虽然当时应聘的时候就是⾦融⼯程分析师，但是到岗后，我被分到产品规划部设计产品。所以后来我把公司旗下很多的指数基⾦、股票产品、债券产品、ETF产品、QD产品都做了⼀遍，也设计了公司旗下第⼀只ETF，因为我⽐较熟悉这种指数类产品，投资部门也希望我去⼯作。所以我就离开了原来的产品设计岗位，我当时的领导给我的临别寄语是，“你要三思，做ETF是很痛苦的，我认识的ETF经理都是睡不好觉的”。
什么时候是教师节
  来到量化投资部之后，鹏华基⾦先后发⾏了好⼏只ETF及联接基⾦，包括上证民营ETF，包括深圳民营ETF，再到现在的沪深300ETF，包含了上交所的、深交所的、跨市场的各个ETF种类。在从业的这样⼏年当中，ETF也发⽣了很多件⼤事，也有媒体朋友进⾏过梳理。⼤家都能看到，ETF的管理基本上每隔⼏年都会发⽣⼀些事情，⽽这些事情产⽣的原因其实各有不同。⼤部分是由PCF申购赎回清单的制作参数出错，⽽导致了这些各种各样的差错。其实很多⼈，甚⾄⼀些基⾦从业⼈员，都认为这个指数基⾦跟ETF没有什么区别，全部都是指数基⾦。但其实ETF和普通的指数基⾦、还有分级基⾦的管理运作是完全不⼀样的，ETF要⽐这些都复杂得多，⽽且风险也⼤得多，对于管理运作的严谨性要求⾮常⾼。
  上次在跟媒体的朋友交流的时候，我们公司的债券基⾦经理讲过⼀个债券基⾦经理的⼀天，⼤家也⽐较感兴趣。我就和⼤家讲讲ETF基⾦经理的⼀天。
  ETF基⾦经理早出晚归是⼀个常态，早上起来得⽐较早，晚上回去得很晚。为什么会这样呢？是因为ETF管理跟普通的指数基⾦不⼀样，ETF需要每天提供⼀个申购赎回清单，俗称PCF。这个清单⾥⾯有很多的参数需要基⾦经理每天检查，看看⽐如成份股数量、现⾦替代标志、替代率等等参数是否正确。因为⽂件⼀旦出错，就会成为下⼀个“事件门”了。对⽇单的检查和制作，这是ETF基⾦经理每天的常规⼯作。
  开盘之后ETF基⾦经理就要做交易，因为ETF作为，每天都有申购赎回，随着头⼨的变化，每天的成份股权重会有⼀些变化。各种分红送转增、股本变化等发⽣之后都可能需要进⾏再平衡，把组合仓位调整到跟踪指数误差最⼩的状态，然后就下单和盯盘，需要实时盯着ETF 的申购赎回量是不是有异常。
  这只是ETF⽇常管理的常规⼯作，作为投资部门⼯作⼈员，不可能只做投资这⼀点事，还有很多别的事情，包括产品、研究、销售和其它部门各种⼯作的配合，所以整个⼀天是⾮常忙的，基本上没有任何清闲的时间。
  当然，并不是下了班就结束了，下了班只是⼀个ETF基⾦经理⼯作的另⼀个开始。因为每天都需要制作⼀个PCF清单，可能有的⼈要问清单上班的时候做就好了，⼲嘛⾮要下班去做？因为制作清单需要⽤到很多收盘后的数据，这些数据是由公司后台估值部门、交易所及指数公司所提供的，⼀些数据要到特别晚的时候才出来。特别是在上市公司出年报的时候，凌晨⼀两点才出数据的情况都经常发⽣。记得最晚的⼀次，我的⼀个同事负责值班等待交易所数据，⼀直到2点多，他预计会在四点做完发给我进⾏复核。于是我就定了4：30的闹钟，但从3：00开始我就开始不停地看⼿机，⼀直到复核⽆误。整个过程都特别劳⼼劳⼒，所以领导今天中午说我这⼯作没⼏年，⽩头发怎么那么多，但我其实还是挺年轻的～～
  整个流程当中最纠结的是⼼态，因为ETF管理讲求规则和细节，我管理ETF之后可能有⼀点点略微的强迫症。常常会想，我是不是把所有的流程都做完了？因为你是没法远程确认的，也不可能24⼩时都在公司，所以我会把每个流程的节点都截成⼀张图⽚并保存留底，来确定到底是不是所有动作全做完了。依照⽬前公司管理的⼏只ETF的操作流程来看，如果我⽣成过三张图⽚，那我们这个流程就是做完了。
  刚刚说的只是指数基⾦和ETF管理中的不同之处，其实ETF之间也有不⼀样。因为ETF上市在不同交易所，要遵守不同的市场规则。⽐如鹏华⽬前旗下的两个ETF，上证民企50是上交所上市的ETF，深证民营ETF是在深交所上市，现在我们正在发⾏的鹏华沪深300ETF是⼀只深交所上市的、投资跨市场成份股的ETF，以后可能还会推⼀个上交所的跨市场ETF。由于每个交易所的交易规则不⼀样，ETF的参数设置也会不⼀样。未来ETF越发越多，每天要跟踪的指数成分股标的也是特别多，所以每天ETF基⾦经理都要提醒⾃⼰不要乱、不要乱，这也是⼀个⽐较⿇烦的事情。
  前⾯提到PCF认购赎回清单的制作，其实每⼀个制作PCF清单的⼈都有⼀个梦想，就是拥有⼀个(,)。为什么呢？刚才也说过做PCF是在交易⽹⾥做的，是不能带回家⾥去做的，因为交易⽹是不能跟外⽹联通的，不能做远程登录。如果有⼀个机器⼈坐在公司，我们可以远程控制这个机器⼈做PCF，我们只需要远程符合PCF，并且让机器⼈把PCF在交易⽹⾥上传到交易所⾥去就好了，这样就不⽤亲⾃在公司⾥了，能够节省很多时间，也不⽤等到两点了。开个玩笑，这可能是每⼀个做PCF的⼈的梦想，
当然这个梦想能不能实现，还要看公司愿不愿意买个机器⼈给我们。
  前⾯说过，PCF经常发⽣数据晚到的悲剧，交易所也为了帮⼤家减轻负担，成⽴了⼀个⾮官⽅的QQ，让⼤家在这个QQ⾥互动沟通信息，可以知道交易所今天晚上会不会晚点，是不是要凌晨赶到公司，或者是晚上该不该回去。QQ可以让⼤家及早做出判断，避免浪费时间。有了交易所建⽴的这样⼀个线下平台，很多做ETF的⼈都可以在线做⼀些交流和沟通，⽐如讨论相关的ETF规则、参数要不要改等等。所以现在沟通的渠道是越来越多了，我相信交流得⽐较多了之后，⼤家只要遵循认真负责的态度来管理ETF，以后ETF出事的概率可能会越来越⼩。
  对于ETF本⾝来讲，它在市场上是被视为⼀个投资⼯具，也难免会有很多⾮常规的投资者，也就是套利者和做市商这样的⾓⾊。做市商制度在发达市场已经⽐较成熟，做市商会提供⼀个双边的报价，就是提供买单和卖单，保证投资者在想买的时候能够买到量，在想卖的时候能够卖得出去。因为交易型的基⾦有交易价格和，ETF⼜可以⽅便地实现T+0的回转交易，这就带来了很多套利机会。套利者利⽤ETF基⾦各种各样的规则进⾏套利交易，很多时候套利属于合理的⾏为。这些套利者的存在，会让ETF的交易活跃，也不可避免会出现恶意套利的情况，这也是基⾦经理需要注意和预防的。
  最后简单地说⼀下ETF管理的追求。⾸先就是严格控制风险，维护持有⼈利益，谁都不想⾃⼰管理的ETF发⽣各种“门”的事件。第⼆就是要跟踪好指数，把跟踪误差控制在最⼩，这是ETF管理者最本分、
四级总分多少最应该做到的事情。第三是我们希望提供给投资者⼀个⾮常好⽤的交易⼯具，让投资者有机会通过这个交易⼯具来赚钱。