编者按
⼈类汽车⼯业已有百余年历史，中国汽车⼯业也⾛过半个世纪的春秋，早已成长为全球最⼤的汽车市场，如今的中国汽车正⾯临着前所未有的变⾰和挑战。长远来看，⽆论是能源安全问题还是全球⽓候问题，都将倒逼汽车⾏业从能源、技术和制度等多⽅⾯完成重⼤转型与升级，赋予汽车⾏业全新发展动能。⾝处2021的末尾，长短周期叠加，新能源汽车⾏业正在完成从政策性产物到市场化产品的关键转⾝，后红利时代危机并存，且看2022如何演绎。研究报告成⽂于12⽉初，⽂中涉及统计数据为
本⽂所提及产业链上具体公司均不构成任何投资2021年1-10⽉数据，所涉及资本市场数据为截⾄2021年11⽉30⽇数据。本⽂所提及产业链上具体公司均不构成任何投资建议。
⽂/管清友、许博男
1
吴磊张子枫恋情复盘：2021是汽车⾏业基本⾯与估值的共振
1.资本市场表现：估值抬升，盈利修复，上演α与β共振
（1）整体⾛势：α与β齐飞，2021是汽车⾏业资本⼤年
在观察对象的选取上，我们从上游、中游到下游对整个新能源产业链进⾏梳理，并纳⼊氢燃料电池等热门赛道进⾏分析。从产业链划分上，我们将新能源产业链划分为四⼤部分：分别为下游，即新能源整车（EV、PHEV）与相关充电设备；析。
中游，即新能源电动车所使⽤的动⼒锂离⼦电池与电动机；上游，即组成动⼒锂电池的正极材料、负极材料、隔膜与电解液。此外，我们纳⼊了氢燃料电池与滑板底盘两⼤热门板块的梳理。
年新能源汽车产业链主要标的表现抢眼，⾏情在各板块中⼀骑绝尘。受益于汽车市场总体销量仍然稳固、新能源汽2021年新能源汽车产业链主要标的表现抢眼，⾏情在各板块中⼀骑绝尘。
车市占率表现抢眼，带动新能源汽车产业链估值、利润双双抬升，推动板块⾏情⼀路上涨。从⾏情⾛势看年内（2021年1⽉1⽇到2021年12⽉1⽇）沪深300、申万汽车板块、新能源汽车产业链总市值加权平均涨幅分别为-10.96%、19.92%、
适合农村的致富项目41.72%；横向看新能源汽车产业链涨幅可位列申万⼀级分类中第3位置，仅次于电⽓设备（与新能源汽车产业链有⾼度重合）与有⾊⾦属（受年内⼤宗商品⾏情带动）；涨幅排名前五板块分别为电⽓设备（50.1%）、有⾊⾦属（48.2%）、新能源
（41.72%）、采掘（31.3%）、公⽤事业（30.0%）。
配置份额提升。新能源汽车板块整体机构持仓集中度提升，细分赛道头部标的受机构青部分赛道投资机会缩窄，“次龙头”配置份额提升。
睐，但从风向看机构增配主⼒已经从第⼀龙头过度⾄“次龙头”，从⼀定程度上说明部分赛道投资机会缩窄。从机构持仓情况看（含法⼈股）2021Q3与2020Q3相⽐万马股份（+10.84%）、当升科技（+6.61%）、璞泰来（+15.84%）、天赐材料
（+19.75%）、新宙邦（+8.41%）等充电桩、正负极材料、电解液“次龙头”获机构增配。
李修平个人资料（2）盈利情况：整体盈利修复，上游受价格因素影响利润增长迅猛
疫情后产业链整体盈利修复良好，板块净利润两年GAGR达42.4%。根据我们构建的新能源汽车产业链标的池数据，2020年Q3新能源汽车板块净利润整体同⽐增速63.8%（去年疫情低基数效应），板块净利润整体两年GAGR达42.4%，主要标的天赐材料（两年GAGR+315.4%）、杉杉股份（两年GAGR+210.5%）、德⽅纳⽶（两年GAGR+95.3%）、新宙邦（两年GAGR+90.4%）、容百科技（两年GAGR+85.7%）、当升科技（两年GAGR+82.0%）、恩捷股份（两年GAGR+66.5%）、璞泰来（两年GAGR+63.9%）、贝特瑞（两年GAGR+58.8%）两年GAGR均达50%以上。
上游板块受益于下游增长叠加价格因素影响，利润增长迅猛。
上游板块受益于下游增长叠加价格因素影响，利润增长迅猛。分产业链环节看，下游（整车、充电桩）、中游（电池、电机）、上游（电极、隔膜、电解液），对应Q3同⽐增速分别为22.1%、34.9%、265.5%，对应2年GAGR分别为25.7%、30.4%、97.9%，上游电池正极、电解液⼚商受价格因素影响利润增长迅猛，从氢氧化锂（磷酸铁锂、三元⾥正极制备原材
料）、碳酸锂（磷酸铁锂正极制备原材料）、六氟磷酸锂（电解液原材料）现货价格也可以基本印证这⼀观点。
画奥特曼怎么画（3）估值情况：双逻辑主线确认，⼤销量、⾼技术公司估值抬升明显
新能源汽车板块估值依然坚挺，下游整车估值抬升，上游锂电产业链估值略微消化。根据Wind数据沪深300、申万⼀级新能源汽车板块估值依然坚挺，下游整车估值抬升，上游锂电产业链估值略微消化。吐槽大会曹云金
汽车分类、⾃建新能源产业链板块年内（2021年1⽉1⽇-2021年12⽉1⽇）滚动市盈率（整体法）涨跌幅分别为-21.27%、-0.59%、-0.82%，对应年末PE（TTM，整体法）分别为12倍、44倍、107倍，基本⾯回暖情况下，新能源汽车⾏业估值情况依然坚挺。分产业链看，下游（仅统计整车）、中游（电池、电机）、上游（正负极、隔膜、电解液）对应年内（2021年1⽉1⽇-2021年12⽉1⽇）滚动市盈率变（整体法）化分别为18.72%、-16.65%、-26.01%，对应年末PE（TTM，整体法）分别为115倍、170倍、73倍，下游整车企业估值抬升明显，中上游利润带动估值出现消化趋势。
下游整车估值双逻辑主线确认。⼀是传统车企“制造”估值逻辑变为了“消费”逻辑，估值中枢和汽车销量呈现正相关关系，⾼下游整车估值双逻辑主线确认。
市份额带来⾼利润增长预期；⼆是部分汽车新贵和造车新势⼒公司估值呈现“科技”逻辑，技术壁垒⾼与产品体验佳的汽车企业可以得到更⾼的估值。
思想汇报2011
发布评论