摘 要：本文从分析期货公司目前资产管理业务面临的竞争格局入手，通过对信托、基金、券商各竞争主体进行综合对比分析，指明期货公司资产管理业务存在的问题。同时对期货公司资产管理业务目前的发展模式进行了比较，分别分析了自主发展模式和通道模式的适用背景。本文认为期货公司资产管理业务应结合自身的优势与历史积累，选择专业期货私募孵化机构或专业资产管理机构两个主要业务方向。
关键词：期货公司；资产管理；模式
一、背景介绍
期货公司受托客户资产管理业务自2012年10月正式获批到现在已经历了近2年的市场检验。不论是IT系统建设还是人才队伍搭建都积累了许多经验，期货公司资管业务也开始逐步走入正轨。但是，期货资管在业务模式与发展战略层面，也面临着越来越多急需解决的问题，本
文尝试从国内外期货类资管机构的发展历程入手，探索中国期货公司资产管理业务的发展路径。
二、竞争格局
目前，国内可以开展期货类资产管理业务的机构主要有信托公司、基金公司、证券公司三类机构，这三类机构主要开展的为期货类通道业务，帮助期货私募机构实现阳光化运作。而期货公司目前除了提供通道帮助期货私募实现阳光化运作外，还基于自身的研究和交易团队自主开展交易。
（一）信托公司
早在2011年7月，银监会的《信托公司参与股指期货交易业务指引》为信托公司参与股指期货交易提供了法律依据，至此，期货私募有了合法的阳光化通道。但是，由于信托公司之前并未接触过期货类业务，所以在和期货私募合作的过程中存在IT系统对接及风险控制标准难统一等一系列问题。特别是在制度层面，信托参与期货市场只能进行股指期货的套期保值交易进一步限制了期货私募的操作空间。另外，在结构化产品发行方面，信托通道也存在困难。
（二）基金公司
在银监会发布信托参与股指期货交易业务指引后三个月，证监会发布的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》明确基金公司专户可投资商品期货，基金专户投资期货不受限制后，目前已经成为期货私募阳光化的主流通道。
（三）证券公司
证监会2012年10月正式发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》也放宽了“小集合”的投资范围。“小集合”投资范围基本和基金专户一致。因此，也成为期货私募阳光化的通道之一。不过，由于放松投资范围和比例的时间较晚，未成为期货私募阳光化的主要通道。
三、目前业务模式
期货公司资管业务的推出不仅改变了期货公司高度依赖经纪业务的经营状况，而且还为期货公司研究业务提供了投资与研究一体化的机会。目前，各个期货公司虽然在资管业务上各有侧重点，但总体归纳而言主要有两种发展模式：
（一）自主发展
（1）传统现货背景公司。基础雄厚的传统现货背景公司在商品研究领域已经形成了自己的独有优势，部分公司更是在期货资管业务开闸前已经通过另设投资公司的方式试水了期货投资，积累了一定数量的交易人才和实盘交易经验。永安期货是这类公司的典型代表。永安期货以低风险商品期货套利对冲为主要交易策略，注重产品的绝对回报。据了解，永安期货目前的“私募基金运作模式一对一”资管产品规模超过6亿元，而其管理的基金专户产品规模已接近20亿元。
（2）股东实力较强券商系公司。另一类采取自主发展策略的公司是依托强大券商背景的券商系公司。这类公司在IT系统建设和金融工程研究领域优势突出。因此，这类公司在资管产品设计上普遍采用量化策略和程序化交易手段实现投资目标。广发期货目前其策略组合中有量化对冲、套利、单边趋势和高频等多种策略，公司资管产品已接近16亿元规模。在已发行资管产品中，自主策略产品规模超14亿元，这些产品目前的平均年化收益率为15%～20%，最大回撤不超过3%。
（二）通道模式
（1）“通道”业务概述。证券类私募规模的急剧膨胀客观上催生了私募阳光化的需求，私募基金的信托阳光化模式下，信托财产的独立性使得资金安全性得到提高。同时信托公司作为受托人可选择托管银行和管理人等，做到分工负责，完善制度制衡，信托公司还可以提供客观的业绩记录，进行日常信息披露，为受益人提供流动性安排。信托通道的出现为证券私募的规范运作和发展壮大提供了强大的制度保障，在证券私募的发展过程中起着关键作用。所谓“期货通道业务”，是指期货公司将交易席位出借给期货私募机构，帮助期货私募机构发行阳光化产品，并协助其完成募资和销售。在这个过程中，期货公司向期货私募提供通道，收取一定的过桥费用。在通道类业务中，期货公司没有主动、系统地进行项目开发、产品设计、交易结构安排和风险控制措施，不直接参与投资交易业务。
（2）期货公司通道类业务主要面临的问题有：第一，竞争激烈。信托集合计划、基金专户、证券公司小集合产品开展“通道”业务时间较长，积累了丰富的操作经验，而期货公司资管业务开展时间较短，各项业务还处在摸索过程中。第二，技术含量低。由于通道类业务技术含量低，业务开展初期由于牌照红利有一定利润，但长期看，随着参与“通道”业务机构逐步增多，激烈的市场竞争会将通道费逐步拉低。第三，政策限制。期货公司资管业务的开展受限于只能进行“一对一”服务等因素，无法发挥集合理财的规模效益。另外，由于“一对一”
的限制，也无法设计分级类产品，产品规模明显受限。第四，无客户积累。“通道”业务不论是资金还是客户都在期货公司外部，期货公司无法有针对性地给客户提供个性化的产品，长期来看，无法完成资金、客户的积累。
四、期货公司资产管理业务发展模式初探
期货公司资产管理业务的获批对期货公司来说既是机遇也是挑战，投资者需要充分利用期货市场来进行风险分散、提高收益。然而，期货公司资产管理业务起步晚，缺乏资产管理经验，客户对期货类资产管理产品也普遍缺乏了解。因此，期货公司要强化优势补足劣势，探索适合自身特点的业务发展模式。
（一）专业期货私募孵化机构
期货公司将来可以为期货私募提供系统化的IT信息系统、融资中介、研发支持、风控结算与托管、产品发行与品牌营销推广服务。期货私募所对接的不仅仅是一家期货公司，而是期货公司背后的全金融业务链条。这种业务对接就要求期货资管部门要有更广阔的业务视野和集团资源整合能力，能够为私募提供一揽子解决方案。
（1）IT信息系统。期货交易竞争的维度一般包括策略开发和执行速度两个方面，近年来期货私募广泛应用的量化和高频交易技术更对交易系统的执行速度提出了更高的要求。因此，期货公司应加大在IT信息系统上的投入，在人员配备上和资金支持上给予IT部门以倾斜。
（2）融资中介。由于部分期货资管产品是结构化产品，期货私募客观上需要期货公司提供稳定和低成本的优先资金支持。因此，期货公司应在优先资金门槛、优先资金性质、资金杠杆、优先资金收益率、优先资金流动性、劣后收益税收、发起设立的时间周期、风险控制措施等方面给予期货私募提供服务。
（3）研发支持。期货公司在商品基础研究领域建立了系统的研究框架，研究报告有助于期货私募拓展视野和完善投资逻辑。并且，资管业务获批后，期货公司研究逐步从传统研究向投资研究一体化转型，这也为期货私募提供更好的服务奠定了基础。
（4）风控结算托管服务。由于期货交易的杠杆特性，风控水平成为投顾选择通道的重要参考因素。期货公司应搭建全面自动化、数字化的事前、事中、事后风控系统。另外，期货公司还应当为私募提供产品净值结算和联合银行提供资金托管服务，保证客户资金安全。
（5）产品发行与品牌营销推广。期货私募最终要形成品牌效应，而品牌的形成，需要有时间和专业团队去支持。因此，在资管产品募集、路演、推广的过程中，期货公司若能提供一体化的解决方案。不仅有助于期货私募品牌的推广而且期货私募还可专注于交易。
（二）专业资产管理机构
期货公司资产管理业务发展模式和路径选择至关重要，期货资管业务的发展必然要顺应财富管理行业的结构演进，市场需求的急速变化，以及监管环境的特点。最终，满足以客户为中心的资产配置需求，以期货类资管产品为代表的另类资产管理服务机构必将在未来的资管机构竞争中占据重要位置。
（1）依托强大投研能力的基本面交易。基于商品基本面研究的主观趋势交易和商品套利交易一直是期货公司的优势领域。在资管时代，期货公司要强化自身的差异化优势，为客户提供差异化的产品。另外，期货公司原有的研究部门应强化对资管部门的支持力度，向投资研究一体化转型，为资管部门提供数据、信息、策略、研究支持。
（2）以量化策略为核心的程序化交易。通过大量的数据分析建立起系统化的量化模型
是一种有效研判市场趋势的手段。程序化交易是量化策略的实现方式，据国外机构统计，有超过60%的期货资管产品是采取程序化交易的方式进行交易。这种交易通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，在一定程度上避免了决策的随意性。
（3）以组合配置为核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金，是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。期货FOF模式通过对市场中的期货资管产品进行定量、定性分析以及尽职调查，利用投资风格差异、策略互补构建基金。FOF的组合投资方式决定了其收益回报较为稳定，这种低波动风险与高收益结合的投资方式对专业机构投资者是非常有吸引力的。
参考文献：
[1] 隋东明.期货公司资产管理经验借鉴与思考[J].资本市场，2010（10）.
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[3] 屠霆.基于钻石模型的中国对冲基金行业发展模式研究[D].上海交通大学，2013.
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