行业报告 | 行业深度研究
家用电器
证券研究报告 2020年11月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市
作者
蔡雯娟
分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 *******************卢璐
联系人 ************
资料来源：贝格数据
相关报告 1 《家用电器-行业研究周报：三季报收官，大家电营收水平环比改善——W43周观点》 2020-11-01 2 《家用电器-行业研究周报：双十一清洁电器预售销量突出，继续看好小家电板块——2020W42周观点》 2020-10-25 3 《家用电器-行业研究周报:9月空调美的海尔销售出，大家电周度数据回暖——2020W41周观点》 2020-10-18
行业走势图 分化与进化，家电复苏进行时 —— 20Q3三季报总
结暨四季度行业观点
20Q3财报中的三大关键词：地产、小家电、海外 目前家电板块三季报已全部披露完成，家电行业整体Q3单季度收入及业绩增速分别为15.2%和14.8%，环比Q2季度改善非常明显。我们在对季报进行复盘的过程中，总结出以下家电行业的三大核心趋势： 1）地产后周期相关个股表现超预期，竣工数据延后兑现带来三季度显著改
善，相关个股如白电板块（美的集团、海尔智家）、厨电板块（老板电器）、照明电工板块（欧普照明、公牛集团）等。 2）小家电行业中极具代表性的新品推出带来业绩大幅改善，如厨房类小家
电、扫地机器人等清洁类小家电，现在产品力的差异化不仅体现在制造环节，精准抓住消费者需求的
研发设计环节的重要性日益凸显，供给创造需求，相
关个股如小家电板块的新宝股份、小熊电器、北鼎股份、科沃斯等。
3）海外需求带来业绩惊喜，海外需求可以分为三个层级，即因疫情激发的
海外需求改善（相关个股如莱克电气、新宝股份等）、海外自主品牌的持续
拓展（相关个股如海尔智家、科沃斯等）、利用新渠道出海（相关个股如石
头科技、安克创新等）。
投资建议
综合来看，行业整体三季度复苏趋势明显，但板块之下的公司基于战略的前
期选择和行业性的机会表现出现分化，在年初我们便提出今年的疫情对于家
电公司来说既是危机、也是转机，大环境的巨大变化之下大概率孕育着新的
行业性机会，譬如美的集团和海尔智家，疫情加速了他们在海外市场的发展。展望四季度，我们认为，前面提到的三大核心趋势仍将延续，即竣工数据延
后兑现带动相关个股的提升、小家电行业供给创造需求、海外需求带来业绩
惊喜。 从个股角度看，建议关注依照竣工后周期带来的需求复苏，以及低基数效应，预计会迎来至少两个季度的景气上行，推荐业绩表现亮眼的美的集团以及改
善弹性预期较高的海尔智家；从增速绝对值角度来看，小家电板块依然是景气度最高的子行业，重点推荐明年有望进一步受益于海外需求扩张以及自有
品牌保持高速发展的新宝股份；后周期滞涨的部分标的目前估值水平较低，建议关注老板电器和海信家电；本次双十一清洁电器类预售情况较好，海外
需求扩张，扫地机器人行业目前景气度上行，建议关注科沃斯和石头科技。
风险提示：宏观环境波动风险；原材料涨价风险；海外需求不及预期等。国际认证机构
重点标的推荐
P/E
2020E 2021E 2022E 000333.SZ
美的集团 85.66 买入
3.49    3.68
4.24    4.57 24.54 23.28 20.20 18.74 600690.SH
海尔智家 28.18 买入    1.29    1.33    1.48    1.69 21.84 21.19 19.04 16.67 000921.SZ
海信家电 15.48 增持    1.32    1.05    1.36    1.58 11.73 14.74 11.38 9.80 002705.SZ
新宝股份 49.04 买入 0.86    1.42    1.63    1.88 57.02 34.54 30.09 26.09 002508.SZ
老板电器 39.41 增持    1.80    2.00    2.20  21.89 19.71 17.91 603486.SH 科沃斯
68.19 增持 0.21 0.85    1.29    1.74 324.71 80.22 52.86 39.19 688169.SH 石头科技 857.05 增持 11.74 18.82 22.31 25.22 73.00 45.54 38.42 33.98
-18%-12%-6%0%6%12%18%24%家用电器
沪深300
内容目录
1. 20Q3财报中的三大关键词：地产、小家电、海外 (6)
1.1. 地产后周期的个股季度改善显著 (6)
1.2. 小家电行业：典型的供给创造需求 (7)
1.3. 海外需求带来业绩惊喜 (8)
2. 行业概览：收入业绩大幅改善，未来趋势有望延续 (10)
2.1. 白电：行业改善趋势明显，龙头公司表现分化 (13)
2.1.1. 利润表方面 (18)
2.1.2. 资产负债表&现金流方面 (20)
2.2. 厨电：复苏趋势进一步增强，产销逐步达到平衡 (22)
2.2.1. 利润表方面 (25)
膨大剂西瓜
2.2.2. 资产负债表&现金流方面 (26)
2.3. 小家电：清洁电器增速亮眼，海外市场开启新机遇 (27)
2.3.1. 利润表方面 (28)
2.3.2. 资产负债表&现金流方面 (31)
2.4. 黑电：出口延续高速增长，大屏化趋势凸显 (33)
2.4.1. 利润表方面 (34)
2.4.2. 资产负债表&现金流方面 (35)
2.5. 零部件：板块收入表现稳定，新能效带动下业绩可期 (37)
2.5.1. 利润表方面 (37)
2.5.2. 资产负债表&现金流方面 (38)
3. 投资建议 (40)
4. 风险提示 (40)
图表目录
图1：19年末销售增速及竣工增速剪刀差收窄（单位：%） (7)
图2：今年以来添可品牌在洗地机中销量占比整体呈上升的趋势（台，%） (7)
图3：公司注重测评反馈，用户对产品的体验感好 (8)
图4：2019年家电板块中海外收入占比靠前的公司 (9)
图5：家电行业单季度收入及增速情况（单位：亿元） (10)
图6：家电行业单季度业绩及增速情况（单位：亿元） (10)
图7：20Q3单季度家电板块涨幅（单位：%） (11)
图8：20Q3单季度家电板块内个股涨幅排名（单位：%） (11)
图9：公募基金重仓股中家电行业及白电板块配置占比 (11)
图10：公募基金重仓股中除白电板块外的其他板块配置占比 (12)
图11：格力电器配置占比 (12)
图12：美的集团配置占比 (12)
图13：海尔智家配置占比 (12)
图15：老板电器配置占比 (13)
图16：新宝股份配置占比 (13)
图17：九阳股份配置占比 (13)
图18：苏泊尔配置占比 (13)
图19：2019年以来空调出厂端内外销表现情况（单位：万台） (14)
图20：20Q2&Q3空调出厂端内销表现情况 (14)河南豫剧八大红脸王
图21：20Q2&Q3空调出厂端外销表现情况 (14)
图22：2019年以来冰箱出厂端内外销表现情况（单位：万台） (15)
图23：20Q2&Q3冰箱出厂端内销表现情况 (15)
图24：20Q2&Q3冰箱出厂端外销表现情况 (15)
图25：2019年以来洗衣机出厂端内外销表现情况（单位：万台） (16)
图26：20Q2&Q3洗衣机出厂端内销表现情况 (16)
图27：20Q2&Q3洗衣机出厂端外销表现情况 (16)
图28：空冰洗零售量增速情况 (17)
图29：空调线下均价变化情况 (17)
图30：冰箱线下均价变化情况 (17)
图31：洗衣机线下均价变化情况 (18)
图32：白电板块内重点公司收入增速情况 (18)
图33：白电板块内非重点公司收入增速情况 (19)
图34：白电板块内重点公司业绩增速情况 (19)
图35：烟灶销套装线上销量同比出现快速增长 (22)
图36：美的品牌线上油烟机销额份额上升趋势显著 (23)
图37：美的及老板电器线上燃气灶销额份额同比实现快速上升 (23)
图38：集成灶方面，火星人线上龙头地位稳固，帅丰份额有所提升 (23)
图39：线上油烟机及燃气灶均价同比增速 (24)
图40：油烟机行业整体均价同比有所提升（单位：元/台） (24)
图41：美的、老板、方太油烟机均价同比均有不同程度的上升 (24)
图42：今年以来线上清洁电器销额同比 (27)
演员王东
图43：今年以来线上厨房小家电销额同比 (27)
图44：今年以来线下清洁电器销额同比 (28)
图45：今年以来线下厨房小家电销额同比 (28)
图46：小家电及各板块营收增速的变化 (28)
图47：小家电各子板块归母净利润增速及变化 (29)
图48：九阳、小熊跨界IP合作款产品，添可新款拖地机 (30)叶子淇
图49：20Q3彩电销量同比呈现双位数增长态势（单位：万台） (33)
图50：年初以来，我国电视机内外销同比增速（单位：%） (34)
图51：压缩机行业内销及出口同比增速实现大幅提升 (37)
图52：20Q3阀门类零部件内销量表现出（单位：%） (37)
表1：家电板块部分公司最新盈利预测 (6)
表3：白电板块主要财务指标变动情况 (20)
表4：白电板块公司毛利率变化情况 (20)
表5：20Q3白电板块公司在手现金情况（单位：亿元） (20)
表6：存货周转天数情况 (21)
表7：应收票据及账款周转天数情况 (21)
表8：应付账款周转天数情况 (21)
表9：白电板块经营性现金流净额情况（单位：亿元） (22)
表10：白电板块公司销售商品现金流情况（单位：亿元） (22)
表11：厨电板块单季度公司收入增速情况 (25)
表12：厨电板块单季度公司毛利率情况 (25)
表13：厨电板块单季度业绩增速情况 (25)
表14：厨电板块公司单季度销售费用率情况 (26)
表15：厨电板块公司存货周转天数 (26)
表16：厨电板块公司应收账款周转天数 (26)
表17：厨电板块公司应付账款周转天数 (26)
表18：厨电板块公司净现金情况（单位：亿元） (27)
表19：厨电板块公司经营活动现金流净额（单位：亿元） (27)
表20：小家电各子版块毛利率及变化 (29)
表21：小家电板块费用率情况 (29)
表22：小家电各公司财务费用率变化 (30)
表23：小家电各公司在手现金（单位：亿元） (31)
表24：小家电板块各公司存货周转天数 (31)
表25：小家电板块各公司应收账款周转天数 (32)
表26：小家电板块各公司应付账款周转天数 (32)
啪啪门表27：小家电板块各公司经营活动产生的现金流量净额（单位：亿元） (33)
表28：黑电板块各公司单季度营收增速 (34)
表29：黑电板块毛利率呈现不同程度的下滑 (34)
表30：20Q3黑电板块内归母净利润增速表现大超预期（单位：亿元） (35)
表31：黑电板块销售费用率变化情况 (35)
表32：20Q3黑电板块管理费用率较为稳定 (35)
表33：20Q3黑电板块研发费用率较为稳定 (35)
表34黑电板块存货周转天数变化情况 (36)
表35黑电板块应收账款周转天数变化情况 (36)
表36黑电板块应付账款周转天数变化情况 (36)
表37黑电板块内各公司净现金表现情况（单位：亿元） (36)
表38黑电板块内经营活动现金流表现同比呈现两极分化（单位：亿元） (36)
表39零部件板块20Q3营收增速变化情况 (38)
表40零部件板块单季度毛利率变化情况 (38)
表41零部件板块单季度归母净利润增速情况 (38)
表42零部件板块公司存货周转天数变化情况 (39)
表44零部板块经营活动现金流变化情况（单位：亿元） (39)