水泥行业研究报告
一、水泥为传统能耗大户，煤电能耗大
1.1 水泥行业周期性、区域属性强海岩是个双性恋
水泥为重要建筑材料，应用领域包括地产、基建、农村建设。水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，加水搅拌后成浆体，能台湾组合 在空气中硬化或者在水中硬化，并能把砂、石等材料牢固地胶结在一起。从应用领域看，水泥主要应用于地产、基建与农村 建设。水泥下游需求主要来自房地产、基建以及农村建设，占比各三分之一左右，因此受宏观经济和政策影响较明显，属于 典型的周期性行业。
从销售渠道看，水泥库存周期短，销售以直销为主。水泥受潮易凝固、难以存放，故库存周期短，生产企业采用直销模式为 主，主要面向企业客户，用于重点工程和中大型项目；经销主要面向农村市场、个人用户。
从销售半径看，水泥运输半径短，区域属性强。水泥运输半径一般为陆运 200公里，水运 500公里，存在“短腿效应”，因 此具有极强的区域特性，水泥价格往往更多反映区域内水泥
供需情况。
1.2 水泥生产能耗大，成本占比过半
具惠善发声从生产工艺看，水泥主要包括生料制备、熟料煅烧和水泥制成。水泥以石灰石和粘土为主要原料，首先将石灰石、粘土、铁 质原料等按比例混合粉磨得到生料；其次将生料煅烧至部分或全部熔融后，冷却得到熟料；最后将熟料与石膏、辅助原料混 合粉磨得到水泥成品。
从碳排放看，水泥生产碳排放规模大。因石灰石等原材料碳酸盐分解（约占 60%-70%）与燃料燃烧（约占 30%-40%），生 产过程会产生大量二氧化碳。据数字水泥网披露，2020年我国水泥行业碳排放约 13.75亿吨，占全国碳排放总量约 13.5%， 在工业行业中仅次于钢铁（15%），因此，水泥亦是 2030 年碳达峰、2060 年碳中和目标的重点碳减排行业。
从能耗规模看，水泥是传统能耗大户，能耗成本占比过半。水泥生产需要消耗大量能源，主要包括煤炭和电力，以海螺水泥 为例，2020年海螺水泥熟料综合成本中煤炭及动力占比
达 51%。从全国角度看，2020年水泥行业用电占全社会用电量 2%， 高于玻璃、陶瓷制品等其他建材行业。
二、多地要求能耗双控，水泥生产显著受限
2.1 能耗双控不及预期，下半年压力增加
过半省份能耗双控执行不及预期，下半年双控压力增加。2021年 8月 12日，国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗 双控目标完成情况晴雨表》，显示能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏 9个省（区） 上半年能耗强度不降反升，为一级预警，2021年将暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）；能源消费 总量控制方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北 8 个省（区）为一级预警。9 月 11 日，国家发改委关 于印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，提出坚决管控高耗能高排放项目，健全能耗双控管理制度，到 2025 年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。
2.2 多省出台双控政策，水泥生产显著受限
能耗压力大者多为水泥生产大省，19省水泥合计产量占比超 70%。根据《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨 表》，19省能耗强度降低进度目标为红及橙预警，包括广西、广东、福建、云南、江苏、浙江、河南、安徽等水泥大省， 2020 年 19省水泥产量合计占全国比重为 72.8%，其中 9个红预警省份合计占比 34.0%；13省能源消费总量控制目标预 警登记为橙及红，2020 年水泥合计产量占全国比重为 55.6%，其中 8 个红预警省份合计占比 33.6%。
多省出台下半年双控举措，9 月全国水泥产量显著下滑。广西规定 9 月用电负荷不超过上半年平均月负荷 40%、水泥产量 不超过上半年月产量 40%，云南要求 9月水泥产量较 8月压降 80%以上，广东、江苏、陕西、宁夏亦出台限电限产等能耗 双控措施。受此影响，9 月单月全国水泥产量 2.05 亿吨，同比减 13%，降幅环比扩大7.8pct，产量连续五个月同比下滑。
尽管双控政策趋于缓和，短期水泥生产仍将受限。为避免部分地区采取粗暴式拉闸停电、影响民生与生产，10 月 8 日国务 院常务会议提出，要纠正有的地方一刀切停产限产或运动式减碳，反对不作为、乱作为；11 号发改委印发《关于进一步深 化燃煤发电上网电价市
场化改革的通知》，明确将从 10月 15日起有序放开全部燃煤发电电量上网电价，明确高耗能企业市 场交易电价不受上浮 20%限制。但考虑各地双控压力仍然较大，预计短期水泥生产仍然受限。（报告来源：未来智库）
赵欣瑜儿子三、供需本推动水泥快速涨价，西南、东北涨幅居前
3.1 九月以来，供需本三方因素推动水泥快速涨价
供需本三方因素推动水泥快速涨价，9月以来累计涨幅超过 50%。限电限产下供给显著收缩，叠加九、十月传统施工旺季、 煤炭等燃料价格上涨，2021 年 9月以来全国水泥价格快速上涨，截至 10月 20日普通硅酸盐水泥 P.O42.5散装市场价达 616 元/吨，同比上涨46%，较 8 月末上涨52%，较 7 月末低点上涨 62%。
3.2 西南、东北地区水泥领涨，与限电限产力度相一致
分区域看，西南、东北、中南水泥涨幅居前，与限电限产力度相一致。8 月 27 日至 10 月 15 日，五大区域 42.5 级袋装普 通水泥价格涨幅分别为西南 58%、东北 58%、中南 47%、华东 38%、华北 27%、西北 25%，区域涨幅与限电限产力度基 本一致，诸如云南赞美教师
、广西、广东、辽宁等省份限电限产力度均较大。
分城市看，昆明、沈阳、广州水泥价格领涨全国。8月 27 日至 10 月 15 日，昆明、沈阳、广州、长沙、成都等 10 个城市 42.5 级袋装普通水泥价格涨幅均超过 50%。其中，长沙等许多城市除限电限产、煤炭涨价压力外，还因广州等外围城市水 泥价格高涨、外发量增多，进一步推动当地水泥价格上涨。
四、异于2010年限电，本轮水泥涨价供给侧影响更大
名模莫万丹4.1 2010 年停电致水泥涨价，产能扩充后价格回落