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近6个月行业指数与沪深300比较
报告编号： TWF20-QIT04
分析师： 滕文飞 Tel ： ************E-mail ： ******************* SAC 证书编号： S0870510120025 分析师： 胡纯青 Tel ： ************E-mail ： ******************* SAC 证书编号： S0870518110001 ⏹ 主要观点
疫情影响消退，线下文娱景气复苏。
随着国内疫情得到有效控制，20Q3以来线下文娱呈现景气复苏态势。泛娱乐产业需求多元化，行业有望在明年重返增长轨道。疫情迫使大量小影院退出市场， TOP3院线票房占比31.95%，整体票房继续向头部院线集中。春节档已有8部影片定档，其中包括《唐人街探案3》、《紧急救援》、《刺杀小说家》等，有望带动影市进一步回暖。
后疫情时代，国内游戏市场有望继续维持较高景气，21Q1高基数、买量成本上升等不利因素影响有限。手游出海市占率持续提升，现象级游戏上线推动手游品质升级，并关注新技术驱动的云游戏、VR 游戏。 电商直播渗透加速提升，短视频平台构筑自有电商体系。
林宁跟温有什么关系电商直播市场实现爆发式增长，渗透率加速提升，已成为电商营销重要组成部分。短视频平台发力电
商直播，构筑“电商生态闭环”，探索变现新模式。继续看好MCN 、代运营等电商服务类公司。
体育赛事大年来临，关注体育营销、特许经营。
疫情导致国际大型赛事普遍向后延期。2021/2022年将迎来奥运会、世界杯、欧洲杯、冬奥会、亚运会等多项重磅赛事，其中更有多项赛事将在中国举办，体育营销、特许经营等细分板块将迎来重要催化。 ⏹ 投资建议 未来十二个月内，维持传媒行业“增持”评级
关注万达电影、光线传媒、吉比特、、值得买、元隆雅图
汽油92现在价格⏹ 风险提示
1.相关行业发展政策落实情况低于预期。
2.疫情影响线下娱乐。3．游戏行业市场竞争加剧。4.5G 网络推广进程低于预期。5.直播带货等新型营销模式景气下滑。 ⏹ 数据预测与估值：
重点关注股票业绩预测和市盈率
公司名称
股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 万达电影
002739 19.21 -2.08 -0.82 0.75 n/a n/a 25.61 3.70 谨慎增持 光线传媒
300251 11.98 0.32 0.15 0.32 37.09 78.96 37.44 3.98 谨慎增持 吉比特
603444 406.85 11.26 14.85 17.20 36.13 27.40 23.65 8.25 增持
002624 26.19 1.16 1.22 1.38 22.58 21.47 18.98 5.00 增持 值得买
300785 105.90 1.48 1.89 2.30 71.55 56.03 46.04 11.09 谨慎增持 元隆雅图 002878 25.95 0.52 0.78 1.09 49.90 33.27 23.81 8.00 谨慎增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2020年11月19日收盘价
增持 ——维持
日期：2020年11月23日
—2021
行业：传媒
目录
一、影视：疫情影响消退，重返增长轨道 (5)
1.1线下文娱景气复苏，90后人成为消费主力 (5)
1.2电影市场景气复苏 (7)
1.3疫情加速小影院出清，行业集中度持续提升 (8)
1.4影视剧精品化趋势延续，行业龙头布局2021 (9)
二、游戏：行业规模持续增长大趋势不改 (10)
2.1 充分受益于“疫情景气”，国内游戏市场收入提速明显 (10)
2.2 无惧高基数，2021Q1游戏市场有望维持同比正增长 (12)
2.3 对买量模式无需过度悲观 (13)
2.4 Q3全球手游市场规模创历史新高，国产手游海外市占率
持续提升 (17)
2.5 《原神》登顶全球畅销榜，有望带动国产手游品质升级18
2.6 5G技术持续推进，继续关注VR游戏、云游戏 (20)
三、电商直播：后疫情时代，渗透率提升+平台驱动成为新增长动能 (22)
3.1 电商零售额持续较快增长 (22)
3.2 电商直播渗透率大幅提升，品效合一营销效果好 (23)
3.3 短视频平台汇聚更多流量，发展电商直播探索多元化变现
(24)
四、体育：迎赛事大年，看好体育营销&特许经销 (25)
4.1 体育产业总产值维持稳定增长 (25)
4.2 体育赛事大年来临，关注体育营销中介、特许经销商 (26)
五、行业表现及估值 (28)
5.1年初至今板块表现落后于沪深300指数 (28)
5.2相对估值水平回归中位区间 (28)
六、重点关注公司 (29)
七、风险提示 (30)
图
图 1 2019年中国居民消费支出（元） (5)
图 2 泛娱乐典型细分行业用户规模渗透率（%） (6)
图 3 90后用户月人均使用时长（分钟） (6)
图 4 90后用户在视频类应用渗透率 (7)
图 5 2019年11月-2020年11月国内月度票房（万元） (7)
图 6 截止到2020年11月票房情况 (8)
图7 2021年春节档拟上映影片 (8)
图8 2019-2020年我国电影银幕数 (9)
图9 国内游戏市场实际销售收入（亿元） (11)
图10 国内移动游戏市场实际销售收入（亿元） (11)
图11 游戏市场用户规模（百万人） (11)
图12 近期版号发放数量 (12)
苏岩电影图13 手游市场季度收入（亿元） (13)
图14 手游市场月流水（亿元） (13)
图15 买量素材趋势图 (14)
图16 买量游戏数趋势图 (14)
图17 买量公司主体数趋势图 (14)
图18 巨量引擎广告投放平台可设置用户标签 (15)
图19 买量素材平均使用时长（天） (15)
刘若英陈国富图20 全球游戏应用程序平均获客成本 (16)
图21 全球移动游戏平均周下载量 (17)
图22 2020Q3全球移动应用用户支出 (17)
图23 2020Q3日本移动游戏市场收入 (17)
图24 2020Q3中国手游在日本收入Top20产品 (17)
杜淳妈妈图25 2020Q3韩国移动游戏市场收入 (18)
图26 2020Q3中国手游在韩国收入Top20产品 (18)
图27 原神内测画面截图 (19)
图28 幻塔游戏宣传图 (19)
图29 云游戏运行流程 (20)
图30 中国网购用户规模（万人） (22)
图31 网上商品和服务零售额的月度走势图（亿元） (23)
图32 电商直播市场规模（亿元） (23)
图33 电商直播用户渗透率 (23)办公室主任年终总结
图34 互联网巨头旗下产品用户时长占比 (24)
图35 中国体育产业总产值（万亿元） (25)
图36 2020年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数（%） (28)
图37 传播与文化产业历史市盈率(TTM，整体法) (29)
表
表1 全国国产电视剧发行许可证颁发情况 (9)
表2 2021年网络平台部分拟播出重点剧目 (10)
表3 2021/2022国内外大型综合型/足球赛事开赛时间 (27)
一、影视：疫情影响消退，重返增长轨道
1.1线下文娱景气复苏，90后人成为消费主力
随着国内疫情得到有效控制，20Q3以来线下文娱呈现景气复苏态势。泛娱乐产业需求多元化，行业有望在明年重返增长轨道。文娱消费整体发展平稳，2019年人均教育文化娱乐消费支出2513元，占人均
消费支出的比重为11.7%。移动互联网的渗透率提升和5G技术的推广，带动用户的碎片化娱乐需求提升，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。细分领域不断出现局部热点，中/短视频、直播购物等细分赛道发展迅速。90后逐渐成为文娱消费主力人，对于网络依赖加深，人均每日时长接近7.5小时。新一代95/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模继续保持增长。
图1 2019年中国居民消费支出（元）
数据来源：国家统计局上海证券研究所
在经过了多年的快速增长之后，移动互联网用户规模趋于稳定。2020年1-9月净增用户数796万，超过去年全年的704万，累计活跃用户11.53亿。在线视频、手机游戏、短视频等在线娱乐出现大幅增长，用户在总使用时长方面比2019年增长更为显著。线下文娱下半年逐渐复工，截至11月，文娱消费场所多数已经复工，线下影院复工率达90%以上，国庆档电影市场回暖明显。
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