数据会说话：医疗器械和生物制品三季报大放亮彩
医药生物行业周报| 2020.11.02
首创证券研究发展部核心观点
李志新
分析师
SAC执证编号：S0110520090001 Email：*****************
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∙《2020前三季度疫苗批签发总结及重点公司分析》
2020-10-26
∙●2020年三季报披露正式完结，我们以医药生物（SW）指数314只成分
股为统计样本，统计医药行业前三季度运行情况。
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从全行业来看，今年前三季度营收基本与去年持平，归母净利润同比增幅较快。全行业营收1.3万亿元，同比微增2.4%，归母净利润1281.7亿元，同比增长22.0%。
分行业来看，医疗器械受益于疫情防控明显，细分行业营收和净利润均有较大幅增长，生物制品和医疗服务净利润增速较快，中药行业利润负增长。医疗器械行业营收1267.9亿元，同比增长50.1%，归母净利润348.4亿元，同比大增124.9%；个人防护用品医用手套、口罩以及疫情防控相关诊断试剂（新冠检测试剂盒）、生命支持器械（监护仪、呼吸机等）等公司业绩增幅较大。生物制品和医疗服务营收增速平稳，但利润增幅较大，分别同比增23.9%和25.0%；中药行业是唯一净利润同比负增长的细分行业，为-16.0%。其他子行业营收和利润增速平稳。
行业分化明显，结构性机会不乏。我国医药行业总体内需依赖明显，支付结构中医保和各类政府补贴占70%以上，因此医保等政策影响明显。
我们一直强调，受医保控费等行业政策影响，分化成为医药行业近年来最明显的特点，子行业同涨同跌成为历史，但不乏结构性机会，如鼓励药械创新为创新药产业链带来的历史性机遇，新冠公共卫生事件对医疗器械行业带来的正向业绩刺激。
从行业大方向角度，我们建议继续聚焦医疗器械、生物制品（血制&疫苗）、医疗服务（连锁医院）和创新产业链（创新药、CXO产业链）方向，重点看好生物制品行业。我国人血白蛋白进口占比60%以上，美国是全球最大血浆原料采集国，海外尤其是美国疫情发展不容乐观，我们预计将影响未来白蛋白进口批签发；疫苗行业大品种大时代，近年来重大品种相继获批上市，新冠疫苗研发不断获得进展，孕育百亿以上利润市场空间。近期，我们发表了专题深度报告：【首创医药行业深度报告】2020前三季度疫苗批签发总结及重点公司分析，对重点疫苗品种前三季度批签发统计分析。
●市场回顾：上周，医药生物表现较强，上涨2.79%，排28个SW行业第小松菜奈 权志龙
三位；今年以来，医药生物上涨47.76%，排全部SW一级行业第四位，跑赢上证综指47.53个百分点。
细分行业方面，上周医疗服务表现最优，上涨7.40%；其次，生物制品上涨4.87%，中药表现落后，
下跌1.63%。今年以来，医疗器械表现领先，涨幅为+88.52%，中药是今年表现最弱的子行业，年初至今涨幅
16.24%，中药、化学制剂（年涨幅20.57%）和医药商业（年涨幅24.35%）
跑输医药生物（SW）行业指数。
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个股表现来看，上周涨幅排名前五的个股为戴维医疗（22.84%）、国际医学（17.58%）、康泰生物（15.23%）、寿仙谷（15.13%）和益丰药房（14.54%）。跌幅排名前五的个股为：同和药业（-20.55%）、富祥药业（-16.57%）、新光药业（-13.70%）、宜华健康（-13.21%）和香雪制药（-12.99%）。
风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。
首创证券研究发展部 医药生物行业周报
目录
1 医药周观点： (1)
1.1 核心观点：医疗器械和生物制品三季报大放亮彩，重点看好生物制品行业 (1)
1.2 我们近期发表的重要报告 (1)
2 市场回顾：医药生物今年以来涨幅排全行业首位 (3)
2.1 整体：涨少跌多，医药生物继续表现强势 (3)
2.2 医药二级子行业：医疗器械强势领涨 (3)
2.3 个股涨跌幅榜 (4)
2.4 重要公司公告 (4)
2.5 行业新闻 (5)
3医药生物估值比较：估值处于长周期波动中枢上沿 (7)
4 风险提示 (8)
插图目录
图1 SW一级行业指数一周市场表现（2020.10. 26-2020.10.30） (3)
图2 医药生物行业一周市场表现（2020.10.26-2020.10.30） (4)
图3 今年以来医药生物子行业涨跌幅 (4)
图4 SW医药生物指数十年长周期PE（TTM）估值波动 (7)
图5 历史估值点位对应未来一年收益率统计 (7)
图6 PE估值频率分布直方图 (8)
表格目录
表1 医药生物前三季度业绩同比 (1)
表2 医药生物单周涨跌幅榜前十个股 (4)
表3 本周重要公告 (4)
1 医药周观点：
1.1核心观点：医疗器械和生物制品三季报大放亮彩，重点看好生物制品行业
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2020年三季报披露正式完结，我们以医药生物（SW）指数314只成分股为统计样本，统计医药行业前三季度运行情况。
从全行业来看，今年前三季度营收基本与去年持平，归母净利润同比增幅较快。全行业营收1.3万亿元，同比微增2.4%，归母净利润1281.7亿元，同比增长22.0%。
分行业来看，医疗器械受益于疫情防控明显，细分行业营收和净利润均有较大幅增长，生物制品和医疗服务净利润增速较快，中药行业利润负增长。医疗器械行业营收1267.9亿元，同比增长50.1%，归母净利润348.4亿元，同比大增124.9%；个人防护用品医用手套、口罩以及疫情防控相关诊断试剂（新冠检测试剂盒）、生命支持器械（监护仪、呼吸机等）等公司业绩增幅较大。生物制品和医疗服务营收增速平稳，但利润增幅较大，分别同比增23.9%和25.0%；中药行业是唯一净利润同比负增长的细分行业，为-16.0%。其他子行业营收和利润增速平稳。
行业分化明显，结构性机会不乏。我国医药行业总体内需依赖明显，支付结构中医保和各类政府补贴占70%以上，因此医保等政策影响明显。我们一直强调，受医保控费等行业政策影响，分化成为医药行业近年来最明显的特点，子行业同涨同跌成为历史，但不乏结构性机会，如鼓励药械创新为创新药产业链带来的历史性机遇，新冠公共卫生事件对医疗器械行业带来的正向业绩刺激。
从行业大方向角度，我们建议继续聚焦医疗器械、生物制品（血制&疫苗）、医疗服务（连锁医院）和创新产业链（创新药、CXO产业链）方向，重点看好生物制品行业。我国人血白蛋白进口占比60%以上，美国是全球最大血浆原料采集国，海外尤其是美国疫情发展不容乐观，我们预计将影响未来白
蛋白进口批签发；疫苗行业大品种大时代，近年来重大品种相继获批上市，新冠疫苗研发不断获得进展，孕育百亿以上利润市场空间。近期，我们发表了专题深度报告：【首创医药行业深度报告】2020前三季度疫苗批签发总结及重点公司分析，对重点疫苗品种前三季度批签发统计分析。
1.2我们近期发表的重要报告
近期，我们发表了专题深度报告：【首创医药行业深度报告】2020前三季度疫苗批签发总结及重点公司分析，主要观点如下：
流感病毒疫苗：我国流感病毒疫苗品种逐渐丰富，目前共有三种常年生产批签发品种：流感病毒裂解疫苗、4价流感病毒疫苗和鼻喷流感减毒活疫苗。前三季度，我国各品种流感病毒疫苗共批签发约2861万剂（人份），已经接近去年全年流感疫苗批签发总量（不含去年1月国家储备）。其中，4价流感病毒疫苗批签发快速增长，截止目前批签发量（1159万剂）已经超过去年全年（971万剂），华兰生物市占率第一（34.9%），我们预计4价流感病毒疫苗将逐渐替代3价的流感病毒裂解疫苗，全年流感病毒疫苗批签发达5000-6000万剂。
肺炎疫苗：肺炎疫苗市场基本稳定，整体呈现产能不足、供不应求的供需格局。当前，我国批签发上市的肺炎疫苗产品主要有两种：23价肺炎多糖疫苗和13价肺炎结合疫苗。前三季度肺炎疫苗全口径共批签发约1660万剂，同比增长约147%，且超过去年全年各品种肺炎疫苗批签发总量（1422万剂）。
13价肺炎结合疫苗批签发总量达到664万剂，同比大增130%，沃森生物和辉瑞市占率接近；23价肺炎多糖疫苗批签发996万剂，同比去年增长48%，且疫苗批签发以国内厂家为主。
人用狂犬病疫苗：接种刚性，我国狂犬病疫苗以二代Vero细胞为主，全口径品种批签市占率高达90.7%，成大生物市占率最高。人用狂犬病疫苗是我国常年批签发量较大的疫苗品种之一，每年的批签发总数量维持在6000-8000万支，今年前三季度批签发4439万剂，预计全年能达到6000万剂批签发水平。
流脑疫苗：我国流脑疫苗品种丰富，生产的企业也比较多。从多糖疫苗到结合疫苗，从单价到多价、多联疫苗，产品种类百花齐放。我国批签上市流脑疫苗品种4个：A流脑多糖疫苗（MenA）、AC流脑多糖疫苗（MPSV2）、AC流脑结合（MCV2）和ACYW135多糖疫苗（MPSV4）；前三季度各类型流脑疫苗批签发合计4564万剂左右，其中AC流脑多糖疫苗批签发3212万剂，占前三季度全部流脑疫苗批签总量的70.4%左右。同时还有多种流脑创新疫苗在研，包括ACYW135流脑多糖结合疫苗（MCV4）和AC-Hib三联苗。
HPV疫苗：HPV疫苗为我国批签货值最大的疫苗品种。目前国内上市共三种HPV 疫苗：2价/4价/9价HPV疫苗；前三季度全口径HPV疫苗批签发量已经超过去年全年，2价/4价/9价HPV疫苗分别批签发187.3万剂、436.4万剂和458.8万剂左右，9价HPV疫苗批签放量明显。市场格局以进口默沙东4/9价HPV疫苗为主，国内多个公司在研多个HPV多价疫苗。
Hib疫苗及多联疫苗：目前国内获批上市主要有Hib结合疫苗及两个多联疫苗：百白破-Hib四联苗和百白破-脊灰-Hib五联苗，三种疫苗均为二类疫苗；前三季度Hib及多联苗累计批签2007.4万瓶，同比增长53.1%。Hib单苗生产企业较多，沃森生物市占率第一（32.2%）；百白破-Hib四联苗是民海生物（康泰生物旗下）独家产品；百白破-脊灰-Hib五联苗是赛诺菲巴斯德独家产品。
水痘减毒活疫苗：水痘减毒活疫苗受益于“一针改两针”接种程序变更，市场需求上升，另外长春长生退出市场，市场竞争相对缓和。前三季度水痘疫苗累计批签1903.9万剂，同比增长38.78%。百克生物、上海所和长春祈健占据全部批签发总量的93.2%，三者市场占有率基本接近。
黄山四绝指的是哪四个景
重点疫苗公司分析：智飞生物代理+自研双轮驱动，代理核心产品9价HPV疫苗批签同比增长144.3%，推动业绩高增长，自产疫苗以流脑疫苗和Hib疫苗为主。沃森生物聚焦疫苗，大品种战略初见成效，前三季度，23价肺炎多糖疫苗批签发995.4万瓶，批签发市占率21.3%；13价肺炎结合疫苗批签发331.3万剂，市占率49.8%，与辉瑞批签发量基本一致。康泰生物管线丰富、梯队合理，主力产品百白破-Hib四联苗前三季度累计批签466.5万瓶，同比增长84.9%；在研13价肺炎结合疫苗和人二倍体细胞狂犬病疫苗两个已在NDA阶段，EV71疫苗处于III期临床。
风险提示：