“视觉中国”想说爱你不容易
——2017年上半年业绩详析
朴有天电视剧视觉中国昨天晚上公布了其半年报，2017年上半年实现营业收入3.83亿元（+36.43%）；归属上市公司股东的净利润9548.81万元（+36.50%）。如果不详细分析公司的报表，看到这么靓丽的数据，真得要无脑买入了，毕竟一季度收入和净利润增速分别为12.16%、13.92%，二季度单季收入和利润增长49.93%、49.63%。但是详细拆分公司报表，又不得不对这36%的业绩增长打上一个问号？
投资收益的影响
先从公司利润表分析，投资收益对公司业绩影响较大。2017年上半年公司投资收益为3375万元，占净利润的35%。2016年上半年公司投资收益为1228万，不考虑税收的影响，扣除投资收益后2017H净利润为6174万（+7.06%）。那么投资收益主要是哪些业务呢？公司2017年半年报披露的投资收益主要是“权益法核算的长期股权投资收益”为3153万，主要是公司2016年底投资的华融创新（持股20%）和2017年上半年投资的易教优培（持股30%），两家公司2017年上半年分别实现净利润5170万元和5637万元。
图表  2017年上半年视觉中国投资收益情况
主营业务构成
再分析公司的主营业务构成。其实从公司2014年借壳上市以来，由于公司陆续投资其他业务（也或许是其他原因），公司主营业务（分产品项目）名称经过了三四次更改，几乎是每年更改一次，造成了分析上的困扰。
2017年上半年分产品来看，公司主要业务为视觉内容与服务、数字娱乐和软件信息服务，其中视觉内容与服务业务即是分行业中的互联网文化创意，也即是2016年半年报中披露的互联网传媒与娱乐业务，2017年上半年实现收入3.08亿（+25.06%），占总收入的80.42%，毛利率为63.48%（同比下降2.64个百分点）。该项业务主要是2014年借壳的主体华夏视觉和汉华易美，不过从公司在半年报中披露的“主要控股参股公司分析”中，华夏视觉和汉华易美2017年上半年实现收入为3.43亿，与3.08亿有3500万的偏差。数字娱乐业务主要是深圳艾特凡斯，2017年上半年艾特凡斯实现收入1477万，净利润为567万（2016年上半年亏损了324万），不过公司2017年7月28日公告已将此公司转让了；软件信
息服务业务主要是亿迅资产组，2017年上半年实现收入5947万（+73.23%），净利润787万（2016年上半年亏损719万）。
图表2017年上半年视觉中国主营业务构成
图表2016年上半年视觉中国主营业务构成
三元催化
图片交易业务
视觉中国的主要业务和看点是图片交易业务，对应的子公司即为华夏视觉和汉华易美，2014年以来，公司通过汉华易美先后收购了上海卓越（持股51%）和湖北司马彦字帖（持股49%），由于是现金收购的，故业绩可计入汉华易美的业绩。有趣的是公司2015年即完成了收购，2016年中报时披露的汉华易美（不含卓越、司马彦字帖业务），2017年中报时披露的汉华易美又包含卓越、司马彦字帖业务；另外公司披露的华夏视觉和汉华易美的经营数据也值得推敲。
上海卓越：为汉华易美控股51%子公司（2015年11月收购），主要从事全案整合营销，业务涵盖快消、IT、金融、旅游等多个领域，集品牌创意、数字营销、电子商务为一体，为客户提供以消费者为中心、网络技术为基础、营销为目的、创意为核心、内容为依托
的个性化营销。2017年上半年，上海卓越实现收入1556万，净利润321万。
湖北司马彦：为汉华易美持股49%参股公司（2015年9月收购），主要从事字帖书籍的编写、策划、制作和发行业务，经过30年的不断积累和沉淀，已编写出版钢笔字帖、毛笔字帖、多体汉语字帖、多笔体英文字帖等近800种，已与400多家经销商建立了长期、稳固的合作关系。2017年上半年，湖北司马彦实现收入7394万，净利润4085万。
图表华夏视觉2016、2017年上半年经营情况最强大脑郭敬明愤然离席哪一期
从公司2016年半年报和2017年半年报来看，2017年上半年华夏视觉总资产增加了7.93亿（不知道什
么原因？公司上半年总资产增加最多的是长期股权投资，增加了6.25亿），营业收入为1.14亿（-28.51%），净利润为4947万（-19.61%）。
图表汉华易美2016、2017年上半年经营情况
与华夏视觉形成对比的是汉华易美，公司在2016年半年报披露的汉华易美的经营数据不含卓越、司马彦字帖业务，而在2017年半年报披露的数据包含卓越、司马彦字帖业务（不知道公司为什么要这么处理），扣除掉卓越、司马彦字帖业务的影响，2017年上半年汉华易美实现收入1.79亿（2016年同期为7158万），净利润为4374万（2016年同期为2079万），相比2016年上半年收入和净利润翻倍。相信对公司跟踪时间较长和仔细阅读公司年报的人都会对此产生疑惑，按照客户不同区分，华夏视觉主要面向商业创意类市场（如广告类客户），汉华易美主要面向编辑类市场（如新闻媒体客户），行业并
邪不压正电影
未发生大的变化，华夏视觉上半年净利润同比下降20%，汉华易美同比翻倍？公司今天召开2017年半年报电话会议，有投资者问到这个问题，公司的解释说由于客户重叠，有些业务由华夏视觉划分到汉华易美，导致汉华易美业绩高增，应该把两家公司合在一起进行分析。
把华夏视觉和汉华易美合在一起来看（不含卓越、司马彦字帖业务），两家公司2017年上半年合计实现净利润9321万，相比2016年上半年同比增长13.22%，有投资者问到公司内部统计的两家公司上半年的经营情况，公司表示收入增长30%左右，净利润增长24%左右，而计算出来的同比增长13.22%，系财务费用的影响（关键是财务费用也是公司经营产生的，净利润本来就是扣除财务费用的）。
主业经营到底如何
华夏视觉和汉华易美统计标准不统一问题，在2016年年报中也出现过。2016年年报公司披露两家公司营收分别为2.62亿、4.43亿，合计收入为7.05亿，净利润为2.42亿；而公司2016年全年的营收为7.35亿，净利润为2.15亿，视觉内容与服务业务的营收为5.61亿，当时也有投资者问到此问题，公司解释说是统计标准的问题，重复计算了，两家公司如果业绩有重叠，难道不应该分类经营、分类统计吗（不知道相关部门对此是否有规定）？徐嘉雯
图表视觉中国2016年各子公司经营情况
图表2016年视觉中国主营业务构成
由于公司2015年相继现金收购了湖北司马彦（49%股权）和上海卓越（51%股权）（以汉华易美为主体），近三年来又通过远东文化收购了亿迅资产组73%股权、华融创新（20%股权）、易教优培（30%股权），加大了对公司主业图片交易业务分析的难度。
2016年全年，公司实现营业收入7.35亿元（+35.47%），实现归属于上市公司净利润2.15亿元（+36.24%）。其中2015年现金收购的亿迅集团、湖北司马彦和上海卓越三家标的2016年合计贡献净利润6665万元，占公司2016年净利润的31.16%，扣除三家公司影响，2016
年净利润为1.48亿（2016年主要公司均未亏损）；由于三家公司分别于2015年10月、11月份并表，按一个季度并表计算，2015年合计贡献净利润约1514万元，扣除后2015年主业净利润为1.43亿。如果不考虑三家并购公司的业绩影响，公司2016年的净利润同比2015年仅增长3.5%。【不知道哪里统计有误，感觉公司主业增速应该不只个位数，2015年6月公司非公开发行股票事项获得中国证监会的核准，并在同年7月完成股份发行及上市工作。公司2015年年报中披露的：2015年，公司实现营业收入5.4290亿元，同比增长38.82%；实现扣非后净利润1.5641亿元，同比增长60.54%，应该就是指全年的经营数据】。
注：由于三家公司2015年四季度完成股权交割，故2015年合计归母净利润按一个季度算。
再来看公司2017年上半年的经营数据，2017年上半年公司实现营业收入  3.83亿元（+36.43%）；归属上市公司股东的净利润9548.81万元（+36.50%），其中上半年公司实现投资收益为3375万元，占净利润的35%。2016年上半年公司投资收益为1228万，不考虑税收的影响，扣除投资收益后2017H净利润为6174万（+7.06%）【不知道这个计算是否合理】；从图片交易业务来看，华夏视觉和汉华易美合在一起（不含卓越、司马彦字帖业务），两家公司2017年上半年合计实现净利润9321万，相比2016年上半年同比增长13.22%。
李梦颖微博
视觉中国借壳上市时，做了五年的业绩承诺：2014 年、2015 年、2016 年、2017 年、2018 年经审计的扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润分别不低于 11,487.38万元、16,328.02万元、22,341.27万元、27,741.00万元和 32,856.00万元。2015、2016年公司实现净利润分别为1.58亿、2.15亿，公司表示扣非后净利润均完成了业绩对赌，但是有多少是华夏视觉和汉华易美主业所完成，有多少是收购公司贡献的，其实一目了然。2017年上海卓越、司马彦字帖、亿迅资产业绩对赌最后一年，公司于2016年底投资了华融创新（持股20%）、2017年上半年投资了易教优培（持股30%），两家公司2017年上半年贡献权益净利润1203万，公司上市以来陆续现金收购几家公司，几次变更业务名称和统计标准，不得不让人怀疑公司图片交易业务的盈利性和持续性？如果真如公司在中报中披露的，看好行业及市场的发展趋势及巨大发展空间，公司应该把资金和资源放在图片主业的经营上，而非投资收购一些金融、教育、广告等行业关联性较低的公司；如果公司主业经营稳定且保持快速增长的态势，公司应该标准一致，把当初借壳的主体汉华易美和视觉中国的经营情况详细单一的披露出来，这样才不会引起投资者的质疑和猜测，很多事情是欲盖弥彰！无论如何，在版权意识逐渐加强和知识付费崛起的当下，公司所处的图片交易行业前景仍是非常广阔、值得期待的，公司拿得一手好牌，如何打就只能拭目以待了！
——全文完（仅代表个人观点，对有些数据由于公司没有披露，只是猜测，有疑问请探讨）