周云峰
【摘 要】文章通过对中国和美国债券品种的对比，认为美国债券市场的产品创新主要有两类：一是在期限、利率、利息支付、面值及持有期等债券构成要素上直接创新的产品；二是利用金融工程技术设计出来的债权衍生产品。而我国债券市场由于基础产品不健全、体制不顺及市场分割等原因导致无法进一步进行债券类衍生产品的创新。多层次资本市场的建立需要债券市场更多金融创新支持，而债券市场产品创新演进的过程应该首先是满足市场不断加深的需求，其次是逐步使用现代金融工程技术。文章认为债券市场创新的根本途径有两条：一是大力发展公司债券市场，这是持续进行产品创新的基础；二是发展与股权挂钩的债券创新产品，包括可转化债券、附认股权证的可分离交易债券和可交换债券等。并进一步提出了我国银行间债券市场还应从债券品种、利率、期限等几个方面进行品种创新，进而提高市场交易效率和流动性。%According to the comparison of bonds varieties from China and America, there are two kinds of main innovation in American bond markets: one is the direct innovational element for the product constituted with bonds, like the period, interest rates, in
terest payments, value and the holding period, another is the derivative products by using financial engineering methods. However, China's bond market cannot make further innovations about bond derivatives due to imperfect fundamental product, improper system, market segmentation and other causes. The establishment of a multi-level capital markets needs more financial support for innovation in bond market, and the process of product innovation in bond market should meet the market demand gradually, and then use modern financial engineering technology. Therefore, there are two fundamental ways to develop bond market innovation: one way is to develop the corporate bond marketvigorously , which is the basis for ongoing product innovation;another way is to develop equity-linked bonds innovative products, including convertible bonds, warrants, which can separate trading of bonds and exchangeable bonds. Furthermore, China's inter-bank bond market should be developed more financial products from several varieties of bonds, interest rate, term etc. in order to improve market efficiency and liquidity.
衣带渐宽终不悔全文【期刊名称】《技术经济与管理研究》
【年(卷),期】2014(000)002
黄雅莉为什么被雪藏【总页数】5页(P73-77)
【关键词】资本市场;债券市场;债券品种;债券产品
【作 者】周云峰
【作者单位】南京理工大学经济管理学院，江苏 南京 210094
【正文语种】王思聪 陈雅婷中 文
【中图分类】商业秘密的构成要件F812.5
作为资本市场的重要组成部分，债券市场在改善整个经济系统融资体系、降低融资成本、优化公司资本结构以及完善公司治理等方面发挥着重要作用。国际经验表明，债券融资在整个资本市场中所占比重越来越大，对经济发展的促进作用也越来越显著，债券市场正成为发达国家经济发展的强劲动力。然而，纵览我国金融体制现状可以发现，一方面，快速增长的宏观经济为众多企业创造了良好的发展环境，目前的金融体系却不能为其发展提供
相应配套的融资支持，企业面临资金短缺困境；另一方面，企业融资渠道仍以间接融资为主，直接融资相对薄弱，而直接融资中又以股票融资为主，债券融资额占总融资额比重很小。
近年来，我国大力推进多层次资本市场的建设，尤其强调了债券市场的重要性。目前，我国债券的发行规模迅猛增长，银行间债券市场已成为政府、金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策操作的重要平台，在有效配置金融资源、保障货币政策有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着越来越重要的作用。但与美国等发达国家的债券市场相比，我国银行间债券市场还存在着交易品种稀少、创新不足等问题。因此，本文对中国和美国的债券品种进行了对比，分析了中国银行间债券市场产品创新演进的过程，并提出了我国银行间债券品种创新的方向和建议。
制作20世纪70年代以来，金融创新在发达国家金融市场上的地位日益重要，它既与当时广泛发展的证券化趋势紧密联系在一起，又成为推动金融市场自由化、国际化的重要力量。目前，中国资本市场发展已经进入关键时期，债券产品的金融创新有利于完善我国资本市场体制，重新激发债券市场的活力。因此，充分了解国外成熟市场的债券创新的品种和创新
经验对我国有积极的借鉴意义，并最终针对自身的特点设计出适合我国国情的债券创新产品。
1.美国债券创新产品
经过长期的债券市场创新，美国形成了包括市政债券、国库券、抵押债券、公司债券、联邦政府机构债券、货币市场债券、资产支持债券等各种产品在内的种类多元化和功能齐全的债券市场。美国债券市场产品的创新大体经历了几个发展阶段。20世纪70年代，金融市场的分工深化和需求增长对创新的刺激产生了抵押债券、资产担保债券、零息债券、欧洲债券等新的债券产品和发行方式。20世纪80年代主要的债券市场产品则是财政部发行的债券、市政债券和公司债券。而到了20世纪90年代以后，通过分离或捆绑现有债券产品或服务的功能，产生新型债券市场产品，满足不断变化和日益增长的市场需求。产生了外汇指数债券、股权联动债券和指数联动债券等结构型产品，“行业投资存托证券”和“收益存托证券”等混合信托型产品。其他债券市场产品例如货币市场工具、资产证券化债券（MBS、ABS等）、公司债券等在最近一些年也得到了迅猛发展。
目前，成熟债券市场的创新产品主要分为两类：一是在期限、利率、利息支付、面值及持
有期等债券构成要素上直接创新的产品，如浮息债券、零息债券、双重货币债券、指数化债券、永久性债券、卖出/买入期权债券、可赎回债券等；二是由债权衍生出来的产品，如无担保债券（政府债券等）、抵押债券、住房抵押贷款支持债券及其他资产抵押证券等，如表1所示。
2.中国债券创新产品
长期以来，我国企业债券品种较为单一，多为固定利率担保普通债权，可转换债券、无担保债券和浮动利率债券出现较晚，发行量也很少，未出现成熟的国外债券市场所通行的信用债券和资产抵押债券。目前，我国正在大力发展债券市场，扩大企业直接融资渠道和投资者的投资种类，但是我国债券市场基础产品不健全、体制不顺及市场分割的弊病导致无法进一步进行债券类衍生产品的创新。所以，债券类产品创新的根本途径是在完善信用评级体系、完善《破产法》和债券人信托制度的基础上，推进债券市场的品种创新，大力发展公司债券、资产证券化等实体经济部门的债券及其衍生金融产品，这是持续进行产品创新的基础；同时积极发展与股权挂钩的债券创新产品，包括可转化债券、附认股权证的可分离交易债券和可交换债券等。自2007年以来，我国企业债券市场的创新产品主要有：短
期融资券、超级短期融资券、中期票据、企业债券、公司债、可转换债、集合债券、中小企业私募债券、非公开定向债务融资工具、资产支持票据、资产支持证券和永续债券等，如表2所示。
目前，我国的国债市场发育基本形成，债券品种和方式有了一定的发展。这些市场的发展对银行存款资金产生“脱媒”压力，提高商业银行信贷规模对利率的敏感性，加快利率的完全市场化，增加中央银行利用利率工具进行货币调控有效性有着重要的作用。但是，银行间债券市场仍然是我国金融市场发展最薄弱的部分。目前，我国实施了紧缩银根的稳健货币政策，不断缩小银行的信贷规模，这直接导致了企业特别是中小企业间接融资的难度加大。解决企业融资渠道单一，融资难的问题，是我国金融体制的目标之一，因此，银行间债市场还应有所突破。
2008年以来，美国金融危机引发了世界经济发展的不稳定，从而导致各国市场利率上升和下降的波动频繁，未来某一时点的利率预测将变得困难，可以运用创新来规避风险进而顺利实现企业债券的发行。同时，由于中国金融基础设施的先天不足，债券市场投资风险特别是信用风险较高，因此产品创新显得更为重要。如何根据现有条件，借助产品创新来壮大债券市场，进而推动整个资本市场的发展是一个非常重要的课题。
大学英语演讲稿近年来，我国的债券市场有了很大的发展，在面向金融机构推出了次级债券、混合资本债券和一般性金融债券的同时，增加了工商企业直接融资手段，鼓励有竞争力的企业直接进入资本市场融资，降低融资成本，先后推出了企业短期融资券、公司债、中期票据、中小企业集合债券和中小企业私募债券等新品种，近期还进行了资产证券化常态化工作，这些债券融资产品的发展拓宽了企业直接融资渠道，改善了我国融资结构，推动力企业信用债券市场的发展。但与发达国家相比，我国债券市场除了在规模上要远远落后之外，更重要的是债券品种还不够完备，市政债券（地方政府债券）、资产担保债券、抵押债券等等许多品种还是空白或者刚启动。中央领导多次表明要加快金融改革，建立多层次的资本市场体系，而债券市场将成为我国未来一个时期资本市场发展的重点，已经成为人们的共识，因此，扩大债券市场规模，完善债券市场结构，健全债券市场功能，提高债券市场效率，已经成为我国债券市场发展的方向。目前债券产品的创新主要基于对各类风险的规避而产生。如何通过金融创新培育出更多的金融产品，提高市场交易效率和流动性，将会是未来银行间债券市场发展的重要方面。
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