百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳
<<；百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳>>投资报告分七部分
一：百年历史，铸造百年张裕
三：张裕在激烈的行业竞争中发展成中国葡萄酒行业龙头企业的深层次原因
四：公司盈利分析
哪个明星没整过容五：中国葡萄酒行业三足鼎立格局-张裕、长城、王朝
六：关税下调，洋品牌大举入侵
七：估值分析
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(一)
一：百年历史，铸造百年张裕
我想在中国股票市场上有些时日的投资者，都应该听说过张裕A（000869）这只股票，在我重点研究食品饮料行业之前，我也只是对张裕有所耳闻，只知道张裕是葡萄酒行业的龙头企业，用通俗一点的话讲就是一支绩优成长股，此次因为要写张裕的研究报告，才比较深入的了解这个企业，随着了解的逐步深入，我越来越深刻地感受到企业所传承下来的深厚的文化底蕴，张裕应该是一个让每个中国人都自豪的企业，不仅是因为它所独有的辉煌历史，更因为从这个企业身上你能体会到一种自强不息，与时俱进的精神。
当你第一次打开张裕（www.changyu/）的时候，你会从心底感到深深的震撼，随着张裕那不为人知的历史一页一页的被翻开，你会为中国有这样的民族企业而自豪。现在请大家随着我，共同走进张裕那不为人知的历史，一起来领略其所独具的风采。
1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。经过一百年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年和2002年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。2005年，面对市场机遇和葡萄酒行业的激烈挑战，张裕确定了未来三年的发展战略目标：到2008年，实现销售收入50亿元，利税15亿
陈奕迅何韵诗元，进入世界葡萄酒行业前10强，成为国际著名的葡萄酒企业集团。2008年，张裕集团成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业。英国Canadean（佳纳地亚）公布的《2007年饮料市场研究报告》数据显示，2007年世界葡萄酒10强中首次出现亚洲企业的身影——张裕集团以6.95亿美元销售收入，位居全球第10位，成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业。
张裕百年大事记
1892年--张裕酿酒公司创立，开创了中国工业化生产葡萄酒的先河
1896年--从欧洲大批引进优质葡萄苗木，创建葡萄园，酿造出中国第一批葡萄酒
1905年--地下大酒窖竣工，这是亚洲最大的地下大酒窖
1912年--孙中山先生到张裕参观，并题赠“品重醴泉”四字
1914年--张裕“双麒麟”商标注册成功，公司正式对外营业
1915年--参加巴拿马太平洋万国博览会，张裕的四种酒——（可雅）白兰地、红玫瑰葡萄酒、琼瑶浆和雷
二宫和也女友司令白葡萄酒，获金质奖章和最优等奖状
1917年--张裕正式营业四周年庆典张学良、康有为、黎元洪等社会名流前来祝贺并留下诸多宝贵手迹1952年--中国第一届评酒会上，张裕的金奖白兰地、红玫瑰、味美思三种产品名列中国八大名酒之列1954年--周总理用张裕金奖白兰地在日内瓦会议期间宴请与会代表，被称为“金奖白兰地外交”
1956年--张裕公司向主席呈写了《烟台张裕葡萄酿酒公司生产情况报告》。指示：要大力发展葡萄和葡萄酒生产，让人民多喝一点葡萄酒
1958年--创办张裕酿酒大学，为中国葡萄酒业培养了大批人才
1981年--烟73、烟74优质素葡萄品种培育成功
1982年--恢复“张裕”名号，定名为“烟台张裕葡萄酿酒公司”
1987年--烟台被命名为“国际葡萄"葡萄酒城”，这是亚洲第一个葡萄酒城
1992年--张裕百年庆典总书记视察张裕并题词：“沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳”
1993年--“张裕”商标被国家工商局认定为“中国驰名商标”
1994年--烟台张裕集团有限公司成立
1996年--公司利税首次突破亿元
1997年--张裕B股发行，成为国内同行业首家股票上市公司
1998年--张裕获中国消费者当年购物首选品牌、当年最喜爱的品牌和明年购物首选品牌等三个第一
1999年--“张裕”解百纳干红在法国巴黎“中国文化周”上被誉为“经典的东方美酒”
在上海全球500强“财富论坛”年会上张裕解百纳干红被认定为唯一专用葡萄酒
2000年--张裕增发3200万股A股，成为国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、B 股的上市公司
张裕荣获“全国质量管理先进企业”称号
2001年--张裕与法国顶级葡萄酒企业卡斯特集团进行战略合作，并参股卡斯特集团在廊坊投资的红城堡酒厂
张裕在烟台福山区北于家西开始动工兴建专业葡萄酒庄园，卡斯特集团参股，酒庄占地2000余亩，标志着张裕全方位与国际接轨
2002年--张裕110周年大庆，“2002国际葡萄酒发展论坛讨论会”在张裕成功举办
2004年--张裕位列“2004中国上市公司酿酒食品业竞争力十强”
2005年--张裕入选最具投资价值上市公司十强
张裕全国市场占有率高居榜首
张裕两款产品获得国际评酒会金奖
2006年--张裕入选中国大企业集团竞争力500强名单
李现感叹葡萄牙输球c罗落泪张裕荣获CQC认证中心2006年度卓越管理奖
张裕葡萄酒获APEC唯一指定红酒
2007年--张裕公司荣获省质量竞争力百强企业称号
张裕公司被推选为中国漂亮50
2008年--张裕集团成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业。英国Canadean（佳纳地亚）公布的《2
007年饮料市场研究报告》数据显示，2007年世界葡萄酒10强中首次出现亚洲企业的身影——张裕集团以6.95亿美元销售收入，位居全球第10位，成为亚洲首个跻身全球葡萄酒十强的企业。
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(二)
二：稳步发展中的中国葡萄酒行业，未来增长空间依然巨大
2007 年中国葡萄酒产量约66.5 万吨，同比增长37%；实现工业总产值150 亿元人民币，同比增长22.8%；实现利润总额16亿元，同比上升23.6%，增速较为稳定。全年产量中干葡萄酒占比62%(约32.5 万吨)。
6 家规模最大的企业合计产量占总产量的39.8%，工业产值占行业工业总产值的51.1%。目前中国葡萄酒消费以低端酒为主，整体销售额较低。中国0石榴什么季节成熟
7 年人均葡萄酒消费量0.3
8 升，仅为世界平均水平的6%。中国于2005 年跻身全球十大低度无泡葡萄酒的消费国，据IWSC（世界葡萄酒与烈酒大赛）研究人员估计，2006 年－2011 年间，中国葡萄酒消费量将有70%的增幅，比全世界平均增幅快6.5 倍。到2012 年，中国有望成为世界第八大葡萄酒消费国。从消费结构和人均消费来判断，葡萄酒行业仍有较大发展空间.
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(三)
三：张裕在激烈的行业竞争中发展成中国葡萄酒行业龙头企业的深层次原因
1：EMBO制度：
在研究张裕之前，我没有听说过EMBO这个词汇，后来通过查询相关资料，了解到EMBO实质上就是一种员工持股，股权激励制度
EMBO称为员工持股。员工持股是国有企业改制可以选择不同的方式之一，在地方上也很受欢迎。采用这种方式，一般管理层持股的比例比普通员工要高些，所以又被称为MEBO或EMBO。
张裕公司股权结构图
资料来源：上市公司报告
2004 年以来的改制，一直在争议的过程最终完成，目前公司已经形成高管、员工、外资和国家共同持股的现代企业。改制解决了公司体制上的问题，也进一步调动了整个团队的工作积极性，这从制度上保证了张裕的可持续发展，每年公司高管和员工可以获得大量的分红（07年公司每10股派分红利11元），外资参与极大提高了公司改进工作质量和效率的态度，使得公司重大事情的决策科学性进一步增强，严格管理出效益也不再是一句口号，2007年营业费用以及管理费用的良好控制就是公司先进管理的重要成果。
2：深度营销体系—三级营销体系
公司营销管理分为三级管理：营销总公司——45 个城市分公司——500 多家经销处。第一级管理设有9 个部门。对于这一层最主要的工作首先是管理其次才是服务。第二级是45 个分公司。这一级工作是管理、组织、实施。第三级是经销处。这一级首要任务是服务。这一套“直控销售”体系，通过加强分支机构、细化销售政策以及降低中间环节的影响力，同时也使得公司侃价能力变强，加强了对销售渠道的掌控，特别是现款现货的实施，使公司应收帐款占销售收入的比重逐年下降，降低了风险。控制经销商规模，增加数量和覆盖范围，对发达的地区要求覆盖到乡镇，对欠发达地区要求覆盖到县。销
售网络开始向乡镇延伸，分支机构达到500 家，经销商数量达到3880家，遥遥领先于其他葡萄酒企业。加强销售人员本地化。经过几年的建设，目前三级营销体制已经初步建成，公司销售人员1363 人左右，其中公司总部销售
公司派往各地的人员约300 人，每个县都有自己的销售人员。
3：坚持高端化路线—4+1战略
“4＋1”指四大酒庄与解百纳。张裕全球四大酒庄包括烟台张裕·卡斯特酒庄、北京张裕爱斐堡酒庄、新西兰张裕凯利酒庄、辽宁张裕“黄金冰谷”冰酒酒庄。四大酒庄均走高端路线但又各有特。
烟台张裕·卡斯特酒庄：是张裕集团与法国卡斯特集团于2002年合力打造的中国第一座严格遵守3S原则（阳光SUN，大海SEA，沙滩SAND）兴建的世界级专业化的葡萄酒庄园，堪称中国葡萄酒庄鼻祖。张裕卡斯特酒庄是公司酒庄的根据地，产能约1400吨。
新西兰张裕凯利酒庄：2006年张裕与新西兰凯利酒庄跨国合作打造，集酒庄、高尔夫、旅游度假为一体，其出品的长相思干白以清醇的芳香和味道闻名于世，价格不菲，产能约400吨。
北京张裕爱斐堡国际酒庄：复制了一个欧洲小镇的建筑风格，并结合旅游、培训和休闲，以其独创的“四位一体”综合性功能，为高层次政务、商务人士及社会名流提供国内乃至亚洲范围内最为全面的
葡萄酒体验。相对于张裕烟台酒庄而言，张裕北京国际酒庄的规模更大，规格定位更高，处处弥漫着异国的浪漫情调，游玩娱乐内容更丰富多彩，设备更趋完善。爱斐堡酒庄产能1000吨。爱斐堡的酒庄酒平均出厂价格比张裕·卡斯特的酒庄酒高10-15%左右，因而毛利率比张裕·卡斯特更高。
“黄金冰谷”冰酒酒庄：张裕与奥罗丝的合资冰酒酒庄位于辽宁省东部的桓龙湖畔，具备优越的冰酒生产环境，被称为“黄金冰谷”，年产能达1000吨。08、09年有望达到300吨和600吨。
2007年，烟台张裕－卡斯特酒庄有限公司的净利润占公司净利润的24.23%，其主营业务收入为28490 万元，主营业务利润为17,313 万元，净利润为15,482 万元。ROE高达79%，而爱斐堡酒庄和冰酒酒庄的净利润贡献分别为372万和124万，以卡斯特酒庄作参照，未来爱斐堡和冰酒酒庄的发展空间很大，但有一点需要注意，由于我国将从2008 年开始统一内外资企业所得税，从2008 年开始公司将不再享受原有的中外合资企业所得税优惠，所得税率将从现在的15%提高至25%，对其盈利能力带来不利影响。
百年张裕----沧浪欲有诗味，酝酿才能芬芳(四-上)
中国死刑四：公司盈利分析(上)
1：公司主营业务收入平稳增长
公司主营业务收入近年基本保持20%及以上的增速，07年主营业务比上年增长了25.97%,，07 年公司实现酒类销量89500 吨，同比增长11.6%，其中葡萄酒、白兰地和香槟酒销量同比分别增长14%、10%和8.3%，保健酒销量同比下滑3.4%。葡萄酒销售收入同比大幅增长27%是因为中高档酒销量增幅较快所致，其中解百纳和酒庄销量同比分别增加45.5%和69.1%，预计08年解百纳和酒庄酒的销量将达到22000吨和2400吨，普通干酒销量同比增长13.2%，甜酒销量萎缩36.8%至4800 吨。
注：上述产品销量为估计值，与实际销量可能存在差距
08年由于公司对主要产品提价(公司在08 年2 月初对其主要产品进行了提价，其中解百纳提价15％，酒庄酒提价15%，保健酒提价20％，普通干红提价10%，出厂价30 元以下的产品没有提价），解百纳的持续快速增长，爱斐堡酒庄及冰酒酒庄的放量，预计未来几年公司收入还将以较快速度增长，初步预计公司08年收入增长达到28%，09年保持25%的增速。
2：公司利润率稳步提高
07年由于葡萄酒销售占比进一步攀升至78%，其中中高档葡萄酒销售贡献率增至60%以上，因此公司
总体毛利率水平同比继续大幅提高3.1 个百分点，由66.6%上升到69.7%，随着公司的提价，产品结构的不断优化，未来公司毛利率还会进一步提高.
发布评论