[Table_IndustryInfo]
2021年12月20日 跟随大市(维持)
证券研究报告•行业研究•交通运输
上市快递公司ASP 继续上涨
投资要点
分析师：陈照林
执业证号：S1250518110001 电话：139****1840
邮箱：**************
数据来源：聚源数据
基础数据
[T able_BaseData] 股票家数
126 行业总市值（亿元） 30,988.32 流通市值（亿元） 27,630.44
行业市盈率TTM
19.06 沪深300市盈率TTM
14.0
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● 事件：A 股快递公司披露2021年11月经营数据。
● 宏观经济承压，网购渗透率依然提升。2021年11月快递行业完成快递业务量113.3亿件（+16.5%），系2020年11月高增长影响，以19年为基数的2年复合增速26.2%，行业需求仍然维持景气态势。1-11月全行业累计快递业务量达980.5亿件，邮政局统计截至目前快递件量已超千亿件。2021年11月国内社零总额同比增长3.9%，环比上升1.5%；实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2020年同期上升7.4%，受2020年高基数影响，21年同比增速比10月略有下降（-1.3pp ）。实物商品网购渗透率当月值为31.9%，网购渗透率较10月同比上升1.1pp ，尽管宏观经济承压，网购旺季仍提升明显。
● 量：单月件量超百亿件，顺丰市占率就8月以来止跌回升。11月快递行业完成快递业务量113.3亿件，同比增长16.5%。上市公司方面，11月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量10.3、18.8、11.8、17.5亿件，同比增速分别为13.9%、19.0%、16.7%、13.4%，韵达、申通件量增速超过行业增速，顺丰市占率较10月上升，为9.1%，韵达、圆通和申通市占率较10月有所下降，分别为16.6%、15.4%和10.4%。 ● 价：义乌地区单价上涨，A 股快递公司单价均实现同比正增长，圆通同比增速超1
0%。11月份全国快递平均单价9.49元，同比下跌0.37元（-3.8%）。11月份东、中部地区快递平均单价分别同比下降3.9%、10.1%，西部地区快递平均单价同比上升10.0%；分类型来看，同城、异地和国际分别同比变化-9.7%、-7.7%和+1.5%，相较于10月的同比变化幅度，同城和异地快递单价降幅收窄。从主要产粮区看，义乌地区单价同环比双升，快递单价为3.31元，同比+8.0%，环比+12.5%。 上市公司方面，11月韵达单票收入2.38元，同比+1.7%，环比+9.7%；申通单票收入2.46元，同比+2.9%，环比+16.6%；圆通单票收入2.59元，同比+12.3%，环比+13.1%；顺丰单票收入15.82元，同比+1.4%，环比-0.6%。 ● 集中度：2021年11月快递行业CR8为80.7%，同比下降1.7pp 、环比下降0.1pp 。 ● 投资建议：旺季提价与政策共振持续验证。Q3业绩看，A 股上市公司盈利触底，部分公司扣非净利环比上升，确认上市公司盈利底。在监管催化下，电商快递业估值重构：行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出，带来龙二韵达、龙三圆通的估值修复。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底，我们维持2021H2快递投资策略报告中的全面看好加盟制快递反弹的观点。11月快递行业价格数据证明行业价格战持续缓和，产业链利润提升，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，（综合看中通、韵达、圆通可比口径下年度成本降幅在6-10%、即0.05-0.11元/票），未来快递总部利润修复将更加明显。
-9%
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4%1%
6%
11%16%20/12
21/221/421/621/821/10
交通运输
沪深300
●推荐标的：
1）顺丰控股，网络升级及新业务拓展投入期带来阶段性的利润低点已过，当下伴随公司细化产品分层，调优时效件结构，缩小非盈利件（填仓特惠件/丰网）规模， 11月市占率恢复至9.1%，ASP同比上涨1.4%。中期看，成本改善将是2022年最大基本面：时效大网、丰网、快运网及仓网的四网融通效果将在毛利率端持续兑现，同时期间费用的优化空间被市场低估，显著提升核心利润。长期看，顺丰长期竞争壁垒依然高、成长空间依然大，行业政策引导下电商件提价亦将优化顺丰快递全产品线的竞争力，当前3000亿市值位置强烈推荐。
何润东2）继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份：管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，Q3扣非净利3.2亿元，同比上升6.7%，实现正增长。11月ASP同环比双增，件量增速超行业，利润修复可期。圆通速递：11月ASP同环比双增，同比增速超10%，提升12.3%，环比提升13.1%。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2021Q3市占率环比提升至20.8%，成本管控显著，可比口径下下降4.5%，显示出龙头的经营统治力。
●风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。
重点公司盈利预测与评级
002120.SZ韵达股份20.02买入0.480.490.6632.441.230.4 600233.SH圆通速递17.20买入0.560.460.6020.637.628.6 002352.SZ顺丰控股62.99买入 1.610.83 1.4254.976.344.4 02057.HK中通快递179.13买入 5.42 5.597.2837.731.624.2数据来源：聚源数据，西南证券
1 量：宏观经济承压，网购渗透率提升
2021年11月国内社零总额4.1万亿元，同比增长3.9%，增速环比上月下降（-1.0pp），
环比上升1.5%。实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2020年同期上升7.4%，同比增速
比10月略有下降（-1.3pp）。实物商品网购渗透率当月值为31.9%，网购渗透率较9月同
比上升1.1pp，网上零售额受电商大促提升明显。
2021年11月全行业完成快递业务量113.3亿件，同比增长16.5%，环比上升13.9%，
单月件量超过100亿件，截至目前邮政局披露数据累计快递件量已破千亿件。
图1：社会零售总额及同比（亿元）图2：实物商品网上零售额及同比（亿元）
数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理
图3：实物商品网购月度渗透率
图4：全国快递业务量及同比
桌宠数据来源：国家邮政局，西南证券整理
分区域来看，11月份东、中、西部快递业务量分别完成87.8、17.3和8.3亿件，同比
增速分别为14.4%、28.3%和16.5%。11月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份
额分别为77.4%、15.3%和7.3%，东部及中部地区较去年同期分别变化-1.4pp、+1.4pp，
西部地区占比较去年同期持平。
图5：东部地区快递业务量及同比图6：中部地区快递业务量及同比
图7：西部地区快递业务量及同比图8：2021年11月东、中、西部快递业务量占比
分类型看，11月份同城、异地和国际快递分别完成14.2、97.2和1.9亿件，同比增速
分别为20.1%、16.7%和-11.6%。11月份，同城、异地、国际快递业务量占全国的市场份
额分别为12.6%、85.8%和1.7%，较去年同期分别变化+0.4pp、-0.2pp和-0.5pp。
詹子晴图9：同城快递业务量及同比图10：异地快递业务量及同比
图11：国际快递业务量及同比图12：2021年11月同城、异地、国际快递业务量占比
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