王若珊
证券分析师： 许可 S0350521080001
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证券分析师： 周延宇 S0350521090001 *****************
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好的投资阶段教师节贺卡上的祝福语
我国为什么买美国国债——物流行业动态研究
最近一年走势
相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M 物流 6.4% 16.0% 6.6% 沪深300
-0.7%
0.6%
-0.8%
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事件：
快递行业10月运行情况以及快递企业10月经营数据均已公布。 行业方面：2021年10月全国快递服务企业实现业务收入909.00亿元，同比增长12.08%，完成业务量99.48亿票，同比增长20.82%，单票收入9.14元，同比下降7.23%，环比下降6.29%；其中异地快递业务收入达到449.80亿元，业务量为85.47亿票，单票收入5.26元，同比下降11.98%，降幅环比收窄（9月同比下降12.24%）。 个股方面：2021年10月，快递企业单票价格持续环比改善，涨价逻辑逐步兑现。圆通速递实现快递收入36.04亿元，同比增长27.59%，完成业务量15.74亿票，同比增长19.47%，单票收入 2.29元，同比增长6.80%，环比增长0.44%；韵达股份实现快递收入37.19亿元，同比增长20.39%，完成业务量17.16
亿票，同比增长21.10%，单票收入2.17元，同比下降0.46%，环比增长1.4%；申通快递实现快递收入23.36亿元，同比增长16.88%，完成业务量11.05亿票，同比增长24.33%，单票收入2.11元，同比下降6.22%，环比持平。
投资要点：
◼ 迈过水果旺季，行业价格依然向好
行业数据看，10月异地快递业务单票收入5.26元，同比下降11.98%，
降幅环比收窄（9月同比下降12.24%）。公司层面，圆通单票收入表现最为突出，10月单票收入2.29元，同比增长6.80%，环比增长0.44%；韵达单票收入实现环比增长1.4%；通达系单票收入不断环比改善，涨价逻辑持续验证。
由于快递行业具有季节周期属性，单票重量是影响行业单票价格的重要因素之一，而三季度作为行业传统的水果旺季，单票价格通常维持在较高水平，2019年10月与2020年10月，异地快递单票收入环比分别下降4.82%与6.44%，2021年10
月环比下降幅度符合预期。剔除季节性因素同比来看，2020年10月异地快递单票收入同比下降18.29%，2021年9月异地快递单票收入同比下降12.24%，今年10月同比降幅收窄，行业单票收入变
动符合预期，整体价格依
-0.1297
-0.0688-0.00790.05310.11400.1749物流
沪深300
然向好。
◼盈利周期反转，重视快递行业利润弹性
2021前三季度，中通、圆通、韵达与申通单票归母净利润分别为0.19元、0.08元、0.06元与-0.03元，为历史最低值。2021年7月份以来，圆通、韵达与申通月度单票收入已分别增长13.37%、6.37%与
7.11%，涨价逻辑逐步兑现。极低的单票净利润背景下，要重视快递
行业的利润弹性。2022年，若价格中枢实现上移，快递企业单票归母净利润均有大幅提升的空间，预计2022年，中通、圆通与韵达归母净利润分别为66.41亿元、25.36亿元与23.87亿元，均拥有较大的业绩释放空间。
◼格局是涨价最有利的支撑，把握快递行业最好的投资阶段
2019年第四季度至2021年第二季度，快递行业已进行了长达一年半的恶性价格战，行业经历了从高资本开支增速、高收入增速进入到高资本开支增速、低收入增速甚至负收入增速的价格战时期，头部企业利润根基受损，而尾部企业亏损加剧，产能投入掉队，逐一面临被整合或出清的局面。2021年第三季度，政策底率先出现后，价格战策略面临着监管风险，有效性大幅下降。随着百世快递被极兔整合，行业供给侧迎来重大变化，快递行业逐步切换至低资本开支增速、高收入增速的阶段，企业利润弹性较大。格局改善是快递企业涨价最有利的支撑，供给侧改善的背景下，行业的投资回报有望快速回升，把握快递行业最好的投资阶段，持续推荐涨价逻辑与格局改善共振的中国快递行业。
2012年属羊的运程◼行业评级及投资策略怎么拍一拍你
快递行业短期看政策，中期看格局，长期看成本。目前行业景气度较高，随着政策逐渐深入，行业格局加快出清。在格局改善加持下，头部企业的涨价逻辑持续兑现，有望实现量价齐升，重视快递企业的利润弹性，把握快递行业最好的投资阶段。维持行业“推荐”评级。秦奋爸爸
◼重点推荐个股圆通速递、中通快递-SW、韵达股份、顺丰控股
◼风险提示价格战加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、上下游整合带来的并购风险、监管政策变动带来的风险、快递加盟商爆仓的风险、推荐公司业绩不达预期的风险
重点关注公司及盈利预测
2020 2020
600233.SH 圆通速递17.02 0.57 0.49 0.80 20.09 26.28 16.15 买入
2057.HK 中通快递
-SW
205.91 5.04 5.97 8.03 36.74 34.46 25.64 买入
002120.SZ 韵达股份20.88 0.48 0.49 0.82 32.71 38.99 23.38 买入002352.SZ 顺丰控股67.42 1.64 0.89 1.83 53.80 71.29 33.99 买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：港币兑人民币汇率按1：0.8197）
【交运小组介绍】
许可，交通运输行业首席，研究所培训总监，西南财经大学硕士，7年证券从业经验。具备买方经验，更注重从买方视角看待公司长期投资价值。坚持正确的价值观，寻投资规律，为投资者挖掘有定价权，胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。
李跃森，交通运输行业分析师，香港中文大学经济硕士，覆盖机场、航空、出行板块。
李然，交通运输行业分析师，中南财经政法大学硕士，覆盖机场、港口航运、出行板块。
周延宇，交通运输行业分析师，兰州大学金融学硕士，覆盖快递、快运、跨境物流、大宗物流板块。
【分析师承诺】
许可, 周延宇, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
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