证券分析师： 许可 S0350521080001
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向云龙乔家的儿女叶小朗证券分析师： 周延宇 S0350521090001
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——物流行业深度研究
最近一年走势
相对沪深300表现
表现 1M 3M 12M 物流 -4.2% -7.8% -2.5% 沪深300
-6.4%
-14.8%
-16.0%
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投资要点：
◼ 油价波动将直接影响快递行业运输成本
冯绍峰林依晨绯闻快递企业成本结构拆分来看，运输成本为加盟制通达系的主要成本来源，运输成本占成本比重约为26%，而燃油成本占运输成本的比重约为25%；对于直营制企业顺丰而言，人工成本为其主要成本来源，运输成本占成本比重约为11%，由于运输方式涉及陆运以及航空，燃油成本占顺丰运输成本的比重约为30%。 ◼ 油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限
在发改委的调控下，中国成品油价格变动幅度远小于原油价格变动幅度。相较2022年初，3月4日的柴油价格上涨15%，而原油价格已上涨50%。
粗略测算下，10%的燃油价格上涨，对快递企业带来的全年成本影响约为1-4亿元，占当年归母净利润的4%-14%，但实际影响大概率低于测算值，原因有三：
①单票收入修复带来的业绩弹性高于单票成本变化带来的影响。以圆通为例，2022年1月，圆通单票收入同比上升14.55%达到2.72元，环比增加0.22元，而若燃油价格上涨10%，所增加的单票成本约为0.13元。
②快递行业是强规模效应行业，规模增长与精细化管理的持续推进，会带来装载率的提升、线路的优化等，有望摊薄新增燃油成本。 ③行业格局稳定性持续巩固的支撑下，通达系与顺丰有望在未来通过涨价将变动成本压力传导至下游，成功通过涨价提升抗通胀能力。 ◼ 把握快递行业的投资机会，持续推荐头部快递企业
格局稳定性延续，重点推荐量价齐升的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递。2022年1-2月电商快递企业单票
-0.1759
-0.1201-0.0644-0.0087
0.04700.102721/321/421/521/621/721/821/921/1021/1122/122/222/3
物流
沪深300
重点关注公司及盈利预测（中通快递股价单位为港币）
2020 2020 02057.HK
中通快递
-SW
215.20
5.04 5.97 8.03 3
6.74 29.20 21.71 买入 600233.SH 圆通速递 1
7.86 0.57 0.63 0.96 20.09 25.62 16.98 买入 002120.SZ 韵达股份 19.65 0.48 0.49 0.92 32.71 37.51 20.11 买入 00246
8.SZ 申通快递 7.79 0.02 -0.58 0.58 504.00 15.24 买入 002352.SZ 顺丰控股
53.69
1.64
0.95
1.83
53.80
66.83
34.66
方琼老公杨阳简历买入
资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：2022年3月11日港币对人民币汇率为HKD/CNY=0.81）
收入显著上涨，行业格局稳定性持续验证。看好电商快递企业在格局改善支撑下，现金流逐步修复，盈利能力稳步提升，把握电商快递行业板块性的投资机会。
持续推荐估值重回底部区间、新业务期权价值凸显的顺丰控股。展望2022年，顺丰时效件发展稳健，而新业务逐渐发展至平衡流量增长与盈利的新阶段。品牌协同与业务协同帮助顺丰新业务建立了优势地位、确定了盈利的方向，随着细分赛道格局拐点与增长红利逐步出现，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 ◼ 行业评级及投资策略 电商快递买格局、综合物流买布局，把握
快递行业板块性的投资机会。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股 圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递、顺
丰控股。 ◼ 风险提示 行业增速不及预期、电商快递价格战重启、管理改善
不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、时效件增速不及预期、并购整合不及预期、油价的不确定影响。
黎耀祥老婆是谁引言： (5)
1、油价波动直接影响快递行业陆路运输成本 (6)
1.1、交通运输是原油的主要用途，行业中又以陆运消耗为主 (6)
1.2、快递行业成本结构拆分：运输成本为加盟制的主要成本，人工成本为直营制的主要成本 (7)
2、油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限 (10)
2.1、国家发改委统一调控，成品油价波动较小 (10)
2.2、加盟制与直营制快递企业受油价上涨影响有限 (10)
3、把握快递行业的投资机会，持续推荐圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递、顺丰控股 (14)
3.1、格局稳定性延续，电商快递保持量价齐升 (14)
3.2、持续推荐估值重回底部区间、新业务期权价值凸显的顺丰控股 (16)
4、行业评级及投资策略 (17)
5、重点推荐个股 (17)
6、风险提示 (18)
图1：交通运输行业一直是主要的原油消耗行业 (6)
图2：汽油和馏分油是交运行业的主要耗油类别 (7)
图3：加盟制快递企业成本主要由中转运输成本、中心操作成本与面单成本构成 (8)
图4：运输成本为电商快递企业成本的主要组成部分（成本口径为2020年数据） (8)
图5：顺丰成本拆分为收件成本、网点成本、中转成本、运输成本与派件成本 (9)
图6：燃油成本占运输成本的比重约为25% (9)
图7：原油价格与成品柴油价格均持续上涨 (10)
图8：成品柴油价格变动幅度小于原油 (10)
图9：全年来看，油价上涨5-15%，业务量同比增长5-30%，给通达系带来的新增燃油成本约0.5-6亿元 (12)
图11：2022年1月各企业单票维持上行趋势 (14)
图12：各企业业务量同比增速有望保持较高的增长中枢 (15)
图13：重视电商快递企业的业绩与市值弹性 (15)
引言：
2021年以来，受全球新冠疫情、流动性泛滥、供给瓶颈等因素影响，原油价格快速上升，而近期俄罗斯与乌克兰的军事冲突，加剧了原油供给瓶颈的问题，原油价格加速上扬。截止2022年3月7日，布伦特原油与WTI原油期货结算价格分别升至123.21美元/桶与119.40美元/桶，较2022年初分别上涨56.00%和56.94%。
受国际原油价格影响，国内成品油价格有所上调，新一轮调价窗口已于2022年
3月3日24时开启，国内汽、柴油价格每吨分别提高260元和255元，这是自去年12月底以来，国内成品油零售限价连续第五次上调。相较今年年初，国内汽、柴油价格每吨分别提高1125元和1085元，达到9255元/吨和8210元/吨，上涨13.84%和15.23%。
对以柴油消耗为主的公路货物运输行业，成品油价格波动将对成本造成直接影响。
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