银河证券田书华
摘要：随着渐进式的利率市场化改革的进行，必然会存在管制利率与市场利率的差异，这在客观上为货币市场基金的产生提供了“土壤”。本文通过借鉴货币市场基金在美国的发展实践，提出了在我国推出货币市场基金的可行性与制约因素。同时，从三个方面论述推进货币市场基金的现实意义：首先，可以促进货币市场的发展；其次，有利于货币政策的有效传导以及利率市场化的顺利进行；最后，可以促进商业银行的业务创新、提高市场效率，为迎接入世作准备。
2000年9月21日放开外币存、贷款利率的决定，标志着我国利率市场化改革已经开始。这是我国开放金融市场、进行金融体制改革的内在要求。利率市场化改革的基本框架为，今后一段时期，在现有改革的基础上，坚持渐进式改革和与国际惯例接轨的原则。先放开外币利率，反放开人民币利率；先放开贷款利率，再放开存款利率，在3年时间内实现利率市场化。利率市场化改革，将使各种金融工具的创新成为可能，为我国金融市场的发展带来了新的契机。在利率逐渐放开的过程中，必然会存在着管制利率与市场利率并存的现象，这就为货币市场基金的产生创造了条件。
一、货币市场基金在美国的发展实践
货币市场基金在70年代产生于美国，是一种新兴的投资基金。在不到30年的发展时间里，以独特的魅力迅速成长壮大，目前在美国及其他国家和地区的金融市场上已经发展成为一种最受欢迎的共同基金。在1974年刚刚产生的时候，其资产净额只有17亿美元，到1978年增长到100亿美元，1979年超过400亿美元，1982年达到2300亿美元，占基金总资产的69.6％，到1993年资产规模超过5000亿美元，占基金市场份额的27.2％。
货币市场基金是一种投资于货币市场工具的共同基金。通常情况下，货币市场基金是开放的，以基金单位的形式发行，其发行对象主要是机构投资者和个人投资者。一般每个基金单位是1美元。其所投资的货币市场工具的违约风险和利率风险都比较低，主要有短期国库券、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单(CDs)，以及其他质量好、期限短的大面额金融工具。
货币市场基金的特点：高收益、高流动性、低风险、便利性。其功能类似于银行活期存款账户和支票存款账户，被统计为货币供应M2。由于其所投资的货币市场工具的收益率高于被管制的商业银行的存款利率，因而投资者会得到高于存款账户的收益率。和其他投资基金一样，货币市场基金也是由专家理财，对宏观经济形势及利率走势能够做出正确判断，进而能够把握买卖时机，既能获取收益又能回避风险。另外，货币市场基金还规定了可赎回条款，可通过电报或电话，或者通过开立支票的形式将基金份额赎回。而且，由一些基金公司发行的货币市场基金还允许和其他基金(如资本市场基金)相互转换，给投资者提供了更大的灵活性和便利性，增加了货币市场基金的吸引力。
以下两方面的因素促成了货币市场基金的产生。首先，在70年代及80年代早期，美国经济出现滞胀，货币当局采取紧缩的货币政策来抑制通货膨胀，结果利率逐步上升，最敏感的联邦基金利率1980年曾一度高达20％以上。其次，存款金融机构的利率受到Q条例的管制。当时，Q条例规定的存款利率最高限额为5.25％~5.5％，这就为货币市场基金提供了赚取利差的空间，为其发展提供了内在动力。而且，当时货币市场工具的面额都很大，通常为100万美元或者更高，中小投资者无力购买，而货币市场基金的最低面额只有2500美元。这样中小投资者便能够通过该基金进入货币市场，在几乎没有风险的情况下，寻求更高的收
益。
货币市场基金在自身发展壮大的同时，也为商业银行带来了革命性的创新。面对着储蓄存款大量流向货币市场基金，商业银行和储蓄机构纷纷推出了新的金融工具来吸引资金。众所周知的可转让支付命令账户(NOWs)、自动转账账户(ATS)、以及货币市场存款账户(MMDAs)就是在这一时期产生的。
二、货币市场基金在我国推出的可行性与制约因素
1．利率市场化改革为货币市场基金的产生提供了前提条件
从美国货币市场基金的产生实践可以看出，其产生与利率市场化的过程密不可分。随着我国利率市场支付分
化改革的进行，金融市场中的各个子市场，由于利率市场化的进程不一致，势必会存在管制利率与市场利率的差额，这些差额就为投资者提供了潜在的投资机会。然而，要把握这些投资机会，至少需具备两个条件：第一，具备一定规模的资金；第二，具有对宏观经济走势的判断能力，能够准确预测金融市场的动向，而且在操作技巧与技能上的要求也是相当高的。显然这两个条件都不是广大投资者所能具备的，广大中小投资者若想获得这种利差收益，就可以通过投资于货币市场基金的形式来实现。因而，也就产生了对货币市场基金的需求。
而且，利率市场化的改革，也为货币市场基金的推出提供了制度因素。在渐进式的利率市场化改革进程中，由于改革前景的不确定性，决定了其摸索前进的性质，客观上要求金融机构要能够不断地进行业务创新。中央银行的宏观调控方式，正在向以间接调控为主的方式转变，而这又需要有畅通的货币政策传导机制，进而要不断健全金融市场，鼓励金融创新。所以，推出货币市场基金符合制度创新的要求。
2．发展货币市场基金的制约因素
既然以货币市场工具为投资对象，那么发展货币市场基金就要有一个活跃的货币市场作为运作基础。虽然经过了几年的发展，我国的拆借市场、债券回购市场都达到了一定的规模，票据市场也有了一定的发展。但货币市场还没有达到推出货币市场基金所要求的规模，主要表现为货币市场工具单一。实
际上，我国货币市场的发展主要集中在同业拆借市场和回购市场两个方面，其他的货币市场工具，如国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等的发展则参差不齐。有限的货币市场工具限制了货币市场基金的投资方向，使基金无法通过多样化的投资组合来分散风险，降低了它的灵活性。
金秀路然而，货币市场基金的推出与货币市场的发展之间又是一种相互促进的关系。推出货币市场基金，反过来会促进货币市场的发展，这就好比证券投资基金的推出对证券市场所起的促进作用一样。因而，不能因为目前货币市场的规模而阻碍货币市场基金的推出。
三、我国推出货币市场基金的现实意义
聊天记录如何迁移到新手机货币市场基金的推出将给我国金融业带来重大影响，主要表现为以下几方面：
1．促进货币市场的发展
推出货币市场基金，将给货币市场工具增加流动性，丰富货币市场的资金供给，拓展新的参与主体。货币市场基金不断地买卖货币市场工具，赚取利差的同时，也活跃了二级市场的交易。目前的CD市场、票据市场之所以落后，一个重要的原因在于其流动性较差、二级市场的交易不活跃。引入货币市场基金可使CD、票据的需求大为增加，从而提高了CD、票据的流动性，同时也会激发企业使用票据、CD的积极性。在货币市场利率与商业银行或储蓄存款利率存在差额的情况下，企业和个人等中小
投资者由于不具备上文所提到的两个条件，无法进入货币市场交易。然而，推出货币市场基金以后，就可以通过购买货币市场基金所发行的小额凭证，间接进入货币市场投资。这样既给货币市场增加了资金供给，又培养了新的投资者。
2．促进货币政策的有效传导及利率市场化的顺利进行
利率市场化的实质包含两方面内容：一方面，金融市场上资金的供应与需求决定利率水平；另一方面，通过货币市场贯彻中央银行的货币政策意图。在利率市场化的改革过程中，市场化利率的形成是由局部市场向整个金融市场推进，而货币当局的宏观调控也由直接调控向间接调控过渡。在这一过程中，货币市场基金作为货币市场上重要的资金供应者，将发挥其独特的作用。由于公开市场操作是宏观调控下主要的货币政策工具，因而货币市场基金所持有的国债就成了央行吞吐基础货币的重要渠道。例如，央行决定实行紧缩的货币政策，就可以在货币市场上卖出国债，进而债券价格下跌，货币市场利率上升，从而短期内银行存、贷款利率与货币市场利率的差额增大，于是货币市场基金的收益提高，促使居民将银行存款转向购买货币市场基金，这样银行存款的余额将减少，从而存、贷款利率提高，整个社会的信贷总量收缩，央行的货币政策意图得到了有效传导。在此过程中，货币市场基金充当了居民存款在银行与货币市场之间流动的中介，从而影响了银行存、贷款利率的高低。同时，投资于货币市场基金的投资者会对利率的波动更加敏感，因而提高了利率信号的调节能力。
3．促进商业银行的业务创新，提高市场效率，为迎接入世作准备
由于货币市场基金具有收益高、流动性强、风险低的特征，必将会夺走商业银行大批的存款客户。在竞争的压力下，商业银行就会产生创新的动力，创造出新的金融工具，这正如美国商业银行80年代所产生的金融创新一样。创新的同时也会提高金融市场的效率，如果长期内再给予商业银行等金融机构的垄断地位，则包括货币市场在内的整个金融市场的效率将很难提高，银行的商业化改革仍将缺乏根本的动力。入世后，金融业受到的政策保护最多将只有5年，现在一味地赚取垄断利润，将来如何去面对外国金融业的挑战呢?因此，适时引进新的金融工具，对于抵抗外国金融机构的冲击是必要的，这其中就包括货币市场基金。而且，我国尽早推出货币市场基金，也会防止这一极具发展前景的新兴业务被外国金融机构所垄断。
作者：东北财经大学金融系关山燕来源：财经问题研究2001年第2期
货币市场基金：银行业的又一挑战
银行作为间接融资的主渠道，在金融体系中具有举足轻重的地位。长期以来，商业银行是货币市场上最为活跃、最为重要的主体。20世纪70年代，货币市场基金这一金融工具的出现打破了银行业在货币市场上的绝对优势地位，向传统银行业提出了挑战并引起了银行业的深刻变革。
货币市场基金何以给银行业带来巨大冲击
货币市场基金是指在货币市场上从事短期有价证券投资的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币工具，如国库券、大额银行可转让存单、商业票据等。投资者投资以后就拥有该基金的基金单位，并按照所持有的基金单位份额获取收益。在不断创新与发展的金融市场上，货币市场基金之所以一问世便能受到广泛的关注并迅猛发展，乃至给银行业造成巨大冲击是与这种金融工具本身的特点密切相关的。
首先，货币市场基金的产生有广泛的社会需求。70年代的美国对存款机构采取的是利率管制，通过Q条例来限制存款利率的最高额。60年代末，美国的市场利率大大超过Q条例所规定的利率上限，存款人企盼一种既能享受较高的市场利率又同银行存款同样便利安全的工具出现。同时，长期以来，由于一些收益较好的货币市场工具面额巨大(如大额可转让定期存单最低面额为10万美元)，除了机构以外仅有一些非常富有的个人才有机会进入货币市场，中小投资者对这些具有吸引力的货币市场工具是无缘问津的。货币市场基金的出现极大地改变这一状况。一方面，货币市场基金作为一种基金属于信托业务，可以不受Q条例的约束，按照基金运营效果提供收益；另一方面，货币市场基金通过吸收各类投资者的零星资金汇集成金额巨大的基金来投资于货币市场工具，实质上使中小投资者得以间接进入货币市场，分享国库券、大额定期存单等货币市场工具的收益。
其次，货币市场基金具有很多银行存款的特点，因而两者具有很强的替代性。这主要表现在以下几个方面：
(1)货币市场基金基本上采取开放式基金的形式，在基金单位的买卖形式上和便利程度上都与银行存款十分相近。货币市场基金通常借助于银行或证券公司的网点进行销售，投资者可以直接前住银行或证券公司购买或赎回。为了进一步方便投资者，货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账。这些使得投资者可以随时追加投资额、也可以随时通过签发支票的形式退出基金。
(2)货币市场基金的安全性并不比银行存款逊。虽然不像银行有最后贷款人的支持，但是货币市场基金以其独特的投资组合和流动性管理同样确保了投资者资金的安全。它的投资对象都是期限短、信誉高、安全性和流动性都很好的货币市场工具，因而它所承受的投资风险是非常小的。在流动性管理方面，货币市场基金的投资平均期限短，一般低于60天，并且保持一定比例的现金，通常这足以应付客户的赎回。即使在发生较大规模的赎回时，也可以通过在货币市场迅速变现自己的短期有价证券来获取现金以满足客户的要求。此外，作为一种开放式基金，货币市场基金在规模上和期限上都没有限制，投资者不用担心基金的到期清盘风险。因此，货币市场基金通常被投资者视为无风险或风险极低的投资，甚至有人称货币市场基金为“特殊的银行”。
(3)在收益的获取方式上两者也很类似。货币市场基金凭证的价格固定，通常是1美元，投资该基金后，投资收益就不断积累，增加投资所拥有的单位份数，这一点完全不同于其他基金以净资产价值增值来获取收益的方式，而与银行存款通过利息来获利的方式很相近。
第三，货币市场基金具有一些银行存款所无法媲美的优势
(1)货币市场基金收益高于银行存款是其最大的优势。该基金一般资产额庞大，以较大资产能够去金融市场争取较高的利率收入，从而比一般单个投资者的单独存款利息收入要高。另一方面，由于货币市场基金筹集的资金在法律上不作为存款对待，因而不必像银行存款那样缴纳法定存款准备金，从而可以规避由于利率管制和将一部分资金存入中央银行所带来的机会成本。
(2)货币市场基金的品种多元化能满足投资者的多种需求。例如：免税货币基金，它的投资目标是短期市政证券等一些资本安全，流动性高并可以免税的资产，这大大满足了一些富有投资者免税的需求。
可见货币市场基金不仅具有银行存款的种种优点，又有其自身优势，因此货币市场基金成为银行存款的良好替代品，对商业银行带来了巨大的影响。
贷币市场基金对银行业务的影响
货币市场基金对银行业务的冲击主要表现在三个方面：
(1)在负债业务方面，银行受到的冲击是最为严重的。存款是银行最重要的资金来源，货币市场基金这一极具竞争力的金融工具的出现，使一部分银行存款分流到了货币基金。在利率管制的情况下，当市场利率低于利率上限时，这种冲击尚不严重，当市场利率大大高于利率上限时，存款则会大量流失。对银行这一以负债经营为特征的金融企业来说，存款的减少就意味着贷款的规模相应受到限制，乃至
开启水牢任务整个银行规模的缩小。对于一些实力不强的银行，银行存款向货币市场基金的大量分流，甚至会导致银行经营上的不稳定。
(2)在资产业务上，银行也受到一定程度的不利影响。企业由于种种原因经常会出现暂时资金不足的情况，给这些企业提供短期资金贷款是银行的一项重要业务和利润来源。在货币市场基金产生以前，公司在需要短期资金的时候基本上是向银行借款来解决。虽然一些信用很好的大公司也可以通过发行短期商业票据直接在货币市场上融资，但由于货币市场上主体较少，商业票据的买方不够活跃，尽管采用这种方式融资的成本比银行借款低，很多大公司仍偏好向银行借款。货币市场基金的产生和迅猛发展大大促进了货币市场的发展，它很快
成为高信誉的大公司所发行的商业票据的最大购买者(在美国，1／3的商业票据由货币市场基金购买并持有)，这极大的活跃了商业票据的市场，鉴于票据市场上筹资成本比较低，且市场较广阔，很多大公司在需要短期资金时不再求助于银行而转为直接在票据市场上筹资。
(3)对银行的清算能力提出较高的要求。通常商业银行是货币市场基金的托管人，负责清算工作。和一般的开放式基金相比，货币市场基金具有投资组合期限短，且允许投资者随时签发支票用于转账或支付的特点。这决定了每天都要进行资产净值的评估与资金的清算，以便投资者随时追加投资和退出。这要求银行能提供快捷、准确的清算服务，并将清算工作的成本控制在合理范围之内。
当然，货币市场基金的迅猛发展在促进了货币市场发展的过程中，也给银行带来一些有利的影响。一方面，货币市场的活跃给银行的资金流动性管理以及头寸的调剂提供了较为宽松的环境；另一方面，由于货币市场基金是CD的主要购买者之一，货币市场基金的问世与发展给银行CD的发行带来便利。更为重要的是货币市场基金已成为银行积极进取不断创新的外在动力。
货币市场基金的发展思路
现阶段，在加速货币市场建设的同时，可以进行货币市场基金的试点工作。因为，从经验来看，货币市场基金和货币市场是一种互相促进、互相依赖的关系。通过货币市场基金的试点，可以促进货币市场的活跃，为货币市场基金下一步的发展奠定基础。
一、创造条件发展货币市场基金
货币市场发展是货币市场基金发展的必要条件，当务之急是采取一定的措施加速货币市场建设，为货币市场基金的发展创造必要条件：游戏英文名字大全
1．改进国债发行结构，增加短期国库券的发行比例。这是当前发展货币市场基金最重要、最迫切的措施，因为货币市场基金的一个主要投资方向就是国库券。从下表可以看出，在美国纳税货币市场基金的资产构成中，国库券所占比例为29％，仅次于商业票据。但我国现在基本上没有1年期以内的国
库券发行记录。为此，应在今后的国债发行中实行债券的滚动发行制度，大幅增加国库券的发行比例。
2.鼓励发展其他货币市场工具。许多货币市场工具在我国发展困难的一个主要原因在于信用制度未建立起来，同业拆借市场以及国债回购市场都曾经由于参加主体的信用问题而陷入混乱。商业票据市场规模不大也是这个原因。信用的建立需要市场制度的完善，尤其是各种法规条例的颁布。另外，发展资信评估业务将有助于整个社会信用体系的建立。资信评估机构作为市场的中介机构，为市场的投资者提供资信信息。通过我国资信评估业的发展，由权威机构提供商业票据以及各家金融机构的资信，将会极大地促进货币市场的发展。
3．实施制度创新，提高货币市场的流动性。货币市场流动性的提高需要市场制度方面的一系列创新和改革，可以采取这样的措施：首先，打破银行间市场与交易所市场的分割局面，允许更多的证券公司、信托公司、财务公司、基金管理公司以及大企业进入货币市场，以进一步扩大货币市场交易主体，活跃市场交易；其次，在货币市场中引入做市商制度，做市商可以在国债一级自营商中选择；再次，引入货币市场经纪商，增进货币市场流动性；最后，建立国库券的柜台交易制度，提高债券流动性。
4．为货币市场基金的发展提供政策优惠。货币市场基金的发展不仅要求货币市场的超常规发展，更
需要政府政策上的扶持。由于货币市场基金实质上是银行支票存款账户的变种，而我国目前对银行存款的利息是征税的，为支持货币市场基金的发展，对基金持有人的收益暂时应当免税，待货币市场基金发展到一定阶段后，再将其分为免税货币市场基金和纳税货币市场基金。
汽车必买保险二、我国货币市场基金的方案构想
我国证券投资基金发展的经验很好的解释了进行货币市场基金试点的可行性和必要性。
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