⏹ 公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV 生物蛋白产品，其核心成分分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白，覆盖医疗器械、功能性护肤品等品类。主要重组胶原蛋白产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及粘膜修复敷料、功能性护肤品等；主要抗HPV 生物蛋白产品为抗HPV 生物蛋白敷料等。1H22重组胶原蛋白产品/抗HPV 生物蛋白产品/其他营收1.26/0.23/0.05亿元，占主营业务的比例为82%/15%/3%。分销售模式，OBM 模式占比80%以上、主要自有品牌包括薇旖美、164.88°肌频、重源等，其中经销渠道占主导、直销占比逐年上升（线下直销增长靓丽）；ODM 模式占比20%左右，主要贴牌品牌有伯纳赫、秀域、肌芙皙等。
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本次IPO 拟募集资金4.7亿元，投向重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发（占比43%）、品牌建设&市场
推广（占比26%）、补充流动资金（占比26%）。 ⏹
重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔。重组胶原蛋白采用生物发酵技术制成、性能优越（较动物源安全性更高+可塑性更强）。21年相关产品规模108亿元（其中专业护肤占比87%/医美4%/其他9%）、预计未来6年复合增40%+至2027年1083亿元（其中专业护肤复合增44%至900亿元/医美复合增37%至121亿元）。
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高毛利率重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升、业绩高增。20-22年公司营收由1.61亿元增长至3.9亿元、对应CAGR 为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放量；归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对应CAGR 为85%，其中21年/22年分别同增79.6%/90.2%。受益高毛利三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”放量，21年来公司毛利率呈提升态势。20-22年公司期间费用率整体呈下降趋势，其中销售费用率由23.3%提升至26.9%（系职工薪酬、线上推广及服务费增多），管理费用率由20.4%下降至11.4%（系规模效应逐步显现）。20-22年归母净利率由19.8%提升至28%，主要系毛利率提升、
管理费用率下降。
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公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先。1）研发思路：全长+功能区。2）技术突破100%人源化胶原蛋白：实现人Ⅲ型胶原蛋白完美164.88°柔性三螺旋结构的独立功能区+0标签蛋白、安全性高+人天然胶原蛋白183%粘附性、引导胶原再生+99.7%高纯度。3）定制化量产：目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储备，可按照应用场景（医美、医疗或化妆品）不同选择所需要的序列进行分子量的定制。23年初合成生物产业园正式投入使用，一期定位高端注射剂产品和原材料生产，注射级人源化胶原蛋白原材料年产能400万支/10mg （40kg ，较22年产能增34%）。4）在研产品丰富：目前公司正在开展重组Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化胶原蛋白为核心成分，可应用于宫腔灌注（妇科生殖）、妇科、外科、泌尿科等多种领域的产品开发，以及抗病毒新药的研发。2017-2020年公司研发费用率由5.12%提升至14.74%、21年研发费用率为12.45%，显著高于可比公司。
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拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年体量破亿元。公司重组胶原蛋白植入剂以直销渠道为主，1-3Q22销售额7395万元、销量9.12万支、销售单价810元/支，单价较21年下降主要系1）单位成本有所下降；2）上市一周年推广活动，给予大客户一定优惠；3）3Q22新增销售少部分小规格产品、定价相对较低；4）由于市场上无完全可比同类产品，产品定价根据反馈动态调整。21年/1H22公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额2842.21/4434.79万元、占主营比例12.18%/28.77%，毛利率分别为93.76%/95.41%，直销渠道占比为71%/62%。
功效性护肤品品牌培育不及预期，技术发展不及预期。
内容目录
1、锦波生物：重组胶原蛋白领军者 (4)
1.1、概况：重组胶原蛋白+抗HPV生物蛋白产品双轮驱动 (4)
1.2、业绩：盈利能力提升，重组胶原蛋白产品拉动业绩高增 (4)
1.3、股权结构：杨霞为控股股东/实际控制人 (7)
1.4、募投项目：聚焦重组人源化胶原蛋白研发&品牌建设及市场推广 (8)
2、行业：重组胶原蛋白高景气，技术突破、应用崛起 (8)
2.1、发展：“重组”生产路径优势更广，产业化进程加快 (8)
2.2、格局：国内重组胶原蛋白研发/制造/产业化水平处于国际领先位置 (10)
戚薇纹身2.3、应用：前景广阔，专业护肤占据主导、医美领域望加速渗透 (11)
3、公司竞争力：研发及产业化国际领先，拥有首款三类证医美重组胶原注射针剂 (14)
3.1、研发：重组胶原蛋白技术国际领先 (14)
3.2、原料业务：开放重组胶原蛋白分子量大小定制服务，注射级年产能达400万支 (16)
3.3、医美产品：拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年体量破亿元 (17)
4、风险提示 (18)
图表目录
图表1：公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品 (4)
图表2：公司22年营收3.9亿元、2年CAGR为55.5% (5)
图表3：公司22年归母净利润1.09亿元、2年CAGR为85% (5)
图表4：公司主营收入按产品拆分（单位：万元） (5)
图表5：公司销售模式 (6)
图表6：公司主营收入按渠道拆分（单位：万元） (6)
图表7：公司毛利率拆分 (7)
图表8：公司费用率拆分 (7)
图表9：公司股权结构 (7)
图表10：公司募投项目 (8)
图表11：动物源胶原蛋白vs重组胶原蛋白 (8)
图表12：胶原蛋白分类（按提取方式） (9)
图表13：胶原蛋白技术发展历程 (9)
图表14：中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分（十亿元，%） (10)
图表15：国内主要重组胶原蛋白生产厂商 (11)
图表16：胶原蛋白在美丽健康领域的需求覆盖 (12)
图表17：中国重组胶原蛋白产品分应用市场规模（十亿元，%） (12)
图表18：中国重组胶原蛋白产品细分市场规模占比（分应用） (12)
图表19：布局重组胶原蛋白赛道的护肤品牌 (12)
图表20：中国重组胶原蛋白功效护肤市场规模及增速（十亿元，%） (13)
图表21： 21年中国功效护肤市场公司市占率 (13)
图表22：中国重组胶原蛋白医用敷料市场规模及增速（十亿元，%） (14)
图表23： 21年中国医用敷料市场公司市占率 (14)
图表24：中国重组胶原蛋白肌肤焕活产品市场规模及同比增速 (14)
图表25：中国肌肤焕活市场规模及同比增速（十亿元，%） (14)
图表26：公司研发费用率高于同业可比公司 (15)
图表27：公司主要产品获证时间 (15)
图表28：锦波100%人源化胶原蛋白 (16)
图表29：公司在研产品丰富 (16)
图表30：锦波合成生物产业平台 (17)
图表31：公司主要原料产能、产量、产能利用率 (17)
图表32：我国主要胶原蛋白注射针剂介绍 (18)
图表33：公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售情况 (18)
1.1、概况：重组胶原蛋白+抗HPV生物蛋白产品双轮驱动
公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品，其核心成分分别基于公司自主研发的
徐子珊退出娱乐圈
重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白，覆盖医疗器械、功能性护肤品等品类。在重
组胶原蛋白领域，公司主要产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及粘膜修复
敷料、功能性护肤品等；在抗HPV生物蛋白领域主要产品为抗HPV生物蛋白敷料等。1H22
重组胶原蛋白产品/抗HPV生物蛋白产品/其他营收1.26/0.23/0.05亿元，占主营业务的
比例为82%/15%/3%。
图表1：公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品
产品分类产品类别产品代表细分产品品牌应用领域终端客户
体
1H22收
入/占比
重组胶原蛋白产品医疗器械
重组人源化胶
原蛋白植入剂
重组Ⅲ型人源化胶
原蛋白冻干纤维
薇旖美皮肤科医疗机构
0.9亿元
占比58% 重组胶原蛋白
皮肤修复敷料
医用Ⅲ型胶原蛋白
溶液
薇旖美皮肤科医疗机构
医用重组人源胶原
蛋白功能敷料（凝胶
型）（无菌型）
薇芙美外科医疗机构
重组胶原蛋白
黏膜修复敷料
重组人源胶原蛋白
阴道敷料
媤润、初蓉妇科医疗机构
功能性护
肤品
重组胶原蛋白
精华液
164.88肌频活性蛋
白面部精华原液
肌频
日用护肤终端消费者
0.29亿元
占比19% 胶原蛋白面膜
肌频164.88生物蛋
白面膜
日用护肤终端消费者
抗HPV生物蛋白产品医疗器械抗HPV生物蛋
白敷料/膜
抗HPV生物蛋白敷
料
金波
玛丽亚凯莉老公妇科医疗机构
0.23亿元
占比15% 抗HPV生物蛋白隐
形膜
新洛
帝王蟹的做法来源：公司招股说明书，公司，国金证券研究所
1.2、业绩：盈利能力提升，重组胶原蛋白产品拉动业绩高增
近年收入/利润端增长势头强劲。20-22年公司营收由1.61亿元增长至3.9亿元、对应CAGR
为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放
量；归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对应CAGR为85%，其中21年/22年分别
　　金起范同增79.6%/90.2%。
图表2：公司22年营收3.9亿元、2年CAGR 为55.5%
图表3：公司22年归母净利润1.09亿元、
2年CAGR 为85%
来源：公司招股说明书，国金证券研究所
来源：公司招股说明书，国金证券研究所
分产品：重组胶原蛋白产品增长靓丽、占比持续提升
19-21年重组胶原蛋白产品营收CAGR 为61.4%、占比由44%提升至70%、1H22年占比进一
步提升至82%，其中19-21年重组胶原蛋白医疗器械/功效护肤产品营收CAGR 为109%/31%。
图表4：公司主营收入按产品拆分（单位：万元）
2019 2020 2021 1H22 重组胶原蛋白产品
6,255.88
10,121.70
16,290.79
12,589.49
yoy  62%
61%  占比
44% 63% 70% 82% 医疗器械
1,866.99
4,326.38 8,147.74
8,990.48
yoy  132%
88%  占比
13% 27% 35% 58% 功效性护肤品
4,123.15
5,447.56
7,023.79
2,946.16
yoy  32%
29%  占比
29% 34% 30% 19% 原料
8.84
119.37 694.69 529.29
yoy  1250%
482%  占比
0% 1% 3% 3% 卫生用品
256.9
228.38 424.57 123.57
yoy  -11%
86%  占比
2% 1% 2% 1% 抗 HPV 生物蛋白产品
6,229.09
4,672.40
5,572.69
2,300.19
yoy  -25%
19%  占比
44% 29% 24% 15% 医疗器械
5,990.00
4,607.51
5,451.29
2,264.27
yoy  -23%
18%  占比
42% 29% 23% 15% 卫生用品
239.09
64.89 121.4 35.92
yoy  -73%
87%  占比
2% 0% 1% 0% 其他
韩红 管彤
1,666.55
1,282.00
1,473.56
525.29
yoy  -23%
15%  占比
12% 8% 6%
3%
0%
20%
40%
60%80%100%
120%0
50100
150200250300350
4004502013201420152016201720182019202020212022
营收（百万元）
yoy （右轴）
-40%
-20%0%
20%40%60%80%100%
120%140%
-200
20
406080
1001202013201420152016201720182019202020212022归母净利润（百万元）yoy （右轴）