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1 酒店：龙头领衔疫情后行业复苏， ___成长确定性高 1. 疫情改变供需格局或驱动周期拐点加速到来 酒店行业具有强周期性，疫情前行业已进入探底&磨底阶段。本轮酒店复苏周期始于 xx 年底，在供给结构优化、需求企稳回升的背景下，中国酒店行业开启了新一轮景气周期；18Q3 以来，受宏观经济/消费下行压力以及高基数的影响，酒店经营数据增速持续回落，19Q1 三大酒店龙头同店 RevPAR 增速转负，已经进入供需关系调整的探底&磨底阶段。20Q1 受疫情冲击，RevPAR 历史性下挫，三大龙头酒店华住/锦江/格林均下跌超过 50%，大幅击穿此前周期底部位臵。
图 1：酒店龙头全部门店 RevPAR 同比增速
2 疫情后酒店需求快速反弹，呈现 V 字形复苏趋势。20Q1 季度后国内疫情迅速得到控制，出行需求自 2 季度来快速恢复。根据据 ___ 10 月 15 日公布数据，9 月完成旅客运输量 4793.9 万人次，恢复至去年同期的 87.5%，其中国内航线完成旅客运输量 4775 万人次，恢复至去年同期的 98%，国内 ___需求已经基本恢复。尽管入境旅客住宿需求难以修复，但出境游旅客中休闲为目的的旅客大概率转向境内旅游目的地，一定程度上能够弥补该部分需求
怎样做宫保鸡丁（根据 20XX 年数据，我国出境游和入境游人次基本持平，一般而言，酒店客户中商务和休闲旅客各占一半）。受益需求回暖，龙头酒店入住率 20Q2 相比 Q1 同比降幅大幅缩窄，华住 9 月 RevPAR 同比已基本恢复至去年同期水平。参照往年周期情况，行业景气指标入住率与 PMI 强相关：当前整体 PMI 已于 3 月起回到荣枯线上方，尤其是与酒店需求直接相关的商务活动、服务业 PMI，3 月以来维持上涨，9 月数据已经接近了 xx 年以来的历史高点。看好未来商务&休闲出行需求持续复苏，驱动酒店行业入住率回增。
刘涛老公身高嵩山在哪 图 79：民航及铁路客运量 图 80：TOP4 酒店龙头入住率 图 81：近期 PMI 回暖 图 82：PMI 是入住率进一步回暖的预示性指标 疫情加速酒店供给出清，或驱动周期拐点加速到来。酒店周期本质是供给对需求的滞后反应，萧条阶段到复苏阶段背后是酒店行业的总体供给在 ___的需求低迷中逐渐出清，滞后于新一轮的需求复苏，导致新阶段酒店市场供不应求。疫情前酒店周期已处于磨底阶段：19Q1 起 RevPAR 已进入下行通道，从商务活动 PMI 指标看也 曹轩宾身高
3 19Q4 也已经接近前轮周期萧条阶段底部位臵；在行业需求走弱、盈利下滑的背景下，星级饭店数量自 19Q2 起同比跌幅扩大，供给下滑趋势明显。而 20Q1 疫情冲击下酒店业
主面临严重的现金流危机，供给进一步出清。据企查查数据显示，2020 年上半年酒店相关企业注册量创下近五年来新低，较 20XX 年同期下降近 3 成。而2020 年上半年有超过 4 万家酒店相关企业注销、吊销。特别是 3 月份之后，酒店相关企业注销量持续走高， 6 月份注销量预计要突破 1.5 万家。对比疫情后需求端 V 字型快速反弹的局面，供给恢复需要酒店投资者信心回暖以及正常的装修施工过程（一般在 6-12 个月），难以短期内恢复，看好供需关系于 2020Q4 至 2021Q1 季度扭转，行业周期拐点加速到来。
电脑看电视 图 83：星级饭店数量 图 84：企查查中酒店相关企业月度注销数量 注：由于国家旅游局星级酒店认证体系过时等原因，酒店业主已经不再热衷星级酒店申报或复评，但以上因素影响 下认证的星级酒店数量的跌幅应相对稳定，19Q2 以来同比跌幅扩大则反映了行业下行周期叠加疫情冲击的影响 3.5.2. 龙头酒店集团引领行业复苏， ___成长确定性不变 行业整体连锁化率较低，酒店龙头加速向中西部及三四线下沉，未来 10 年房量增速 CAGR 至少为 7% 。根据盈蝶 ___数据，截至 20XX 年底，国内酒店连锁化率仅为 26%，远低于全球平均的 41.1%和发达国家 60%以上的水平，提升空间巨大。根据弗若斯特沙利文数据，其中三线或以下城市连锁酒店渗透率仅为 21.1%，是未来酒店业连锁化拓展的重要市场。连锁化的底层逻辑是酒店管理行业规模效应显著，酒店集团能够通过集中采购降低酒店物
资成本，通过专业化的培训和管理提高酒店的服务水平，同时依托会员体系降低获客成本，借助大企业平台打造品牌。在国内酒店连锁化的浪潮中，龙头酒店集团无疑将成为其中的引领者，门店增速远远高于行业平均水平。当前各大酒店龙头均将目光瞄准了三线及以下城市的下沉市场。以华住为例，华住提出“千城万店”战略，计划在 2 年内将门店覆盖到 1000 个以上城镇，门店扩张至 ___ 家，20XX 年其非一线城市门店达到 36.2%，高于一线城市的 24.0%；同时，锦江、格林、如家三家酒店龙头门店均呈现向三四线及中西部扩张的特征。参照《2020 中国酒店业发展报告》数据，截止 2020 年 1 月 1 日，全国住宿业设施总数为 60.8 万家，客房总规模 ___1.7 万间。假设未来 10 年我国连锁化率从 26%提高至 50%，10 年后连锁酒店房量为 945 万间；保守假设 TOP4 酒店市占率不变， 10 年后 TOP4 酒店集团合计房量将达到约 471 万间，10 年房量复合增长率约为 7%。
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