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流动性是股票市场的的重要属性之一，流动性链条的断裂会造成严重的损失，形成流动性风险。随着中国股票市场的不断发展，上市公司、投资者对流动性风险的日益重视，因此研究当前中国股票市场流动性风险现状具有重要的现实要求。本文在国内外流动性风险研究的学术成果基础上，构造适合中国股票市场流动性风险度量指标，借鉴L-VaR模型，并在上海A股市场选取样本进行了实证研究，通过实证结果认识到当前中国股票市场流动性风险现状，最后提出减小流动性风险影响的相关建议。
关键词：股票市场流动性；流动性风险；流动性风险度量指标；L-VaR模型
一、引言 2
1.1 研究的背景与意义 2
1.1.1 研究流动性风险的背景 2
1.1.2 研究流动性风险的意义 3
1.2 流动性风险概述 4
二、股票市场流动性风险度量指标的构造 5
2.1 流动性风险度量指标构造原则 5
2.2 中国股票市场流动性风险度量指标的构造 6
三、股票市场流动性风险值的度量— 模型 7
3.1 概述 模型 7
3.2 流动性风险值L-VaR的定义 7
duhaitao3.3 流动性风险值 的计算方法 8
3.4 流动性风险值 的含义 10
四、中国股票市场流动性风险的实证研究 10
4.1 实证研究的样本选取与数据说明 10
4.2 实证过程 11
4.3 实证结果 15
4.4 结果分析 16
五、结论与建议 16
5.1 结论 16新车磨合期
5.2 建议 17
刘亦菲伴娘5.2.1 对投资者的建议 17
白玦5.2.2 对制度的建议 17
一、引言
1.1 研究的背景与意义
1.1.1 研究流动性风险的背景
股票市场作为筹资者和投资者进行筹资和投资的平台，有利于实现社会资源的有效配置。O’Hara(2003)指出，证券市场的主要功能就是提供流动性和价格发现。股票市场（主要指的是二级市场）必须能够让投资者能以最低的成本迅速的完成交易，既股票市场必须保持足够的流动性，才能保证资源配置的有效性。所以说流动性是股票市场形成和发展的基础和前提。
股票市场要有流动性，但现实中不一定所有的市场都能保持足够的流动性，当投资者选择在这种市场投资时，不可避免的受到流动性不足所带来的风险。因此必须重视流动性风险的有效管理，如果忽视流动性不足造成的风险，必将带来严重的损失和负面影响。从全球金融市场的历史角度来看，1987年10月19号席卷全球的股票市场的“黑星期一”、1997年的亚洲金融危机和1998年的俄罗斯金融危机正是由于流动性链条的断裂所导致的；从国际金融机构的历史角度来看，美国长期资本资产管理公司的破产以及英国巴林银行、香港百富勒集团和日本山一证券公司的倒闭也是由于缺乏对于金融机构流动性风险的管理所造成的。以上惨痛的历史教训反映了忽视流动性风险的后果，告诫人们必须重视保持市场流动性的充足，必须注重市场流动性风险的管理。
1990年和1991年，中国在上海和深圳分别建立了证券交易所。在短短的二十年间，中国股票市场从小到大，从混乱到有序，正一步步走在向成熟迈进的道路上。截至到2010年2月25号，上海证券交易所A股上市公司一共有856家，总市值达到172503亿，流通市值达112851亿；深圳证券交易所A股上市公司有871家，总市值达到61238亿，流通市值达37024亿（包括了2009年10月开盘的创业板板块股票），而1990年中国股票市场刚起步时仅仅只有9只股票，二十年间，中国股票市场正以一飞冲天的速度向前发展，中国股票市场俨然已经成为筹资者筹资和投资者投资的重要场所，成为了当前中国经济发展的重要基础。正是由于中国股票市场规模扩张速度太过于迅速，中国股票市场在发展中遇到了许许多多的问题，发行新股速度太多与市场的不成熟形成了比较严重的矛盾，使中国股票市场中流动性风险广泛存在。因此，中国股票市场流动性风险问题已经成为当前所需要管理的核心问题，流动性风险管理已经成为发展道路上必不可少的一个要求。
1.1.2 研究流动性风险的意义
股票市场必须保持充足的流动性。韩国文，杨威（2008）指出流动性是股票市场的重要属性之一，是影响价格行为的重要因素和衡量股票市场效率的主要指标之一。韩冬（2006）
认为流动性是证券市场的生命力所在，是资本市场成熟与否的重要标志之一，是市场行为的一个重要决定因素。因此以中国股市为研究对象进行流动性风险的研究在现实中有非常重要的意义。
（1）有助于完善中国金融市场微观结构理论。
流动性研究是中国金融市场微观结构理论的重要组成部分。因此，在深入了解中国股票市场微观结构的基础上，对中国股票市场流动性风险进行度量研究，必然对中国金融市场微观结构理论的完善起到一定的作用，推动微观结构理论更进一步的发展。
（2）有助于提高中国股票市场的效率。
流动性是股票市场存在的基础和前提条件，是股票市场的首要属性，股票市场如果缺乏流动性，将会导致投资者交易成本的放大甚至交易的失败（对于筹资者来说也有相同的负面影响），最终将影响到整个市场的效率。因此，通过对中国股票市场流动性风险的度量研究，测度出当前市场的流动性风险值，从而能够让市场保持足够的流动性，可以减少股票价格的不确定性，减少流动性风险所造成的损失，进而能使资金得到有效的配置，提高了市场的效率。
（3）有助于市场监管部门进行市场调控。
杨幂比基尼掉了图片中国证券监督管理委员会（简称证监会）是中国股票市场行为的监管者，它的政策制定是以保持市场充足的流动性为前提。证监会的首要目标是保证市场的流动性，为投资者提供一个高效的市场，提升市场的吸引力。通过对中国股票市场流动性风险的研究，能为证监会进行市场调控提供一定的理论依据，有助于证监会保证市场的高度流动性减少流动性风险的冲击。
（4）有助于投资者进行理性投资。
对于个人投资者来说，由于中国股票市场的特殊性，千千万万的散户投身其中，理论知识的落后往往缺乏对于流动性风险管理的意识，很难进行高效投资。通过对股市流动性风险的研究，能够帮助个人投资者增强流动性风险意识，控制好收益和风险，理性投资。而对于日益庞大的机构投资者来说，通过对流动性风险的研究，可以对其资产组合的流动性风险进行分析评价，能直接影响机构投资者的投资策略和业绩，从而减少投资的盲目性，提高市场效率。
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