2020年8月26日
交通银行信用卡中心进度查询下阶段银行业经营环境怎么看？
——国务院政策例行吹风会透露的5大要点
行业动态
◆8 月25 日，国务院召开政策例行吹风会，重点对货币政策、银行让利、LPR改革等市场关切的热点问题作了回应。这次政策例行吹风会归纳起来透露了5 个要点信息：
◆货币政策强调“三个不变”和“三大着力点”，未来不排除重启28 天OMO，MLF 仍需超额续作，降准降息期望不宜过高。我们判断：一是不排除央行后续推出28天OMO，并通过MLF超额续作为银行提供中长期稳定资金；二是年内财政资金拨付将有助于缓解超储压力，央行降准降息的概率有限。
◆强调“让利”是“减负”，与银行利润变化并非一一对应关系，“让利”节奏与时间进度基本一致。对于“让利”而言：一是“让利”节奏与时间进度基本一致，后续通过MPA 对于贷款利率点差的考核大概率上即可实现6300 亿的让利要求；二是“让利”主要是“让毛收入”，目的是为实体企业减负，与银行利润变化并非一一对应关系。
◆银行综合负债成本有望逐步下降，下半年NIM具有稳定基础。在提及存贷款利率情况时，会议透露了两点信息：一是企业贷款利率显著下行，二是银行综合负债成本有望逐步下降。综合来看，在结构性存款进一步“压量控价”的影响下，银行综合负债成本有望逐步下降，今年三季度预计一般存款定价逐月下降，下半年银行NIM具有相对稳定的基础，不会因为银行让利和贷款利率的下行而出现大幅下跌。
◆房地产融资收紧，信贷结构得到夯实，制造业、普惠小微、基建将是重点发力领域。综合判断，下半年银行整体信贷增长有所放缓，预计新增人民币贷款或将维持在8万亿左右的规模，全年新增20万亿。行业投向上将更加侧重“两重一新”、制造业、普惠小微等领域，房地产领域坚持总盘子管理，企业开发贷有所收紧，但按揭贷款并不悲观。
◆银行未雨绸缪加大不良处置，未来资产质量压力总体可控，核心一级资本亟待补充，需关注后续可能对信贷投放形成的约束。监管引导银行未雨绸缪加大拨备计提力度和不良处置，降低后续资产质量管控压力。但后续银行经营或面临资本约束，我们预计银行可能的采用手段包括：一是通过降低分红率
、下调薪酬、发力轻资产业务以及压降低效资产等方式减少核心一级资本消耗；二是加大资本补充力度，大力发行可转债和各类资本补充工具。对于地方中小银行而言，更主要通过政府注资引战、并购重组以及地方政府专项债认购可转债的方式补充核心一级资本。
◆风险分析：全球经济重启后疫情复杂度提升，中美摩擦进一步升温。买入（维持）
分析师
王一峰(执业证书编号：S0930519050002)
联系人
董文欣
资料来源：Wind
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目录
1、货币政策强调“三个不变”和“三大着力点”，未来不排除重启28天OMO，MLF仍需超额续作，降准降息期望不宜过高 (3)
2、强调“让利”是“减负”，与银行利润变化并非一一对应关系，“让利”节奏与时间进度基本一致 (4)
3、银行综合负债成本有望逐步下降，下半年NIM具有稳定基础 (5)
4、房地产融资收紧，信贷结构得到夯实，制造业、普惠小微、基建将是重点发力领域 (6)
5、银行未雨绸缪加大不良处置，未来资产质量压力总体可控，核心一级资本亟待补充，需关注后续可能对信贷投放形成的约束 (7)
风险提示 (8)
8月25日，国务院召开政策例行吹风会，重点对货币政策、银行让利、LPR
改革等市场关切的热点问题作了回应。这次政策例行吹风会归纳起来透露了
5个要点信息。
1、货币政策强调“三个不变”和“三大着力点”，
未来不排除重启28天OMO ，MLF 仍需超额续作，
降准降息期望不宜过高
所谓“三个不变”，即稳健货币政策的取向不变、保持灵活适度的操作要求
不变、坚持正常货币政策的决心不变，而三大着力点在于“总量适度、结构
精准滴灌、降低综合融资成本”。在“三个不变”基本原则以及“三大着力
点”框架下，货币政策并不存在大开大合的基础，总体是以稳为主，但在工
具品种、期限等要素安排上，会根据当前市场形势进行灵活调整。
近期，银行间市场资金面有所趋紧，而且，8月份在央行持续加大OMO 操
作，超额续作7000亿MLF 的情况下，市场依然不解渴。截至8月25日，
一年期同业存单估值已上行至2.905%，而建行一年期存单二级市场成交价
已达2.945%，交行成交价达2.95%。同时，流动性收紧也传导至债券市场，
10年期国债200006上行5bp 至3.04%，10年期国开债200210上行5bp
至3.58%。
图1：3M 和1Y NCD 利率运行情况        单位：%
图2：3M 和1Y NCD 利率运行情况        单位：%
资料来源：Wind ，光大证券研究所；截至2020年8月21日
资料来源：Wind ，光大证券研究所；截至2020年8月21日 图3：8月份各期限国债收益率涨幅情况
图4：2020年各月公开市场操作情况      单位：亿元
资料来源：Wind ，光大证券研究所  资料来源：Wind ，光大证券研究所；截至2020年8月21日
我们在《流动性到底怎么了？—基于超储率和NSFR模型的测算》报告中曾指出，在经历1-4月份的持续宽松后，5月份开始央行暂停了资金供应，甚至持续净回笼资金，在“宽信用”继续发力下造成银行超储大量消耗，8月份的超储率或已降至1%以下，需要央行提供稳定资金供给，才能缓解逐步进入紧缩轨道的流动性环境。基于此，我们判断：
一是不排除央行后续推出28天OMO，并通过MLF超额续作为银行提供中长期稳定资金。近期，央行在7天OMO已可以实现跨季的情况下，却开展了14天OMO，部分市场人士和投资者将其解读为央行“锁短放长”和“隐性加息”。但事实可能并非如此，理由如下：2016年三季度-2017年“去杠杆”时期，隔夜回购成交量持续位于90%以上，机构普遍通过“滚隔夜”的方式配置长久期资产杠杆率较高，那么通过“锁短放长”投放“贵”的资金，有助于抬升市场利率中枢，进而起到去杠杆的效果。而当前情况截然不同，经过5-7月份的管控（压降结存、打击套利）等，机构杠杆率得到明显“去化”，在超储率已大幅下降的情况下，如果完全依靠7天OMO投放，无疑会加大央行公开市场操作压力，也不利于机构预期的稳定，容易引发市场波动。此时，适度投放14天OMO，可以平滑OMO到期续作的期限分布，进而起到降低央行压力和稳定市场的作用。基于此，我们判断，央行9月份不排除祭出28天OMO，以进一步平滑到期期限分布，并通过超额续作MLF 的方式，为银行提供中长期稳定超储，缓解当前的流动性紧张格局。
二是年内财政资金拨付将有助于缓解超储压力，央行降准降息的概率有限。这不仅仅是为了珍惜正常
的货币政策空间、避免重现今年3-4月份资金过度空转套利现象，也是考虑到金融支持实体经济将从“积极”转换到“适度”，下半年信贷投放增量放缓，“宽信用”力度边际收敛后的选择。而且未来随着政府债券资金的逐步拨付，财政资金进入金融体系可以起到改善流动性的效果，即央行基本可以通过MLF的发力来稳定市场。
2、强调“让利”是“减负”，与银行利润变化并非一一对应关系，“让利”节奏与时间进度基本一致
今年1-7月份，银行为市场主体减负共计8700亿，其中降低利率减负4700亿、两项直达货币政策工具以及前期的延期还本付息政策共减负1335亿、减免服务收费减负2045亿元、支持企业重组和债转股减负大约660亿。对于“让利”而言：
一是“让利”节奏与时间进度基本一致，后续通过MPA对于贷款利率点差的考核大概率上即可实现6300亿的让利要求。监管要求今年让利1.5万亿，而1-7月让利8700亿，占比约7/12，即与时间进度基本一致。其中，通过LPR下调下行引导贷款利率下降减负3540亿，占比约41%，在所有让利分项中最高。央行指出，“8月-12月，金融部门还将继续为市场主体减负大约6000多亿元，估算的办法是根据当前的利率水平以及通过疏通利率传导，推动贷款利率略有下降，并落实好各项已出台的政策”。我们判断，在央行MPA对于贷款利率点差考核要求的约束下，即便年内LPR保持稳定，但贷
款仍有望实现略有下降，并落实8-12月份约6300亿的让利要求。需要强调的是，央行在发布会中提及“MLF利率的点差并不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征”。4-7月份期间，尽管MLF和LPR并未调整，但部分银行的LPR报价可能出现了下调，只不过在进行算数平均后，步长并未达到0.05%。也就是说，LPR下调并非完全由MLF利率下调驱动的，在银行负债结构持续调整、结构性存款“压量控价”的安排下，如果让利不及预期，直接下调LPR的可能性是存在的。
二是“让利”主要是“让毛收入”，目的是为实体企业减负，与银行利润变化并非一一对应关系。此次央行明确强调，“金融部门按照商业可持续的原则，为市场主体减负，与商业银行的利润变化，不是一一对应关系，不是说减负1.5万亿元，商业银行利润就相应减少，不是这个对应关系”。事实上，所谓银行让利，是让毛收入，毛收入是指利息收入+中间业务收入（手续费）之和，要综合扣减利息支出、费用、拨备、所得税等因素后才得到净利润。在今年下半年银行负债成本得到有效管控，贷款利率下降引致更多贷款需求的情况下，都会在量价两个方面对银行的净利润增速下滑起到对冲作用，从而有利于维持银行业营收稳定增长。
3、银行综合负债成本有望逐步下降，下半年NIM 具有稳定基础
在提及存贷款利率情况时，会议透露了两点信息：
一是企业贷款利率显著下行。7月份企业贷款利率为4.68%，同比下降0.64个百分点，而今年二季度货币政策执行报告显示，6月企业贷款利率为4.64%。即企业贷款利率环比上行4BP。我们认为，新发生企业贷款利率在7月份环比上行，主要为中长期贷款增长偏多所致，7月份企业中长期贷款占比超过60%，创近两年来新高。在MPA对于贷款利率点差考核以及“让利”约束下，结构调整因素可能使得7-8月贷款定价保持稳定，但银行会在9月通过控制高定价贷款的方式，来确保MPA考核达标。
图5：企业贷款利率走势
资料来源：《货币政策执行报告》，光大证券研究所绘制