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行业研究
6月猪价触底。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份6月育肥猪销售均价分别为13.58、13.66、14.20、14.54和14.02元/公斤，环比分别变化-23.06%、-22.03%、-22.23%、-21.24%、-22.41%，同比下滑幅度进一步扩大，猪价触底。
猪价迎来小幅回弹，价格全面反弹尚待需求端提振。6月28日，国家发改委表示猪肉价格下跌至一级预警，中央收储已开启，截至7月14日中央已经开始第二轮收储。虽然储备肉收购量相比整体消费量级有限，但是持续收储表现了中央托市、稳定猪价的信心，对于养殖户情绪的稳定有较大作用。随着猪价超跌，市场修复对猪价的悲观预期+超大猪数量减少，猪价迎来小幅回调。我们认为6月猪肉价格已经触底，随着进入三、四季消费旺季，猪肉价格急跌趋势暂缓，进入底部震荡阶段。价格全面反弹尚待需求端提振以及现有库存消化，预计全年生猪均价20-25元/kg 。
大部分上市养殖企业出栏量同比增长，出栏均重变动出现分化。十二大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农和龙大肉食6月生猪销售量分别为347.5、158.5、101.1、64.6、31.9、26.7、28.4、12.7、22.4、15.7、7.7和2.2万头。大部分养殖企业6月出栏同比增长，环比涨跌不一。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农6月出栏均重分别为120.94、143.61、122.66 、115.46 、120.88、136.82、144.69和120.84公斤。天邦股份和天康生物出栏均重增幅较大，分别为22.92和9.17公斤，金新农出栏均重减少21.19公斤，出栏均重变动出现分化。
21年全年成本有望逐步回归，盈利有望改善。前五大生猪企业半年度业绩预告显示，除牧原外均有亏损，其中新希望亏损缺口最大，净利润亏损达到29.5-34.5亿元，同比下降193.24-209.04%。成本端，各企业降低养殖成本决心坚定，正邦科技成本降低初有成效，21Q2费用端降低1.5元/kg ，效率提升降
低成本0.5元/kg 。我们认为，随着猪企出栏量增加分摊固定成本+企业管理优化提高生产效率+企业完成种结构优化，21年全年大部分公司完全成本有望逐步改善。叠加下半年需求旺季来临价格反弹，下半年盈利能力有望逐季改善。
我们认为，Q2生猪价格的短期急跌给养殖企业造成了较大的业绩压力，但目前来看价格已经触底反弹后企稳，年内最差的时期应该已经过去。全年来看，随着成本下行，企业盈利能力有望得到修复。中长期来看，扩规模抢市占仍是行业变革主线，规模企业具备较强的融资能力和抗风险能力，能够有效抵御周期波动，市占率提升有助于企业蓄力下一轮周期，带来更高的业绩弹性。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。
未来3-6个月行业大事:
2021-07-31 中国公布6月能繁母猪及生猪存栏（万头）
行业基本资料
全国猪肉价格连降10周占比%
股票家数 85 2.12%
重点公司家数 -
- 行业市值(亿元) 13342.91 1.6% 流通市值(亿元) 10673.22
1.67%
行业平均市盈率 15.46 / 市场平均市盈率
8.34
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：程诗月
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执业证书编号:
S1480519050006
研究助理：孟林
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执业证书编号: S1480120080038
P2东兴证券行业报告
农林牧渔行业：6月猪价触底反弹，成本差异带来业绩分化DONGXING SECURITIES
目录
1. 6月猪价触底，迎来小幅回弹 (3)
2. 销量同比维持高增，出栏均重变动分化 (4)
3. 行业出栏比拼逐渐分化，养殖集中度持续提升 (5)
4. 完全成本有望逐步回归，盈利有望改善 (6)
5. 风险提示 (7)
插图目录
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） (3)
图2：猪价走势（元/千克） (4)
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头） (4)
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤） (5)
图5：十二大上市公司商品猪月度总销量（万头） (6)
表格目录
表1：上市公司生猪出栏量（万头） (5)
表2：上市公司现有产能及21年出栏目标（万头） (6)
表3：上市公司完全成本及21年完全成本目标（元/公斤） (7)
表4：相关报告汇总 (8)
表5： (8)
东兴证券行业报告农林牧渔行业：6月猪价触底反弹，成本差异带来业绩分化P3
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1. 6月猪价触底，迎来小幅回弹
6月猪价触底。前五大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份6月育肥猪销售均价分别为13.58、13.66、14.20、14.54和14.02元/公斤，环比分别变化-23.06%、-22.03%、-22.23%、-21.24%、-22.41%，同比下滑幅度进一步扩大，猪价触底。
超大猪陆续出清，供大于求局面并未反转。从需求端看，终端需求暂无明显改善迹象，加工企业将原料替换成其它肉制品后，在猪肉没有明显价格优势时候暂不会将需求转回。在供给端，前期猪价急跌，养殖户恐慌性出栏，叠加3、4月育肥超大猪陆续出清，供给充足，市场供大于求，猪肉价格达到底部。
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
猪价迎来小幅回弹，价格全面反弹尚待需求端提振。6月28日，国家发改委表示猪肉价格下跌至一级预警，中央收储已开启，截至7月14日中央已经开始第二轮收储。虽然储备肉收购量相比整体消费量级有
限，但是持续收储表现了中央托市、稳定猪价的信心，对于养殖户情绪的稳定有较大作用。随着猪价超跌，市场修复对猪价的悲观预期+超大猪数量减少，猪价迎来小幅回调。我们认为6月猪肉价格已经触底，随着进入三、四季消费旺季，猪肉价格急跌趋势暂缓，进入底部震荡阶段。价格全面反弹尚待需求端提振以及现有库存消化，预计全年生猪均价20-25元/kg。
P4东兴证券行业报告
农林牧渔行业：6月猪价触底反弹，成本差异带来业绩分化DONGXING SECURITIES 图2：猪价走势（元/千克）
资料来源：Wind，东兴证券研究所
2. 销量同比维持高增，出栏均重变动分化
大部分上市养殖企业出栏量同比增长。十二大生猪养殖企业中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、中粮家佳康、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农和龙大肉食6月生猪销售量分别为347.5、158.5、101.1、64.6、31.9、26.7、28.4、12.7、22.4、15.7、7.7和2.2万头，环比分别变化+12.21%、-3.83%、+5.68%、-6.78%、+40.52%、-5.99%、-11.90%、+2.18%、-24.14%、+25.56%、+17.46%和-51.11%；除中粮家佳康外，同比分别变化+128.17%、+128.40%、+19.15%、+30.35%、+33.19%、+68.68%、+20.00%、+145.93%、+170.57%、+88.45%和-4.76%。大部分养殖企业6月出栏同比增长，环比涨跌不一。
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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农林牧渔行业：6月猪价触底反弹，成本差异带来业绩分化
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出栏均重变动出现分化。在已公布月度出栏体重的公司中，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农6月出栏均重分别为120.94、143.61、122.66 、115.46 、120.88、136.82、144.69和120.84公斤。天邦股份和天康生物出栏均重增幅较大，分别为22.92和9.17公斤，金新农出栏均重减少21.19公斤，我们猜测是公司加大仔猪出栏所导致的。其它几家公司均重增幅较小或几乎不变，出栏均重变动出现分化。
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
3. 行业出栏比拼逐渐分化，养殖集中度持续提升
行业出栏比拼逐渐分化。牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份6月分别实现生猪出栏347.5、158.53、101.1、64.63和31.94万头，牧原稳居行业头把交椅，正邦科技积极出栏，6月出栏同比增长128%，位居行业第二。从21年H1出栏数据看，牧原股份、正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份出栏量分别为1743.7、699.66、468.73、446.11和185.13万头，除温氏外，其它上市公司出栏
量均保持高速增长。十二家上市公司中，有八家上市公司出栏量保持100%以上的速度增长，出栏量保持高增长态势。我们认为，在饲料成本与价格的双重压力下，出栏量增是一体两面，仍需关注量增背后的养殖综合管理能力和成本控制。
表1：上市公司生猪出栏量（万头）
牧原股份 347.5 128% 1743.7 157% 正邦科技 158.53 128% 699.66 157% 温氏股份 101.1 19% 468.73 -4% 新希望 64.63 30% 446.11 110% 天邦股份 31.94 33% 185.13 65% 中粮家佳康
26.7
-
167.2
109%
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