高卜元贺睿琪
(山东农业大学经济管理学院，山东泰安271001)
摘要：2020年年初在全球对抗新冠疫情的时刻，美国浑水机构的一则报告引发大量关注，其声称中概股明星公司瑞幸咖啡捏造财务和运营数据，虚增公司利润。在2020年4月2日，瑞幸咖啡公开承认财务行为，这一消息使瑞幸股票开盘即大跌85%，触发熔断暂停交易，并在随后40分钟内触发了6次熔断。本文通过梳理瑞幸咖啡事件产生的原因，分析了其对中概股的影响，并提出中概股未来改进的建议与措施，从而减，少甚至避免此类事件的再发生，促进中概股市场的进一步发展。
关键词：瑞幸咖啡；财务；中概股
中图分类号:F830.9文献识别码：A文章编号：2096-3157(2021)01-0141-03
一、引言
瑞幸咖啡是中概股的明星公司，自2018年5月正式营业起，它仅用了18个月就实现了在纳斯达克的挂牌上市，创下中概股在美上市的最快纪录。而就是这样一家要颠覆星巴克的明星咖啡公司在2020年2月1日
被著名调查机构浑水研究(Muddy Waters Research)直指捏造公司财务和运营数据，在其长达89页的研究报告中称“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品销售量分别夸大了至少69%和88%”。4月2日，瑞幸自曝其虚构交易金额约22亿元人民币，随后其股价暴跌75.57%，并在2020年4月7日晚宣布停牌。虽然瑞幸咖啡并不是第一个被做空的中概股公司，但瑞幸咖啡事件也是吸足了眼球，并不断引发大家对中概股的思考。
二、瑞幸咖啡事件产生原因
从创造IPO神话到跌落神坛，刷新中国企业赴美上市最快速度的瑞幸咖啡并没有将咖啡市场的童话延续下去，在2020年5月15日瑞幸咖啡接到从纳斯达克交易所摘牌的书面通知，被勒令退市。浑水的阴谋、咖啡童话的破灭也让我们看到当前瑞幸内部存在很多问题。
1.企业存在财务舞弊
瑞幸咖啡作为在国外上市的中国企业，其经营理念和思想还是受中国传统观念的影响比较大。改革开放时，我国提出了务实主义的理念，即“黑猫白猫抓住老鼠的就是好猫”的想法。这一思想强调的是目的，认为目的是最重要的，而过程无所谓。企业经营不善时，财务是一项一本万利的选择，可以很好地欺骗投资者，进而稳定股价和维护企业形象，财务所带来的好处远远大于其弊端，在务实主义理念的驱使下，瑞幸咖啡最终选择了财务舞弊的道路。2020年4月2日，瑞幸发布公告，承认虚假
交易22亿元人民币。其在销售收入、广告费、关联方收入、存货数量等方面均存在虚增虚构现象，财务舞弊的出现是导致其被做空的直接原因。
2.公司内部治理结构不完善
瑞幸咖啡的核心管理团队是原来神州租车的那些团队，至少董事长、创始人还有首席运营官这三个关键位置均为神州租车的原班人马。其中，董事长和创始人共持有瑞幸近50%的股权，再加上持有12.4%股权的第三大股东实际被董事长的所控制，所以，可以说股东会几乎完全由神州系把持，而控制了股东会，也就意味着控制了董事会和监事会，这样神州系的“家族企业”，使得内部治理几乎完全失效。瑞幸上市后，其创始人和投资人利用股票质押、减持股份等方式进行了资本套现。并且在公司经营不善、资金链出现问题时，管理层采取财务的方法欺骗投资者，以维护公司形象稳定股价，而不是通过改善公司发展模式、治理结构等从根源上解决经营问题。在资本套现、财务舞弊出现时，公司审计部门也未发挥监管的作用遏制此类事件的发生。
3.商业模式存在缺陷
瑞幸咖啡认为中国市场缺少核心功能性咖啡品牌并且市场上对这一咖啡产品的需求很大，所以瑞幸咖啡想要迅速打开并抢占这一市场，为此，它采取了烧钱扩张的商业模式。摄入确实具有成瘾性，但瑞幸忽视了中国传统饮茶文化对国人的影响，调查显示，中国人均每天86毫克的摄入量
与其他亚洲国家类似，但所不同的是，其中95%的摄入量来自于茶，我们可以说，瑞幸咖啡一开始的商业模式定位就是有偏差和缺陷的。瑞幸所采取的商业模式其实是互联网模式的衍生，主要是通过免费、低价、优惠券的吸引等方式实现前期规模的迅速扩张，但这并未建立起客户黏性，缺少“回头客”，不具备可持续发展的能力，推广成本无法通过后期的销售额来弥补。为了避免连续亏空带来的股价下跌以及退市风险，瑞幸最终选择了财务的道路。
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4.对国际资本市场认识不足，风险意识薄弱
三鹿奶粉、地沟油事件等的发生，在国内所受到的惩罚力度不是很大，瑞幸咖啡也借此认为财务等舞弊行为所带来的代价远远小于其所得的回报。虽然国内上市审批条件严苛，海外上市相对容易，但是国外对上市企业的监管很严，处罚力度更是非常的大，早年大众汽车就因柴油的违规排放而被罚250亿美金，美国安然公司也因财务被查出后遭遇灭顶之灾。瑞幸咖啡在不了解资本市场规则的情况下就一味地赴海外上市，上市成功后无视海外资本市场规定，不能及时、准确地进行信息披露，违法财务报告，最终使公司陷入危机。
三、瑞幸事件对中概股的影响
中概股是指在海外注册和上市，最大控股权或实际控制人宜接或间接隶属于中国内地的民营企业或个人的公司。近年，随着市场上的中概股数量不断增多，越来越多的中概股公司遭遇做空危机，其被做空机构盯上的原因大多为公司的财务。这一现象的出现势必会影响中概股在国际上的形象，会加大中国企业在美上市的难度、获得融资融券的难度等。
1.企业股价暴跌，面临市值重估压力
瑞幸咖啡的财务事件使得其股价不断下降，尤其在“自爆”当日股价暴跌75.57%。瑞幸事件后，另一家中概股爱奇艺也出现现象，有做空机构发布报告称，爱奇艺在2018年IPO之前就存在欺诈行为，并且估计爱奇艺2019年收入虚增约80亿元至130亿元人民币，虚增幅度达到27%至44%。最近表现抢眼的在线教育中概股好未来也“自爆”其在审计中怀疑有问题的雇员与外部供应商合谋，通过伪造合同和其他文件虚假夸大了“轻课”销售。中概股频繁出现财务的事件，这使得超过50家的其他中概股企业的股价遭遇重挫，多家企业都面临短期流动性严重不足的问题，对公司的现金流产生重大影响。同时，受疫情影响的美国近半年来的经济不断衰退，仅3月以来就发生了四次熔断，海外机构对中概股企业并不看好使得企业面临着被重新估值的压力。多家中概股企业在价值被低估的压力下推迟IPO 进程，未来海外上市难度将大大增加。
2.企业诉讼风险增加，中概股监管趋严
企业上市
瑞幸咖啡虚增营业收入进行财务舞弊欺骗投资者将会面临美国的集体诉讼，除此之外还将面临美国证监会的，且由于瑞幸咖啡是中国的公司，中国证监会也将介入调查。大大小小的诉讼会使瑞幸咖啡的诉讼风险不断加大，而为了解决诉讼问题，公司也将承担高额的法务费用并面临破产清算的风险。未来做空机构也很可能会盯上中概股企业，国外资本经过瑞幸咖啡一事，对于中概股的投资也将更加谨慎，未来的审计环境将更加严苛，相关的监管也会趋严。
3.企业融资困难，上市费用增加
瑞幸咖啡能够在成立不到两年就赴美上市，主要是通过“烧钱”的模式争夺市场，但瑞幸跌落神坛，相似模式的企业也会遭遇打压，企业将很难获得资金，企业的融资将会越来越困难。同时，由于赴美上市的中概股企业其实本就达不到在国内上市的标准，并且财务事件频发，会计师事务所等中介机构将不得不增加上市成本为中概股上市的高风险担责，而在中介机构增加中概股上市成本和企业融资困难的双重压力下，未来企业想要在中概股上市越来越难，中概股所面临的压力也将越来越大。
4.伤害企业公信力，降低中概股信誉
瑞幸咖啡在2020年4月2日自曝其虚构了22亿元的营业额，市值蒸发65亿美元。瑞幸咖啡在美国金融市场的事件虽是个例，但国外投资者对于瑞幸咖啡并不了解，因此基于对中国企业的不信任，信而富、蛋壳公司等多家公司中概股跌幅明显。国外投资者经此事件打击，未来对于中概股的投资将更加
谨慎，尤其是2020年经历多次熔断的美股投资者，将会丧失对中概股的投资信心，从而选择投资更加可靠的美债市场。与此同时，瑞幸咖啡的基金中有贝莱德等国际著名的资金管理公司，其机构股东中有瑞银、美国银行等著名的投资机构，此次财务也将引发知名的资金管理机构投资者对中国企业的信任危机。因此，这次瑞幸咖啡事件严重影响了中概股在海外资本市场的形象，打击了中国企业积累的国际信誉，不利于中国企业走出国门。
5.泄露企业机密，损害中国整体利益
在2013年我国曾与美国签署审计合作备忘录，根据此项协议美国监管机构可以检查中概股聘任的中国境内会计师事务所的审计底稿。资本市场对瑞幸失去信任，也会对同样类型的公司进行重新审视，这给了SEC将审查的范围扩大到所有中概股的机会，中国部分财务数据涉密的企业将会面临泄露企业机密的风险。底稿问题事关中国主权和法制，在瑞幸咖啡身陷财务丑闻、股价剧烈下跌后，美国也在酝酿更多收紧监管的做法。在5月18日纳斯达克向SEC提交了关于收紧上市规则的提议,5月20日美国参议院通过《外国公司问责法案》，近日特朗普也被曝计划废除2013年中美审计合作备忘录，如果切实实行这些政策，美国将可能完全开放式地自由调查，这将严重损害中国的整体利益。
四、对中概股企业的启示与建议
瑞幸咖啡虽不是第一家被做空的公司，但作为中概股企业的代表，瑞幸对于中概股的影响不容忽视。
但其实任何一家中概股企业的市场表现都会影响投资者对中国企业的看法，负面事件的频繁出现会将中概股的整体形象拉入谷底，不仅影响已上市公司的业务开展，而且对尚未上市的公司也会产生一定的阻力。频发的财务事件应当引起中概股及中概股企业的反思，积极在风暴中自救。
1.健全内控机制，完善公司治理结构
内控不严是出现财务的直接原因，瑞幸咖啡所采取的
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“烧钱”式商业模式，使其实际增长速度与可持续增长速度差距甚远，盈利状况与市值不相匹配。在这样的情况下，公司内部的审计部门却没有起到监管作用，任由公司部分管理者进行财务舞弊，欺瞒投资者公司的实际经营状况，最终导致停牌。在中概股快速成长的过程中，很多企业都伴随着像瑞幸咖啡一样治理水平、会计准则、内控与合规体系不完善的问题。美国SEC与中国证监会的合规要求不尽相同，因此中概股企业需要了解SEC 的规则要求并构建符合SEC要求的内控体系，完善公司治理并搭建内控体系，增强内部监管与治理。
2.提高风险意识，加强风险防控能力
瑞幸咖啡赴美上市后迅速成为中概股明星公司，但在上市后并没有关注企业的国际形象问题，在发生
事件后，对于风险危机的认识也不足，因此成功被浑水机构做空。中概股赴美上市所面对的资本市场环境非常复杂，中概股企业想要在国外资本市场持续发展，除了需要提高企业自身的实力，更需要提高风险意识，加强风险防控能力，积极应对各种风险，将损失降到最低。
3.规范信息披露，增强中概股公信力
近些年来，在市场上对于中概股的做空从来没有中断，其中最主要的指控理由就是中概股企业存在财务问题。一般来说，公司遭遇做空危机的原因有两种，一是企业本身没有大问题却因为细节上的小问题被做空机构误伤，二是企业确实存在财务问题。
对于第一种被做空机构误伤的情况，企业应该向市场进行完整、准确的信息披露，主动披露研究报告相关的财务与运营信息，对于做空机构的指控及时进行有效反驳，恢复市场对公司的信任，稳定企业的股价。对于第二种像瑞幸咖啡一样在财务与运营数据上存在故意的企业，要争取在最快的时间内全面查明问题所在，并积极进行相关信息的披露。不论以上哪种情况都可以看出，成长迅速、过于注重业务发展的中概股企业或多或少都存在一些财务内控的缺陷。瑞幸事件警示了中概股企业，作为对外形象的代表更应该提高对信息披露的质量要求，尤其要做到如实并详细地向公众披露公司内控体系当前所存在的缺陷并就此提出改进措施，增强中概股公信力。
4.加强自审自检，提高企业上市标准
我国许多赴美上市的企业是因为在国内上市的限制条件多，无法满足国内A股上市的要求，而海外上市相对容易，因此选择海外上市。但对于美国资本市场而言，其采用的是“宽进严管”的方式，如果企业只是为了在海外市场“圈钱”，很难在资本市场长久发展，很容易使企业陷入困境。因此对于中概股企业来说，需要加强自审自检，及时发现企业的问题并积极解决，提高企业自身的质量，提高上市的门槛。
5.强化外部监管，严守资本市场底线
随着我国对外开放程度的不断提高，中概股走出国门所代表的是中国形象，此次瑞幸咖啡事件导致中概股在国际市场上遭受多方质疑，有一部分原因是我国存在许多的监管空白，所以给了企业利用监管漏洞赚取不正当收益的机会。为了给国内外投资者树立良好的企业形象，监管部门要加强监管，对打算赴美上市的公司严加把控，同时加大与国际证监会组织成员的合作，通过多种途径解决跨境监管的问题，严格防守资本市场的底线，切实维护投资者的利益。
6.适应发展趋势，积极回归中国股市
在瑞幸咖啡事件后,5月20日美国参议院全票通过了一份《外国公司问责法案》。尽管该《外国公司问责法案》涉及的对象是在美国上市的所有外国公司，但其实可以看出这主要针对的就是中国企业，因为PCAOB无法审计财务数据的公司主要都是中国企业，这使得中概股在美国市场举步维艰。频繁遭遇“做空潮”的中概股并不会停止美国上市的步伐，但国内资本市场的持续发展也给了中概股回归的
信心和勇气。2019年阿里巴巴二次上市钟声响彻港交所，成功实现美国、香港两地同时上市，领航“中概股”。随后，网易、京东等企业也相继回归。对于中概股来说，在当前中国资本市场不断发展，国家对于香港资本市场的大力支持以及对于创新型企业的重视的背景下，中概股顺应发展趋势，在发展到一定规模时回港二次上市，积极回归中国股市是大势所趋。
五、结语
从打破赴美上市最快纪录到熔断停盘，瑞幸咖啡事件在国内外掀起了一股不小的风波。财务、商业模式的缺陷、治理结构的不完善不仅击破瑞幸咖啡的梦想，也让中概股陷入风暴漩涡。中概股企业如何更好赴美上市？中概股如何继续发展？这小小的蓝杯为我们敲醒警钟，今后中概股的发展之路道阻且长。
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作者简介：
1.高卜元，山东农业大学经济管理学院学生。
2.贺睿琪，山东农业大学经济管理学院学生。
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