年第期总第期&信息决策（下半月刊
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一、政策效应（一）总体判断。在国际金融动荡加剧和国内雪灾为害的情况下，今年第1季度GDP 增长10．6%，CPI 上涨8%。这种情况与人们的预期基本相符，虽然还算比较稳定，但切不可过于乐观。在目前的形势下，虽然增长滑落和回头向上的可能都存在，但是增长滑落的风险大于回头向上的可能。做出这种判断的依据有三：一是次贷危机的影响尚未见底，外部需求下降已成事实，进出口增长差距会继续拉大，其对经济的影响会进一步显现。虽然国内投资和消费需求增长有所加快，但都处于高位；二是通货膨胀上升，经济运行的风险加大，相对价格关系的进一步扭曲会加剧资源的错误配置和推动通货膨胀；三是货币政策陷入困境，行政干预带来的问题更大。（二）中国进入了中度通货膨胀时期。从去年7月份开始，我国的通货膨胀率就超过了5%，三个季度的状态非常相似，且呈现步步高的走势，分别是超过6%、接近7%和达到8%。说明我国已经进入了一个中度通货膨胀时期。这种情况的出现有其必然性。首先，根据我们的研究，在管制汇率的前提下，以资本积累和出口导向为动力的经济增长必然造成一定的通货膨胀。为了实现高增长低通胀的目标，必然扭曲相对价格，增加资源消耗，造成结构失衡，将通
货膨胀向后推移。这是可以用严格的理论逻辑证明的问题，也是我们前些年的实际。其次，目前的通货膨胀既有需求拉升的原因，也有成本推动的原因，而以后者为主。须知，在汇率低估带来流动性过剩的情况下，不
是流向实体经济，造成投资过旺和通货膨胀，就是流向资产市场，造成资产价格上涨过快。目前，股市不断下跌，已经跌到去年年初的水平，房市也处于观望状态，过剩的流动性形成通货膨胀的巨大压力。而工资成本上升，粮食和食品价格上涨不可避免，构成成本推动的主要因素。再次，目前的通货膨胀既是输入型的，也是结构型，二者密切相关。由于美元贬值，国际大宗商品价格迅速上涨，原油价格已经突破130美元/桶，期铜价格达到8880美元/吨，近三年小麦价格上涨了181%，整个食品价格上涨了83%。而我国进口增长的加速，其影响更大。由于可贸易品和非贸易品部门劳动生产率的差异和工资增长的趋同，在我国的经济运行中表现得相当明显，这是造成结构性通胀的主要原因。由此可见，中度通货膨胀也不是短期的，有可能持续一个时期。
面对这种情况，我们不必着意追求价格控制目标的实现，而应当设法稳定通胀预期。如果今年能够把CPI 的上涨率控制在6%左右，就是很大的成绩。只要能够保持稳定的经济增长和较快的收入增长，再加上加强对低收入体的保障政策，这样的通货膨胀率对于中国经济也许是利大于弊。
改革开放以来，我国曾经出现过三次较大的通货膨胀，第一次是1988年前后，通胀率超过18%，第二
次是1993年前后，通胀率最高达到24．7%，现在是第三次。前两次是在短缺经济的条件下发生的，主要原因是需求膨胀，这一次则是在短缺消除以后出现的，主要原因是成本推动，而相对价格扭曲会在供求两个方面同时作用于通货膨胀。如果说当时的行政控制还比较有效，那么，现在的情况就不同了，因为同时面临着通胀上升和增长下滑的双重风险。如果说当初还比较封闭，外部因素影响不大，现今，由于已经融入世界经济一体化进程和外部因素的作用，其情况要复杂得多，有些是我们无法控制的。如果说前两次的政策操作滞后，在通胀过后，利率和汇率都有比较明显的调整，实际上成为马后炮，现在能否及时采取适当的政策就成为问题的关键。对此，不可寄予过大的期望。
（三）稳定通货膨胀预期的政策操作。
今年以来，货币政策操作以数量控制为主，在去年十次提高存款准备金率的基础上，又三次提高存款准备金率，现在已经达到16%的水平，而对于利率政策过于谨慎。尽管一季度增
长
回
落
通
胀
升文/张曙光张弛——第一季度宏观经济分析与趋势预测
收租减税再
分
利专稿
季度怎么分
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