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行业研究
30.52以及31.23元/公斤，环比分别变化+5.04%、+3.29%、-1.45%和+3.24%。相较20年12月，1月猪价涨幅有所收窄。
多数企业1月出栏数据下降明显。十一大生猪养殖企业除牧原股份外，正邦
科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、傲农生物、唐人
神、金新农、龙大肉食的1月生猪销售量，除温氏股份、天邦股份、唐人神外，其他企业1月出栏环比降幅明显。
非瘟疫情导致避险情绪较浓，1月出栏均重仍有下滑。在已公布月度出栏体重的公司中，正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农1月出栏均重分别为129.82、118.57、112.23、86.66、124.82、127.32和115.48公斤。除新希望、天邦股份和正邦科技外，其他家出栏体重
较12月均出现下滑。我们认为各公司出栏均重1月持续下滑的主要原因可能是非瘟疫情影响下行业中避险情绪较浓；另一方面原因可能是年前养殖集团销售策略，选择在价格高位提前出栏部分生猪。
无惧疫情挑战，21年行业竞争格局值得期待。从已公布1月销售数据的企业看，温氏股份以20多万头的领先量位居第一。公司20年下半年调整组织架构，探索养殖新模式，成果已初步显现。头部企业已经积累了十分丰富的防控经验，虽然目前新一轮非瘟疫情影响尚不确定，然而基于年度出栏的指引和持续成长的迫切要求，头部企业仍将按照年度规划正常快速补栏，生猪养殖头部化集中的趋势仍没有改变。在行业集中度快速提升的黄金期，出栏成长快速兑现的企业有望持续提升市占率和话语权。
产能扩张持续加码，全年出栏目标翻倍增长。在超级猪周期的刺激下，主要养殖企业纷纷扩充生猪产能，头部企业产能扩张的速度已经远超行业平均水平。各上市公司21年出栏目标翻倍增长，牧原公告显示20年12月末有近400万头产能储备。正邦和新希望21年计划出栏2500万头，温氏21年计划出栏3000万头。主要养殖企业21年出栏目标持续翻倍增长，丰厚的产能储备为今年出栏持续高增奠定了坚实基础。
新年伊始，新一轮非瘟疫情扰动仍存，给养殖行业和后市猪价走势带来较多不确定性。但我们认为，主要养殖企业在经过20年产能储备和疫情防控经验积累后，21年高速扩张态势仍有望持续。短期来看，猪价有望在近期大幅回调后，伴随3月北方疫情稳定而逐步企稳，全年猪价预计将维持在景气区间，上调猪价预期至25元/公斤以上。头部企业通过成本控制和出栏成长，兑现以量补价逻辑。规模扩张是把握行业集中度提升黄金期、提升市占和话语权的必然选择，建议持续关注养殖企业两大核心要素：规模与成本。
风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。 未来3-6个月行业大事:
行业基本资料
占比%
股票家数 86 2.06%
重点公司家数 -
- 行业市值(亿元) 14990.76 1.69% 流通市值(亿元) 11968.5 1.81%
行业平均市盈率 15.74 / 市场平均市盈率
23.70
/
行业指数走势图
资料来源：wind 、东兴证券研究所
分析师：程诗月
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执业证书编号: S1480519050006
P2东兴证券行业报告
农林牧渔行业：1月猪价涨幅收窄，全年出栏目标翻倍增长DONGXING SECURITIES
目录
1. 猪价涨幅收窄，行业迎来非瘟大考 (3)
2. 无惧疫情挑战，21年行业竞争格局值得期待 (5)
3. 产能扩张持续加码，全年出栏目标翻倍增长 (6)
4. 风险提示 (7)
5. 相关报告汇总 (8)
插图目录
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） (3)
图2：猪价走势（元/千克） (4)
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头） (4)
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤） (5)
图5：除牧原外十大上市公司商品猪月度总销量（万头） (6)
图6：2020Q3各上市企业生产性生物资产（亿元）及同比增速 (7)
表格目录
表1：上市公司生猪出栏量（万头） (5)
表2：上市公司现有产能及21年出栏目标（万头） (7)
东兴证券行业报告农林牧渔行业：1月猪价涨幅收窄，全年出栏目标翻倍增长P3
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猪价涨幅收窄，行业迎来非瘟大考
1月猪价涨幅收窄。前五大生猪养殖企业除牧原股份未发布销售数据外，温氏股份、正邦科技、新希望
、天邦股份1月育肥猪销售均价分别为34.19、32.65、30.52以及31.23元/公斤，同比分别变化-6.64%、-3.46%、-3.93%和-5.88%，环比分别变化+5.04%、+3.29%、-1.45%和+3.24%，1月猪价涨幅有所收窄。
图1：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
供需格局转变下猪价上涨动力不足。我们认为，年前猪价涨幅有所回落乃是受供需格局转变的影响：首先，1月以来多地非瘟疫情复发，养殖端避险心理增强积极出栏。其次，随着南方腌腊陆续结束，季节性需求有所减弱，而春节备货需求还未完全打开，需求端整体有所下降。供需格局发生转变，猪价上涨动力不足。
非瘟疫情带来较大不确定性，猪价中期或保持高位震荡。当前全国多地非瘟疫情复发，部分养殖场出现感染疫苗毒的情况，特别是华北地区疫情较为严重，局地产能损失达到20-30%，目前预测对于全国产能影响应该在5%以内。预计北方疫情有望在3月份逐步稳定，但南方雨季疫情是否会持续发酵仍待后市观察，尚存较大不确定性。2020年冬季疫情对产能的影响，预计会给2021Q4之后的猪价带来较强支撑。非瘟背景下，全行业生猪产能恢复仍难言顺利，猪价中期有望持续保持高位震荡。基于此，我们上调2021均价预期至25元/公斤以上。
P4东兴证券行业报告
农林牧渔行业：1月猪价涨幅收窄，全年出栏目标翻倍增长DONGXING SECURITIES 图2：猪价走势（元/千克）
资料来源：Wind，东兴证券研究所
多数企业1月出栏数据下降明显。十一大生猪养殖企业除牧原股份外，正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、傲农生物、唐人神、金新农、龙大肉食1月生猪销售量分别为78.67、100.4、73.19、46.51、30.59、15.1、15.9、16.39、9.63和2.88万头，同比分别变化+162.50%、+15.48%、+129.08%、+297.86%、+250.80%、+180.15%、+283.13%、+540.23%、+268.97%和+150.43%，环比分别变化-41.38%、+12.86%、-55.86%、+74.39%、-8.00%、-38.19%、-28.44%、+1.93%、-48.97%和-29.76%。在已公布出栏数据的企业中，除温氏股份、天邦股份、唐人神外，其他企业1月出栏环比降幅明显。
图3：上市生猪养殖企业月度销量（万头）
猪的价格资料来源：公司公告，东兴证券研究所
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农林牧渔行业：1月猪价涨幅收窄，全年出栏目标翻倍增长
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非瘟疫情导致避险情绪较浓，1月出栏均重仍有下滑。在已公布月度出栏体重的公司中，正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份、大北农、天康生物和金新农1月出栏均重分别为129.82、118.57、112.23、86.66、124.82、127.32和115.48公斤。除新希望、天邦股份和正邦科技外，其他家出栏体重较12月均出现下滑，但幅度并不明显，在0.94-4.37公斤不等。我们认为各公司出栏均重1月持续下滑的主要原因可能是非瘟疫情影响下行业中避险情绪较浓；另一方面原因可能是年前养殖集团销售策略，选择在价格高位提前出栏部分生猪。此外，部分对外销售仔猪的公司也可能因非瘟疫情导致仔猪销售不畅，1月大幅减少了仔猪销售。
图4：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）
资料来源：公司公告，东兴证券研究所
无惧疫情挑战，21年行业竞争格局值得期待
21年行业竞争格局演变值得期待。在20年主要养殖企业生猪出栏计划基本完成后，21年行业格局演变仍值得期待。从已公布1月销售数据的企业看，温氏股份出栏环比增长12.86%，以20多万头的领先量位居第一。公司20年下半年调整组织架构，探索养殖新模式，成果已初步显现。正邦科技和新希望出
栏环比均有大幅下降，分列第二、三名。天邦股份1月销量表现亮眼，环比大幅增长超7成，暂居第四。
我们认为，养殖环境仍然较为复杂，对于养殖过程中的生物安全防控与综合成本把控能力提出了更高的要求，对养殖企业而言既是挑战也是机遇。未来一段时间将会是头部企业规模扩张的重要阶段，出栏扩张和成本的比拼将更加激烈。
表1：上市公司生猪出栏量（万头）
牧原股份 1811.40 1750-1900 - 温氏股份
954.57
-
100.4
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