2022624
拥抱周期蓄势起，大猪小猪落玉盘
行业评级：增持
分析师：彭海兰
证券执业证书号：S0640517080001
研究助理：陈翼
猪的价格证券执业证书号：S0640121080014
➢  1.生猪周期分析框架
生猪价格
①长期：养殖规模化、育种
②周期维度：母猪产能（量、效率等）、动物疫病、
产业政策
③中短期：仔猪情况（新生仔猪、仔猪价格）、肥猪
（量、体重）、猪肉（库存、进口）、收储政策
①长期：人口、人均收入、消费习惯②中短期：季节因素、安全事件
◆供给：生猪供给已过最高峰，母猪产能从21年6月最高点4564万头开始去化，对应出栏峰值已在今年4月兑现，未来供给宽松有望缓和。◆需求：生猪需求处于传统淡季，加之疫情压制餐饮消费。3-4月位于年内猪肉需求低位，随着疫情的缓和，终端需求将逐步修复。
供给：能繁母猪高点对应4月为供给高峰
需求：历年生猪价格呈季节性波动
500100015002000250030003500400045005000生猪供给（万头）
生猪定点屠宰企业屠宰量生猪存栏：能繁母猪
➢  2.生猪行情最差时点已经过去
8.00
10.0012.0014.00
16.0018.00
20.0022.00
1月
2月
3月
4月5月6月
7月8月
9月
10月11月12月22个省市：平均价：生猪（元/公斤）
2007
20092010201120122013
2014
2015
2017
2018
➢  3.近期生猪行情反弹的驱动因素
◆行业整体育肥生猪供给收缩明显。去年H2行业产能去化、叠加去年冬季仔猪窝均存活率下降，对应近期生猪供给减弱局面。◆春节后出栏加速出现短期超跌。3月出栏环比增18.03%（假期因素）。而4、5月出栏环比降1.63%、1.46%，后期行情逐步复苏。◆养殖户商转母进一步降低生猪供给。根据涌益咨询，4-5月散户留种比例占70%，对应生猪供应减少和行情反弹。
-25%
-20%
-15%-10%-5%0%5%10%15%20%
25%0
50100
150
200
2503002021-12
2022-01
2022-022022-03
2022-04
2022-05
x  10000
生猪出栏量
出栏量(头)
环比
8.00
8.509.00
9.50
10.0010.5011.002020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月
五省平均：窝均健仔数（头）
➢  4.长期看：周期最差行情已经过去，纵有波折，但趋势向上
◆从历史看，目前大致处于生猪周期底部区域。每轮猪周期基本历时4年左右。时间上看，目前处在行业磨底向上的区间。
◆从历次周期的母猪去化水平看，本轮去化不彻底。强周期的启动需要母猪产能较高点去化20%左右，而本次产能去化约8%，后续有进一步去化可能。◆养殖利润恢复影响了产能去化进程，未来生猪周期或有波折，但趋势向上。母猪可能进一步去化，支撑周期向上。
1500
200025003000350040004500500055000
510152025303540能繁母猪(万头)22个省市：平均价：生猪