蒙牛乳业财务分析：2020年年报点评，增长弹性释放，多业务齐发力再造新蒙牛（附2018-2020年三大财报）
2020年公司逆势向上，2020H1短期受损后2020H2迎来健康增长，符合预期。认为，蒙牛将进入收入较快增长&盈利持续改善的顺周期投资阶段：
1疫情激发景气，乳品加速渗透&新品类（奶酪、鲜奶）快速崛起，公司收入增长乐观，指引“十四五”翻倍增长。
22021年奶价上涨有望超预期，蒙牛加速升级&降低促销，或将提价，结合奶粉、冰品等盈利改善，低基数下弹性兑现；2022-2023年奶价周期料将见顶，蒙牛望复制上一轮周期，兑现毛销差提升，2021年提价假设下弹性更大。
蒙牛乳业[万元] - 财务摘要
2020-12-31
2019-12-31
2018-12-31
利润表摘要
  营业总收入
7,629,883.50
7,916,378.70
6,916,824.50
    同比(%)
-3.62
14.45
14.71
  营业总支出
7,300,679.70
7,511,738.90
6,564,568.70
  营业利润
329,203.80
404,639.80
352,255.80
    同比(%)
-18.64
14.87
7.38
  税前利润
415,478.60
560,544.70
385,272.20
    同比(%)
-25.88
45.49
46.77
  净利润
352,504.40
410,543.70
304,303.00
    同比(%)
-14.14
34.91
48.60
  非经常性损益
-29,844.20
129,096.90
40,458.30
  扣非后归属母公司股东的净利润
382,348.60
281,446.80
263,844.70
    同比(%)
35.85
6.67
28.21
  研发支出
　
　
　
  EBIT
472,704.10
623,395.40
439,509.40
  EBITDA
681,420.90
839,029.10
624,853.60
利润表摘要(NON-GAAP)
  净利润(NON-GAAP)
　
　
　
  稀释每股收益(NON-GAAP)
　
　
　
资产负债表摘要
  流动资产
3,150,657.70
3,748,576.60
2,974,137.80
  固定资产
　
　
　
  权益性投资
912,389.10
749,210.50
720,236.30
  资产总计
8,014,624.00
7,853,740.50
蒙牛品牌代言人6,645,725.70
  流动负债
2,614,449.60
3,173,385.70
2,510,911.80
  非流动负债
1,675,418.50
1,345,621.10
1,088,386.00
  负债总计
4,289,868.10
4,519,006.80
3,599,297.80
  股东权益
3,724,755.90
3,334,733.70
3,046,427.90
  归属母公司股东权益
3,298,264.20
2,913,228.40
2,521,236.40
现金流量表摘要
  经营活动现金流量
534,767.80
630,715.90
636,345.40
  投资活动现金流量
482,177.10
-1,752,973.30
-423,166.20
  筹资活动现金流量
-457,050.90
1,061,429.20
-90,030.00
  现金净增加额
542,737.50
-57,237.60
124,105.00
  期末现金余额
922,549.30
379,811.80
437,049.40
  资本支出
441,429.00
484,622.80
346,302.80
可比口径下，2020年收入/净利润分别同增10.6%/同降9.4%，2020H2收入同增11.8%、经营利润率同增0.6Pct，略超前期指引。2020年公司实现收入760.3亿、同降3.8%，归母净利润35.3亿、同降14.1%。剔除君乐宝出表及贝拉米并表的影响，可比口径下2020年公司实现收入750.0亿、同增10.6%，其中2020H1/2020H2分别同增9.4%/11.8%，归母净利润35.5亿、同降9.4%。
盈利能力方面，2020年公司毛利率37.7%、同增0.1Pct，主要系产品结构不断升级驱动。2020年销售费用率28.3%、同增1.1Pcts，主要系疫情影响下，公司H1加大费用投入以清理渠道库存，动销恢复后公司控制费用投放力度，H2销售费用率同比持平。2020年公司管理费用率4.1%、同降0.2Pct，主要系疫情下差旅等费用下降，实际员工薪酬稳步提升。
另外，联营公司现代牧业在奶价上行周期中持续充分受益，业绩表现亮眼，贡献并表利润约4.6亿（税前）。综上，公司经营利润率约4.6%、同降0.9Pct，其中2020H2同增0.6Pct，略超前期经营利润率提升30-50bps的指引。
疫情激发景气&渗透加速，白奶引领增长、鲜奶&奶酪爆发；雅士利深入布局、效果显现。可比口径下，2020年公司收入增长10.6%，其中2020H1/2020H2分别同增9.4%/11.8%。疫
情激发居民健康饮奶需求，行业景气向上&加速渗透，估计2020年公司量/价分别同增8.5%/2.1%，量增加速成为核心驱动。
具体拆分业务来看：
液奶业务：实现收入678亿、同增11%（可比口径）。
常温业务，实现双位数增长、份额同增1.3Pcts至28.2%。其中，白奶引领增长，高端白奶特仑苏同增19%、纯奶同增20%。常温酸奶受疫情冲击，2020H1纯甄持平、2020H2稳健复苏，全年正增长。
另外，受益新品上市、品牌推广，真果粒维持良好表现、同增12%。新兴业务爆发，鲜奶异军突起，2020年实现约14亿收入、同增100%，其中每日鲜语高增近150%，奠定高端鲜奶第一品牌；奶酪实现突破，2020年同增100%以上，其中零售端同增130%+，餐饮同增33%，未来潜力巨大。
低温业务（酸奶+乳酸菌）受疫情冲击同比下滑7%，但表现优于行业。
奶粉业务：实现收入46亿、同增6%（剔除君乐宝出表影响）。其中雅士利奶粉收入34亿、同增5.5%，贝拉米贡献收入10亿左右。2020Q1雅士利调整战略定位、调整产品结构，Q2后增长&利润率提升明显，2020H1/2020H2收入分别同降9%/同增21%。
贝拉米方面，公司全面布局高端有机细分市场，8月底上市有机菁跃中文版，全球同步上市超高端A2奶粉、有机A2羊奶粉等新品，同时积极开拓国内线下渠道，覆盖13个省份、2850家门店，国内市场扩张基本达成预期；受疫情冲击，澳洲代购销售影响较大，2021年持续关注。
另外，冰激凌业务实现收入26亿、同增2.8%，公司开始推进全面的品牌定位调整和产品创新升级，冰品恢复正增长，且得益于公司费效效率的优化，业务经营利润率亦有明显提升。