5.2 课后习题详解
1．公司现金流量估算必须遵循哪三个原则？
答：公司现金流估算遵循的三个原则如下：
（1）实际现金流量原则
（2）增量现金流量原则
只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。在计算项目现金流量时应考虑附加效应、机会成本和制造费用，而沉没成本属于决策无关成本，不应计入相关的现金流量。
（3）税后原则
在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量。
2．简述现金流量估算的基本方法。
答：投资项目现金流量的估算包括初始现金流量的估算、经营现金流量的估算和终结现金流量的估算。
（1）初始现金流量的估算
初始现金流量是投资开始时（主要指项目建设过程中）发生的现金流量，主要包括：
①固定资产投资支出，如设备购置费、运输费、安装费等。
②垫支的营运资本，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。其计算公式为：
某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年流动资本式中，本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额－该年流动负债需用额。
③其他费用，指不属于以上各项的投资费用，如投资项目的筹建费、职工培训费等。
④原有固定资产的变价收入，指固定资产重置时旧设备出售时的净现金流量。
⑤所得税效应，指固定资产重置时变价收入的税赋损益。按规定，出售资产（如旧设备）时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴的所得税构成现金流出量；出售资产时发生的损失（出售价低于账面净值）可以抵减当年所得税支出，少缴的所得税构成现金流入量。诸如此类由投资引起的税赋变化，应在计算项目现金流量时加以考虑。
（2）经营现金流量的估算
经营现金流量是指项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，这种现金流量一般是按年计算的。经营现金流量主要包括：①增量税后现金流入量，指投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）；②增量税后现金流出量，指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用（即不包括固定资产折旧费及无形资产摊销费等，也称经营成本）及各种税金支出。其基本计算公式为：
净现金流量＝收现销售收入－经营成本－所得税
上式中的所得税在某种程度上依赖于折旧的增量变动。为反映折旧变化对现金流量的影响，上式可变为：
净现金流量＝（收现销售收入－经营成本）×（1－所得税税率）＋折旧×所得税税率如果项目的资本全部来自于股权资本，则计算公式为：
净现金流量＝税后利润＋折旧
如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。
小项目投资净现金流量＝收现销售收入－经营成本－所得税－追加的流动资产投资－追加的固定
资产投资
（3）终结现金流量的估算
终结现金流量主要指项目经济寿命终了时发生的现金流量，主要包括两部分：经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量与经营期计算方式一样，非经营现金流量主要指以下两部分。
①固定资产残值变价收入及出售时的税赋损益。固定资产出售时税赋损益的确定方法与初始投资时出售旧设备发生的税赋损益相同。如果预计固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成一项现金流出量，反之则可抵减所得税，形成现金流入量。
②垫支营运资本的收回。这部分资本不受税收因素的影响，税法把它视为资本的内部转移，就如同把存
货和应收账款换成现金一样，因此，收回的营运资本仅仅是现金流量的增加。
3．公司资本预算决策分析的基本方法是什么？
答：公司资本预算决策分析包括静态分析方法和动态分析方法。静态分析方法是按传统会计观念对投资项目方案进行评价和分析的方法，主要包括回收期法、投资报酬率法。动态分析方法是依据货币时间价值的原理对投资方案进行评价和分析的方法，主要包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。
（1）回收期法
投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准的资本预算决策方法。计算投资项目方案的回收期有两种方法。
①项目方案每年现金流入量相等。回收期的计算公式如下：
回收期＝投资的初始现金流出总额／每年的现金流入
②项目方案每年的现金流入量不等。在这种情况下只能用逐期累计的办法确定回收期。
（2）投资报酬率法
①以原始投资额为基础计算投资报酬率
其计算公式为：
②以平均投资额为基础计算投资报酬率
其计算公式为：
（3）净现值法
投资的净现值是指一项投资在其寿命期内的全部现金流入现值减去全部现金流出现值后的余额。其计算公式为：
如果项目的净现值等于0，说明该项目的现金流入恰恰回收了投入的资本，并提供了与企业要求报酬率相等的报酬水平；如果项目的净现值大于0，正值的净现值所反映的是项目投资所带来的超额利润。
（4）现值指数法
现值指数是投资项目的现金流入现值总额与其现金流出现值总额之比。其计算公式为：
现值指数小于1，则表明投资效益达不到必要报酬率水平；现值指数等于1，则表明其效益相等于必要报酬率要求的水平；现值指数大于1，则表明投资的效益高于投资必要报酬率水平。运用现值指数法选择投资方案的标准是，投资的现值指数大于1或等于1。
（5）内含报酬率法
投资的内含报酬率是指在投资的整个计算期内，能使投资的现金流入现值总额与现金流出现值总额恰好相等，即净现值为零时的贴现率。
4．比较内含报酬率法和净现值法的异同。
答：（1）内含报酬率法和净现值法的相同点
它们都考虑了货币时间价值，对投资项目所引起的现金流量进行贴现。
（2）内含报酬率法和净现值法的不同点
①净现值法使用净现值作为评价方案的指标。它是绝对指标，可以用于评价项目投资的效益。适用于互斥方案之间的选优。
②内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率是能够使投资方案的未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率。它揭示了方案本身可以达到的具体报酬率。
③内含报酬率是相对数，净现值是绝对数。在评价方案时要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之也一样。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。如果两个指标是相互独立的，应使用内含报酬率指标，优先安排内含报酬率较高的方案。
④内含报酬率的指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。净现值的指标大小受贴现率的影响，不能反映项目本身所能达到的报酬率。
5．资本分配约束条件下的资本预算决策方法。
答：资本分配约束条件下的资本预算决策方法即为资本约束成本最小化法。资本约束成本是指公司因为缺少资金而无法采用的所有好项目的累积净现值。可以用放弃项目的成本最
小化作为目标函数，而以三种约束作为条件就可以求出一个线性最优化的解。
假设项目A可能被放弃的比例为x A∈[0，1]，如果项目A不可分割，x A就是离散值0或者1，即全部接受或者全部放弃，放弃项目A的成本是10x A，类似的确定x i为第i个项目的放弃比例，目标函数可以写为：
约束条件为：
（1）资本限制，即总投资额不能大于资本限额，这里就要用接收比例（1-x i）去乘各个项目需要的初始投资额。
（2）项目投资比例限制：项目是否可以分割决定了变量的性质，即：
（3）项目之间关系的约束。例如，如果项目A和项目B互斥，则有x A x B=0。
该方法中解出的最小的资本约束成本的用处有两点：
其一，当该公司有机会放松资本分配约束条件时，了解这些约束条件所导致的成本是非常有用的。例如，公司可以据此判断是否与其他掌握超额资金的大公司结成战略性伙伴关系，以采用原本会被拒绝的项目，分享这些项目的净现值。
其二，如果该资本分配约束条件是自己施加的，该方法将使决策者被迫面对这些约束条件的成本。在某些情况下，这些被面对的“自我约束”成本数额将足以促使决策者放弃或放松约束。
6．简述敏感性分析的作用和局限性。
答：（1）敏感性分析的作用
①确定影响项目经济效益的敏感因素，寻出影响最大、最敏感的主要变量因素，进一
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