T
银行行业
银行行业2021年年报和2022年1季报业绩综述之国有大型银行篇
投资要点：
2021年国有大行各领风骚，邮储银行弹性最强。2021年是国有大行业绩表现靓丽的一年，营收、归母净利润稳步超预期增长。以2021年12月同期M2同比增速9%作为标尺来看，邮储银行营收同比较大幅度超越，达到
11.4%，同期归母净利润同比增19%，弹性最强。2021年全年来看，受净息差下滑拖累，规模稳步增长背景下，国有大行利息收入增长稳定；手续费及佣金得益于趋势性财富管理活跃度增加影响，较2020年持续提升；不良率同比较大幅度下滑，资产质量稳步提升，拨备稳步提升，增强应对未来下行压力风险抵补能力。成本投入2021年有所增加，提升银行科技水平。  2022年1季度业绩有所放缓，非息收入承压。2022年1季度，国有大行整体业绩表现符合预期，营收季度同比增速略有放缓，净利润增速节奏亦有放缓，不同银行经营业绩分化持续拉大。邮储银行延续2021年特点，营收、利润季度同比两位数增长。年初以来，利息收入稳步增长，息差逐步稳定，手续费等非息收入涨跌均存，分化加大。不良率同比下滑较大，环比变化不明显，资产质量优化面临2季度压力有一定缓冲空间，一季度成本管控力度提升，单人产出有所提升。
疫情控制情况以及信贷政策力度成为后市重要关注方向。2022年初以来奥密克戎病毒呈现多点散发式传播，其高达R0=10的传播效力给予我国动态防控、动态清零以重大挑战。面对疫情，我们以人民生命、健康权为首要考量，一定程度牺牲了经济的流通性以及重要线下消费情境的复苏。自多地“封城”以来，经济承受压力较大，我们可以参考2020年一季度银行业在疫情突发时的业绩表现作为参照系，当下影响较2020年程度上要更大，范围要更广，因此，我们认为影响的能量级会更大。当然，考虑到很多影响未来有望滞后弥补，诸多政策会根据影响的情况给予一定刺激，从而使得全年的经济恢复程度基本达到年初设定的目标。因此，我们判断后续经济指标数据会呈现先抑后扬的态势。
2022年下半场即将到来，经济压力增大背景下政策弹性强，估值压缩越极致，则反弹的力度会更大。从PB 维度来看，当前银行整体估值水平处于历史最低百分位，参考海外发达市场经验，PB 估值水平的下滑似乎成为必然，因此我们需要寻最有成长性及比较优势的银行标的，把握区域不平衡以及独特竞争优势带来的投资机会。国有大行维度，我们首推成长性与估值性价比高的邮储银行，其次，我们建议关注成本管控力强、资产质量管控优异的工商银行、建设银行及农业银行。
银行
2022年05月04日
强于大市(维持评级)
一年内行业相对大盘走势
团队成员
分析师
魏征宇
执业证书编号：S0210520050001 电话：************
邮箱：****************
相关报告
1、《银行定期周报：一季报陆续呈现，业绩展望稳定》一2022.04.24
2、《银行定期周报：降准呵护经济，政策筹备密集》一2022.04.17
3、《银行定期周报：护企业发展，助行业向前》一2022.04.10
一、国有大行2021年报及2022年1季报业绩综述 (1)
1.12021年年报业绩盈利影响因素分析 (2)
1.22022年1季报业绩盈利表现 (8)
1.32022年下半年投资建议分析 (13)
二、风险提示 (15)
图表1：国有银行2021年业绩与预期对比 (1)
图表2：2022年1季度国有大行区间涨跌幅以及业绩对比 (1)
图表3：2020-2021年国有大行净利息收入同比变化 (2)
图表4：2020-2021年国有大行净息差同比变化 (3)
图表5：2020-2021年国有大行非息收入同比变化 (3)
图表6：2020-2021年国有大行手续费及佣金收入同比变化 (4)
图表7：2020-2021年国有大行不良率同比变化 (5)
图表8：2020-2021年国有大行贷款减值准备同比变化 (5)
图表9：2020-2021年国有大行拨备覆盖率同比变化 (6)
图表10：2020-2021年国有大行拨贷比同比变化 (7)
图表11：2020-2021年国有大行成本收入比同比变化 (7)
图表12：2022年4月国有大行区间涨跌幅以及1季报业绩对比 (8)
图表13： 2022年Q1较2021年Q1国有大行净利息收入同比变化 (9)
图表14：2022年Q1较2021年Q1国有大行净息差同比变化 (9)
图表15：2022年Q1较2021年Q1国有大行非息收入同比变化 (10)
2022年各银行利息排行图表16：2022年Q1较2021年Q1国有大行手续费及佣金收入同比变化 (10)
图表17：2022年Q1较2021年Q1国有大行不良率同比变化 (11)
图表18：2022年Q1较2021年Q1国有大行拨备覆盖率同比变化 (11)
图表19：2022年Q1较2021年Q1国有大行拨贷比同比变化 (12)
图表20：2020-2021年国有大行成本收入比同比变化 (13)
图表21：2021年Q1至2022年Q1中国GDP季度同比增速 (13)
图表22：2022-2024年国有大行一致预期股价及每股指标预测 (14)
图表23：2022-2024年国有大行乐观预估以及中性预估分析 (14)
一、国有大行2021年报及2022年1季报业绩综述
国有大行由于牌照齐全、网点分布广，整体经营效果与全国经济的总体基本面息
息相关，我们通过国有大行横向对比来发掘国有大行的业绩变迁以及驱动因素变化趋
势，通过多维度的分析，帮助投资者对于国有大行未来建立一定的差异化理解，从而
对于未来国有大行的估值路径有对应的理解，从而给出对应的前瞻性预判。
截至2022年4月30日，6家国有银行均公布2021年年报业绩。营收维度来
看，增速最高为邮储银行，同比超10%达到11.38%，2021年12月同期M2为238
万亿元，M2同比增速为9%，以此作为基准来看，邮储银行、交通银行、农业银行、
建设银行表现更佳，工商银行表现相对较弱；对比wind一致预期来看，邮储银行、
建设银行整体超预期比例最大，分别为4.16%、2.57%，中国银行则略低于市场预期。
归母净利润维度来看，增速最高为邮储银行，同比超15%达到18.65%，大幅跑
赢国有银行梯队，其他5家国有大行整体归母净利润同比增速在10-12%左右，相差
不大；对比wind一致预期数据来看，则邮储银行盈利预期基本被市场认可，已经有
所预估，对应其他5家国有大行则超预期约2.5-3.5%，利润维度整体表现较好，具
体盈利维度需要通过盈利驱动来进行细化分析。
图表1：国有银行2021年业绩1与预期对比
数据来源：WIND，华福证券研究所
国有银行业绩表现分化整体不大，营收及归母净利润与市场整体预期差异不大，考虑到大行多数已通过业绩预告明确业绩指引，因此我们通过2022-1-1至2022-3-
31区间涨跌幅与2021年业绩情况来分析一季度国有银行行情表现，对未来价值分
析进行指导。2022年1季度来看，区间涨跌幅最高为交通银行，达到10.85%，主要
来自低pb水平及超预期盈利表现，工商银行涨幅最低，估值以及业绩符合预期。
图表2：2022年1季度国有大行区间涨跌幅以及业绩对比
1营收、归母净利润业绩对应单位为亿元。
2本表格wind一致预期取自截至2021-12-31对应wind一致营收、归母净利润预期平均值。
数据来源：WIND，华福证券研究所
1.1 2021年年报业绩盈利影响因素分析
2021年国内疫情管控优于世界其他区域，产能释放服务全球，经济维持高景气。
我们接下来将从净利息收入、非息收入、资产质量、拨备计提以及成本管理五个维度
比较国有大行在2021年度表现。
净利息收入增速略低于营收增长，净息差不同程度下滑。2021全年净利息收入维度来看，6大国有银行净利息收入整体低于其营收同比增速，净利息收入贡献度整
体相对有所降低，横向对比来看，工商银行、邮储银行、农业银行净利息收入同比增
速超6%，其中工商银行增速最快。中国银行净利息收入同比+2.22%，位列国有大行
中最低位。
图表3：2020-2021年国有大行净利息收入同比变化
数据来源：wind，华福证券研究所
2021年全年净息差维度来看，国有大行净息差伴随整体资产端利率下降，让利实体企业，均有不同程度
的同比下降。资产摆布结构来看，邮储银行净息差绝对水平
领先国有大行，工商银行、农业银行、建设银行基本处于同一水平，中国银行及交通
银行整体净息差落后。从去年一年同比变化来看，降低最少的为交通银行，这与其
整体较为低的净息差结构有关，降低最大的为中国银行，净息差年度下滑5.41%（比
例），息差收入压力较大，其他4家国有大行不同程度下降2-3%（比例）左右，整体
符合2021年全年息差收敛的趋势，资产端收益降低，负债端成本稳中有升，流动性
维持较为稳健的政策基调。