国际金融市场案例分析
案例内容：
1998年8月17日，俄政府及中央银行发表了“联合声明”，对国内出现的金融危机采取“三大措施”：(1)扩大卢布汇率浮动幅度。放弃1997年11月11日宣布的1998--2000年“外汇走廊”(6．2卢布兑1美元，浮动幅度正负15％)，将该汇率走廊扩大到6～9．5卢布兑1美元，卢布在此范围内浮动。外汇市场当天的成交价，即是央行的官方汇率。(2)延期清偿内债。1999年12月31 Et前到期的国家短期债券转换成新的国家有价证券，期限和收益率等条件另行公布。在转换手续完成前国债市场停止交易。俄罗斯政府曾号召国债持有者将债券转换成7年期和20年期的外汇债券，利率在12％以上。但在700多亿美元的内债市场上很少人响应，内债问题没有解决。(3)冻结部分外债。俄商业银行和公司在国外银行和投资公司的贷款、用有价证券作担保的贷款的保险金，以及定期外汇契约，其支付期冻结90天。同时禁止国外投资者将资金投入偿还期在一年内的卢布资产。政府强调，“冻结”不涉及政府借的外债。
这“三大措施”出台后，俄国内金融危机并未得到缓解，相反，金融市场上一片混乱，对国家的政治、经济和社会产生了巨大的负面影响。就金融市场来看，汇市混乱、股市暴跌、债市停滞。卢布同美元的比价由1997年8月17 El的6．3：1暴跌为9月9日的22．4：1，贬值72％，6天后又反弹为8．9：1金融危机爆发时间，升值160％；俄罗斯交易系统股价综合指数从一年前的230点跌为约40点；进入欧洲企业500强的14家俄罗斯工业企业的股票总市值由一年前的114。0亿美兀缩水为160亿美元。俄债市停业近4个月，政府债券在国际债市上的市值仅为面值的6％。
受冲击最大的是尚处于发展初期且十分稚嫩的银行系统，银行总资本、存款和吸收的贷款均减少了1／3。1998年第三季度，俄1500家银行中有590家亏损。在即将开始的银行系统重组中近一半银行将被迫宣布破产。
俄罗斯1998年爆发的3次金融危机使卢布贬值70％，失业人数大幅上升，生活在贫困线以下的人口由年初的1／5增至年底的1／3，90％以上的居民生活水平下降。
金融危机不仅冲击金融市场，还严重毁坏整个国民经济体系。1997年俄国内生产总值和工农业产值分别回升0．8％、1．9％和0．1％，1998年分别下降5．5％、6％和10％；1997年
俄外贸额增长1．5％，1998年下降12％～13％；1997年通胀率为11％，1998年预计超过70％；1997年俄吸收外资105亿美元，1998年仅30亿美元。
俄罗斯金融危机在全球引起震动，尤其是拉丁美洲的一些与俄罗斯相似的石油出口国家，如委内瑞拉、巴西、阿根廷等国均受到很大冲击。至8月底，这些国家股票平均下跌30％，而拉美和东欧国家的金融动荡又涉及到欧美国家，8月27日，西欧国家股票市场价格平均下跌4％。
此次危机是俄罗斯自1997年秋季以来金融市场持续危机的全面激化。由于受东南亚金融市场动荡的冲击，从1997年10月开始，作为新兴市场的俄罗斯一直在危机的边缘徘徊，其经济结构中潜在的矛盾在外部环境的恶化中被激化出来。在1997年末和1998年1月末至2月初的两次市场大跌中，俄央行通过提高再贷款利率和人市干预收到了一定的效果。但是，由于财政状况的不断恶化导致债市投资气氛淡薄，俄央行微薄的外汇储备日益限制了其市场干预能力(1997年10月危机前外储备约为180亿美元，1998年以来一直在150亿美元左右)。另外，3月中下旬开始，俄罗斯持续了1个月的政府危机。市场形势的发展逐步超出了俄央行及财政部所能控制的范围。5月，短期国债的发行不畅日益严重，加剧了财政状况的恶化，投资者对
俄政府偿债能力的怀疑达到顶峰，市场接连掀起抛售浪潮，债市、股市均降至近两年来的历史性低位，俄央行每日“汇率走廊”上限也频频被突破。与此同时，有关俄政府无力偿债和卢布贬值的舆论日盛，加之国家杜马对政府的“稳定经济计划”没有表现出充分的合作态度，投资者心理濒临崩溃。8月初，新一轮东南亚金融动荡终于将俄罗斯推向全面危机。至此，要阻止债市的崩溃和卢布的贬值，对于同属“囊中羞涩”的俄财政部和俄央行而言，都已是“回天乏力”。
这是一场起源于债市崩溃，进而牵动股市、汇市，并殃及整个银行体系的金融银行业全面危机。俄罗斯金融市场的建构和发展一直是以债市为中心，债市的主体又是自1993年以来由财政部发行的期限在1年以内的短期国债。同时，外资在短期国债市场上的份额约为50％，正是这一特点决定了其历次危机大都起源于债市，这次也不例外。近年来，由于税收不力导致财政赤字日益严重，每周一次的短期国债拍卖发行就成了弥补赤字的主渠道。由于债券本身的偿还期短，在缺乏其他“非发行”资金来源的情况下，借新还旧也就逐渐成为一种必需，而这无形中已为铸造“金融金字塔”埋下了伏笔。1998年，在持续的危机下，外资在债市上一直是出多人少，外贸出口收入、私有化收入及税收来源的减少导致财政收支严重失衡，更加重了投资者对政府偿债能力的怀疑。5月份，1年期国债的二级市场收益率曾突破80％，到7月
初，1个月期以上债券的年收益率均超过100％。与此同时，投资者在一级市场上所提出的收益率要求越来越高，最终迫使俄财政部在7月中旬以后接连3周放弃拍卖发行，仅仅靠“储备”和从欧洲市场上紧急筹资勉强偿债。8月17日，俄财政部及央行宣布“停止1999年底前到期国债的交易和偿付”成为“金融金字塔”坍塌的标志。债市的崩溃不仅造成了投资者资产的巨额缩水，更带来了卢布资产的严重贬值，因此，股市上即刻掀起一片抛售狂潮。为保值，从债市、股市撤离的资金涌向汇市，造成外汇供求关系的严重失衡，俄央行无力依靠微薄的储备去满足巨额需求，因此只有“贬值”。与以往历次金融市场动荡相比，此次危机对俄罗斯的银行体系造成了毁坏性的严重打击。一方面，由于银行业对金融市场尤其是债市的高度参与，债市的持续下跌乃至最后崩溃使其资产损失惨重；另一方面，债市持续下滑导致银行盈利严重减退，银行无力清偿庞大的对外到期债务；此外，在市场危机日益加重的情况下，储户的大规模挤提和银行间同业市场的实际停滞令银行，包括一些大银行顿时濒临破产的边缘。
另外，俄政府实行的“对外延期支付”和强制性“国债重组”，使其内部危机迅速向外蔓延，西方银行损失惨重。据初步统计，到1998年8月24日，属“延期支付”范畴的俄商业银行对西方银行债务为192亿美元，俄企业的欠债为60亿美元。根据8月25日公布的强制性“国债重组”方
案，西方投资者称他们在此项的投资“将损失70％”。这两项措施使得对俄有债权关系的西方贷款银行的股票在8月17日以后均即刻大幅下跌，尤其是对俄银行贷款高达180亿马克左右的德国商业银行，对俄有直接投资以及大量出口俄罗斯的国外企业也不例外，加之对俄政治前景不明朗的顾虑，俄罗斯问题成为了随后的一系列欧美股市下跌、货币贬值的重要原因。
最后，卢布大幅度贬值以及俄央行缺乏足够干预能力，迫使俄罗斯放弃“汇率走廊”这一卢布目标管理浮动机制。从8月17日拓宽卢布“汇率走廊”到9月2日正式宣布放弃支持“汇率走廊”，是俄罗斯此次金融危机走向失控的标志。在约3周的时间里，卢布兑美元的官方牌价已由8月14日的6.43：1贬值到9月4日的16．99：1。市场汇率贬值幅度更大，9月4日莫斯科银行间,lffE交易所“电子自动对盘交易系统”卢布兑美元的当日牌价在18～19：1左右。在耗费了大量储备仍无力维持“汇率走廊”之后，俄央行曾试图推行一种浮动与固定汇率相结合的汇率机制，但运行的结果表明，这种机制无法反映市场的实际供求关系从而以失败告终。
案例分析
1、 你认为引发此次俄罗斯金融危机的根源是什么？
2、通过案例分析金融市场的正负双向作用。
3、分析俄罗斯金融危机的国际影响。
4、俄罗斯金融危机带给我们哪些启示？
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