螺纹钢与铁矿⽯期货的跨品种套利
铁矿⽯作为钢材⽣产的主要原料，其价格波动⼀直受到钢⼚、贸易商等产业链企业的⾼度关注。随着螺纹钢期货运⾏的不断成熟，现货企业和专业投资机构试图通过螺纹钢期货进⾏铁矿⽯的跨品种套利、套保操作的研究需求也⽇益增强。虽然⽬前国内铁矿⽯期货仍然缺失，但2011年8⽉12⽇新加坡商品交易所推出了铁矿⽯期货(SMMBIO)，且成交量表现稳定，为螺纹钢与铁矿⽯期货跨品种操作创造了条件。期货套利
跨品种套利的可⾏性
跨品种套利是指利⽤两种或两种以上相互关联商品的期货合约价格差异进⾏的套利交易，即买⼊某⼀商品期货合约，同时卖出另⼀相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将两种合约对冲平仓获利。跨品种套利主要分为相关商品间的套利以及上下游品种间的套利，其主导思想是两者价差从⾮正常区域回到正常区域过程中追逐价差波动的利润。
1.内在逻辑：铁矿⽯是钢铁⽣产的主要原料
我国⼤中型钢企主要采取长流程进⾏钢材⽣产，即以铁矿⽯、焦炭为主要原料实现⾼炉炼铁、转炉炼钢，1吨⽣铁约消耗1.6吨铁矿⽯和0.3吨—0.5吨焦炭。横向⽐较来看，铁矿⽯约占原料成本的40％，焦炭
约占20％，废钢约占10％。纵向⽐较来看，近年来，随着铁矿⽯年度协议价逐步转向⽉度定价甚⾄现货定价，定价周期的缩短使得其价格波动全⾯体现在钢材成本上，铁矿⽯的成本占⽐由低价时的30％左右上升⾄⾼价时的50％以上。铁矿⽯价格波动直接影响着钢材的成本与价格，直接触动钢⼚的神经。
2.两者价格⾼度相关
本⽂选取2011年8⽉12⽇⾄2012年6⽉19⽇新加坡商品交易所SMMBIO期货主⼒合约收盘价与上海期货交易所螺纹钢期货的⽂华指数进⾏相关性分析，发现两者相关性系数达到0.899，呈现⾼度相关，且⽅向⼀致，符合跨品种套利的条件。
跨品种套利理论机会分析
1．套利⽐例测算
虽然铁矿⽯与螺纹钢在⽣产过程中，具有1.6：1的⽣产⼯艺⽐例，但在实际的套利操作过程中，更多需要考虑两者期货合约的实际波动率。根据测算，SMMIBO平均波动率为1.0464％，⽂华螺纹钢指数平均波动率为0.5271％。为了使两者配⽐的波动程度相当，降低因波动率不同⽽导致的风险，铁矿⽯与螺纹钢的套利⽐例应考虑设为1：2，即1吨铁矿⽯与2吨螺纹钢期货进⾏套利。
新加坡商品交易所的SMMIBO铁矿⽯期货合约单位为100吨/⼿，⽽螺纹钢期货的合约单位为10吨/⼿，
交易中，可以以1⼿SMMIBO合约对应20⼿螺纹钢期货来操作。
2．套利区间及机会分析
(1)套利区间分析
为了了解螺纹期货指数与SMMBIO铁矿⽯期货的⽐价的区间波动情况，本⽂通过EVIEWS对两者⽐价进⾏描述性统计，螺纹钢与铁矿⽯⽐价主要集中在29.385附近。根据1.657692的标准差，两者⽐价主要区间为27.727—31.043，即此区间为合理波动区间。
理论上看，若两者⽐价低于27.727，⽐价有扩⼤的趋势实现回归合理波动区间，可采取买螺纹钢卖铁矿⽯期货的操作策略；若两者⽐价⾼于31.043，⽐价有缩⼩的趋势回归合理区间，可采取买铁矿⽯卖螺纹钢期货的操作策略。
(2)⽐价波动规律分析
分析两者⽐价的波动规律，⼀般在单边⾏情出现⼤幅波动时，两者的⽐价有明显的波动。其主要原因在于，第⼀，两者价格波动存在⼀定的时滞；第⼆，两者波动率有所差别，在⼀定时期内，两者⽐价会出现异常波动。
滞后性体现在现货市场，钢⼚的原料库存存在10-20天的周期，因此，在现货价格中铁矿⽯波动滞后于螺纹钢。但在期货市场，这样的时滞有所缩短。如2011年9-10⽉螺纹钢下跌的过程中，螺纹钢基本企稳时，铁矿⽯仍⼤幅下跌，⽐价⼀度达到36.1。
波动率差别⽅⾯，铁矿⽯期货的波动率是螺纹钢期货的两倍，例如今年4⽉螺纹钢下跌的过程中，由于铁矿⽯期货跌幅⼤于螺纹钢期货，两者⽐价呈现上⾏态势。
原料与钢价是相互作⽤、相辅相成的两个因素，通过分析历史⾛势可以发现⽐价波动规律如下：第⼀，当螺纹钢价格出现下跌时，⼀般以急跌为主，且由于时滞性，其价格下跌将带动铁矿⽯的进⼀步下跌。因此，在预期螺纹钢价格有下跌趋势时，在下跌的第⼀阶段，两者的⽐价会因为螺纹钢的下跌有缩⼩趋势，可采取买铁矿⽯卖螺纹钢期货的套利操作；下跌的第⼆阶段，铁矿⽯价格进⼀步下跌使两者⽐价有扩⼤趋势，可采取买螺纹钢卖铁矿⽯期货的套利操作。第⼆，当螺纹钢价格处在上涨阶段时，⼀般以成本⽀撑或需求推动为主要驱动⼒，因此，⼀般上涨阶段表现出慢涨的特点，螺纹钢的涨幅将⼤于铁矿⽯，⽐价呈现扩⼤趋势，可采取买螺纹钢卖铁矿⽯期货的套利操作。
可能出现的风险
1．跨市场操作可能出现的风险
⽬前，国内铁矿⽯期货还未上市交易，⽽螺纹钢与铁矿⽯期货套利涉及两个市场，在交易规则上或有所差别，更重要的是新加坡商品交易所的铁矿⽯期货以美元计价，⽽螺纹钢期货以⼈民币计价，涉及到换汇等问题，这或将增加套利成本。
2．移仓换⽉的风险
国内螺纹钢期货⼀般以1⽉、5⽉、10⽉为主⼒合约，主⼒合约维持时间较长，换⽉时会有⼀定幅度的跳空。新加坡商品交易所的铁矿⽯期货则以连续⽉份进⾏换⽉，⼀般当⽉的主⼒合约即为当⽉到期的合约，每⽉都将涉及换⽉。两个市场换⽉的不同步或将对合理波动区间测算以及具体操作造成⼀定风险。
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