摘要：本报告首先阐述了盈利能力的定义，并以此作为对盈利能力理解的基础，介绍了当前国内外分析盈利能力的主要指标体系和研究方法，其中杜邦指标体系是一个非常典型的例子。在系统说明项目盈利能力评价模型建立的原理、步骤之后，文档以某公司某产品研发项目的盈利能力分析为例，深入剖析了其最初的盈利能力、影响盈利能力的动因、调整方法及调整之后的盈利能力。
一、盈利能力的定义
盈利能力是企业资金增值的能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。项目盈利机制的设计既要保障社会投资人的合理收益，提高对社会资本的吸引力，又要避免暴利，充分提高资金的使用效率。衡量盈利能力的指标和方法多种多样。
1．合理利润率
合理利润率的概念来源于财金[2015]21号关于印发《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》的通知，对政府付费的项目，支出测算公式为：
合理收益率从形式上看是一个计算政府年度补贴支出责任数额的参数，但如果将其视为一项利率，那么从财务分析的角度看，项目全部建设成本×（1+合理利润率）/财政运营补贴周期（年），可被理解为政府以静态的方式，在运营期各年以等额平均、单次计息的方式，偿还社会投资人的项目全部建设成本，在此基础上再乘以(1+年度折现率)n，是考虑了资金时间价值的动态值。如果公式中的年度运营成本取的是运营期每一年的预计值，则不需要乘以(1+年度折现率)n。
2．投资收益率
根据国家发改委、住建部发布的《建设项目经济评价方法与参数》，投资收益率是指通过投资而应返回的价值，是投资人从项目投资活动中得到的经济回报，计算公式为：
盈利能力指标
从财务分析的角度看，年息税前利润或年平均息税前利润是未考虑融资成本及税费、未进行折现的静态值，因此投资收益率是从静态角度评价项目整个寿命期的总体盈利水平。该指标的优点是计算简便，尤其是分子取平均息税前利润时，不需要分年计算，适合投资可行性初步评估。同时，项目实施阶段，分子取当年息税前利润时，相关数据可以直接从项目公司每年的财务报表中获取，不需要再另行计算，便于社会投资人后期项目管理和跟踪评价。
3．财务内部收益率
根据国家发改委、住建部《建设项目经济评价方法与参数》，财务内部收益率是指项目在整个计算期内，各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，计算公式为：
相对于投资收益率，内部收益率从动态角度考察项目的盈利能力，反映了项目在整个计算期
内投资过程净现金流情况，能综合体现出项目所能承受的通货膨胀、货币贬值以及抵抗风险等的能力，因此通常将其作为企业，尤其是国有企业进行项目投资决策的主要参考依据。另一方面，由于财务内部收益率需要对项目整个生命周期现金流入和流出进行预测，所以财务假设较多，且计算量通常较大。
根据评估对象的不同，财务内部收益率可细分为三个具体指标，一是反映项目融资前全投资收益水平的“项目财务内部收益率”，二是反映项目融资后投资
人资本金收益水平的“资本金财务内部收益率”，三是反映资本金内部各投资方收益水平的“投资各方财务内部收益率”。其中，股东“同股同权”的项目中，“投资各方财务内部收益率”是相同的，但在项目实际操作中，有不按股比分配利润、政府特殊股份不分红等“同股不同权”因素的存在，导致“投资各方财务内部收益率”产生差异。此外，内部收益率相关指标都是根据相对比率来评价项目，即需要与相匹配的资本成本比较来判断投资是否可行。比如，项目财务内部收益率必须大于项目平均资本成本，社会投资人才“有利可图”。
综上，合理利润率、投资收益率和财务内部收益率所代表经济含义不同，适用主体和情形也有明显差别，合理利润率是政府口径，用于衡量未来政府的支出责任。投资回报率和财务内
部收益率是企业口径，在项目投资评估阶段，社会投资人多以财务内部收益率指标来评估项目投资的财务可行性；在项目实施阶段，社会投资人多以投资收益率指标来对项目公司进行后期评价和管理。因此，在政府和社会资本的合作过程中，涉及政府与社会资本采用不同口径盈利能力概念的对接和转化。
二、目前国内外对盈利能力分析的主要指标和方法
盈利能力是企业资金增值的能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。衡量盈利能力的指标和方法多种多样。
1．盈利能力分析指标的分类
盈利能力分析的指标按数据类型可分为绝对指标和相对指标。绝对指标反映总体数量规模特征，往往与某一动因相关联，但对于不同类型对象缺乏可比性，常用的有销售收入、销售毛利、净利润等；绝对指标反映对象的发展程度、结构、强度、普遍程度或比例关系，使不同类型的对象具备可以对比的基础，常用的相对指标有主营业务毛利率、净资产收益率、投资收益率等。绝对指标和相对指标各有优缺点，应当合理搭配、综合运用，才能起到科学评价的作用。
盈利能力分析的方法按形式可分为单一指标分析和体系指标分析。单一指标分析是指标的罗列；体系指标分析可以揭示不同指标间的相互影响作用关系，有助于企业管理层更加清晰地看到收益率的决定因素以及现象之间的因果关系，能够较容易地确定主要动因，如杜邦分析体系。因此，体系指标分析优于单一指标分析。
2．项目盈利的评价指标体系
评价项目方案经济效果的好坏，一方面取决于基础数据的完整性和可靠性，另一方面则取决于选取的评价指标体系的合理性，只有选取正确的评价指标体系，经济评价的结果才能与客观实际情况相吻合，才具有实际意义。
项目盈利能力的评价指标是多种多样的，它们从不同角度反映项目的经济性，这些指标一般可以分为三大类：
① 反映资金利用效率的效率型指标，如投资收益率、净现值指数、内部收益率等；
② 以货币单位计量的价值型指标，如净现值、费用年值等；
③ 以时间单位计量的时间型指标，如投资回收期。
这三类指标从不同角度考察项目的经济性，在进行投资项目经济评价时，应根据评价深度要求或获得资料的情况以及评价方案本身的情况，选用多个不同的指标，从不同侧面反映评价方案的经济效果。从不同的角度，按照不同的划分方法可以形成形式不同的指标体系。
（1）按是否考虑时间价值划分
在工程项目评价中，按计算评价指标时是否考虑资金的时间价值，将评价指标分为静态评价指标和动态评价指标，如图1所示。
图1 按是否考虑时间价值划分的指标体系
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