试析杜邦体系各分解指标的替代顺序
  在现行财务管理教材中，杜邦财务分析体系对于净资产收益率（ROCE）影响因素分析的替代排序为：销售净利率、资产周转率和权益乘数，但在进行指标变动原因的定量分析时，各分解指标的替代顺序改变，则各因素的影响程度也就不同。笔者认为，按权益乘数、资产周转率和销售净利率的变动顺序进行替代更科学，更能揭示各指标变动对净资产收益率的影响程度。
  一、理论分析杜邦财务分析体系实质上是因素分析法的具体运用。因素分析法是依据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标差异影响程度的一种技术方法。因素分析法根据其分析特点，可分为连环替代法和差额计算法两种。
  杜邦体系各分解指标的关系完全符合连环替代法，而连环替代法有一重要步骤：确定分析指标与其影响因素之间的关系。确定分析指标与其影响因素之间的关系的方法，通常是指标分解法，即经济指标在计算公式的基础上进行分解或扩展，从而得出各影响因素与分析指标之间的因素式。如对于净资产收益率，在确定它与影响因素之间的关系时，可将其分解为权益乘数、资产周转率和销售净利率。分析指标与影响因素之间的关系式，既说明哪些因素影响分析指标，又说明这些因素与分析指标之间的关系。所以，对于杜邦财务分析体系各分解指标而言，
盈利能力指标其必然存在一种合理的替代顺序，这就决定了在计算各分解指标对净资产收益率的影响程度时不能随意交换三者之间的顺序。然而，如何确定正确的替代顺序是一个在理论上和实践上都没有很好解决的问题。尽管如此，我们还是能够到比较符合情理的替代顺序。
  确定各分解指标正确的替代顺序之前，我们应该了解各分解指标的经济含义。权益乘数反映的是所有者权益同总资产之间的关系，并不直接反映资产利润率的高低。但是在总资产既定的前提下，企业开展适度的负债经营，相应地减少所有者权益的份额以提高权益乘数，可以给企业带来较大的财务杠杆效应。这种财务杠杆效应给企业带来的是收益还是风险，则取决于企业资产周转率和销售净利率的高低。显然，权益乘数影响企业的盈利能力，但不是其直接和根本的因素。资产周转率反映了企业在资产管理方面的效率。资产周转速度越快，相同的资产实现的销售收入就越多，相对于权益乘数，它能够进一步揭示企业盈利能力的高低。销售净利率则反映了企业净利与销售收入之间的关系，它直接体现了企业综合盈利能力的大小。因此，销售净利率是影响净资产收益率的最直接因素。由上述分析可知，销售净利率、资产周转率和权益乘数是影响净资产收益率的三个因素，并且三者之间具有相关性，即有实际经济意义，三个分解指标确实能够说明净资产收益率差异产生的原因，因而其完全符合因素分析法的要求。理解了三个分解指标与净资产收益率的关系后，结合因素分析法指标
排序原则，我们可以给出三个分解指标的正确替代顺序。
  因素分析法指标排序有两种标准：一种是传统方法，其依据数量指标在前、质量指标在后的原则进行排列；另一种可以称之为现代方法，它主要是根据重要性原则排列，即主要的影响因素排在前面，次要因素排在后面。
  笔者认为，选择传统的替代因素排序更科学，因为传统指标排列法容易到理论依据。唯物辩证法告诉我们，事物的发展总是由量变到质变再到新的量变和质变，由此不断前进。量变是质变的必要准备，质变是量变的必然结果。我们可以将量变的过程分成若干阶段，前一阶段量变是为后一阶段量变的发生做准备，后一阶段的量变是前一阶段量变的结果，整个过程的量变都是为最终质变的发生做准备，发生质变后又形成一个新的量变到质变过程，由此不断前进。我们可以将净资产收益率的各分解指标看作由量变到质变的三个过程。权益乘数作为量变第一阶段，是第二阶段量变资产周转率的基础，而资产周转率是销售净利率发生的必要前提。在整个过程中，三个因素对净资产收益率质变作出各自的贡献，当第三个阶段完成后也就形成了质变，之后再形成新的量变到质变的过程。第一个过程作为基期，后一个过程可以看作报告期，之后又形成新的循环。量变到质变过程可以较恰当地说明分解指标的变动顺序。
  如果上述的哲学依据不足以说明各分解指标的替代顺序，我们还可以通过它们发生于企业工作流程的阶段来解释。首先，权益乘数形成于企业生产阶段之前，为生产做准备，而总资产周转率终结于产品的完工阶段，销售净利率则在分配阶段形成。由此可见，权益乘数几乎不受其他因素影响，而资产周转率和销售净利率则受到越来越多因素的影响与制约。通常情况下，受影响较小的因素先变动，越复杂的因素被替代的速度越慢。所以，选择前一种指标排序不仅有哲学依据，而且还可以根据各分解指标在企业工作流程的形成阶段来说明。因此，笔者认为前一种因素替代的顺序更科学，更具说服力，更能够真实、客观地揭示各分解指标对净资产收益率的影响程度。
  基于上述分析，重新给出杜邦财务分析体系各分解指标的正确替代顺序：权益乘数、资产周转率和销售净利率。
  二、实例证明设某企业基期的销售利润率、资产周转率和权益乘数分别为23％、0.75和1.8；报告期为27％、0.8和1.9.通过各因素对净资产收益率的影响率和其在增加的权益净利率中的贡献进行分析论证，其计算过程略。
  根据杜邦财务分析体系的替代顺序，我们可知：替代顺序的不同对分析各分解指标对权益
净利率的影响程度产生了较大影响。各因素变动无论是在对净资产收益率的影响率方面还是在净资产收益率增加值中的贡献方面，按原有的指标替代顺序进行分析都夸大了权益乘数和资产周转率对净资产收益率的影响，而掩盖了销售净利率这一实质因素对净资产收益率的影响程度。
胡文献·林