Financial Market e■市 i s
—基于I M F发布《全球债务数据库》
姜思同
(中国人民银行长春中心支行，吉林长春13〇〇51)
摘要：本文描述了全球债务数据库（GDD)的编制，该数据库是一个涵盖20世纪50年代至今的全球190个国家的私人和公共债务尖端数据集。GDD率先将私人债务系列扩展为全球样本。它与现有数据集不同，首先，GDD采用多维方法，提供多个不同覆盖范围的债务系列，确保随时间推移的一致性；其次，使私人债务数据集的横截面維度增加一倍以上；最后，通过与样本中各国官员和货币基金组织国家办事处的双边禮商，检查数据的完整性，提高了数据貭量。关键词：全球债务；数据库；方法
中图分类号：F830 文献标识码：A文章编号:
—、导言
在大数据时代，经济学界越来越重视获取大量信息来检验理论的有效性。因此，许多研究需要更长的时间序列来进行充分的经验化处理，这种趋势在最近关于债务和金融危机的研究更为普遍。首 先，金融危机作为罕见事件以不同的形式出现在数十年中。因此，至少需要三到四十年的债务历史才能有机会研究一个国家的一段历史情况。如 果目标是研究与其他类型事件（如衰退）的相互作用，那么数据需求可能会呈指数级增长。在全球金融危机（G F C)之后，学者们编制了关于债务的新面板数据集—无论是公开的（Reinhart和 R o g o ff,2009年；Abbas等人，2011年）还是私人的（Jordfii,Schularick和Taylor2016)覆盖上百年时间的数据来克服这个难题。但这一做法是有所取舍的，因为新的数据集只能包括少数几个国家，或对债务釆用狭义和变化的定义。例如，关于私人债务的长时间序列往往集中于银行信贷，而公共债务总量通常指中央政府（预算）。这些数据对于经济推断的价值有限，仅提供了全球债务的部分图景。在过去几十年发生的重大宏观经济转变，如企业部门脱离银行融资，增加地方债务或金融创新以及出现的类信贷债务（B o rio,M cCauley and McGuire2017)并未完全被这些数据捕获。而更全面的债务数据集不能及时回溯，不适用于实证分1009 -3109 (2018) 06-0017-05
析。因此研究人员面临着数据长度和覆盖率之间的取舍。
本文描述了全球债务数据库（G D D)的编制，它釆用了一种完全不同的方法来编制历史债务数据，以解决现有数据集长度和可用性之间的取舍问题。G D D起源于2016年10月的财政监测
(F M2016)，涵盖自20世纪50年代起几乎整个
世界（190个国家）的非金融部门（私人与公共部门）的债务。其新颖之处在于，釆取多维而非单向的方式，提供不同覆盖范围的债务系列；它采用了多种不同衡量私人债务和公共债务的措施，以确保 债务系列在整个时间段内的一致性，此外，通过将借款的主权和私人双方均纳人研究，我们可以进一步掌握全球债务的总体情况以分析公共部门和私营部门之间的相互联系。
本文的结构如下。第二部分将研究私人和公共债务的现有数据来源。第三部分描述了编制
G D D时使用的资料来源以及从中收集信息的方
法，并解释了为克服数据限制做出的选择背后的基本原理。第四节讨论了数据库的主要特点，第五节提供了汇总统计资料，并评估了各国家组别的广泛债务趋势，首先概述了全球情况。第六节总结了前进的道路。
二、回顾现有数据集
所有研究者编制历史跨国债务数据集都面临
作者简介：姜思同，女，中国人民银行长春中心支行。
•i■林舍《研究 20)gjf-^6M 17
室■市描Financial Market
着时间维度与债务覆盖维度之间的权衡取舍。本文总结了现有主要债务数据集的特点，并突出了为解决上述困境所釆取的策略。总体而言，多数数据集涵盖了公共或私人债务（不包括金融部门），但往往仅侧重于权衡取舍的一个方面。现有数据集大致可分为一下三类：
(一）全面度盖
债务覆盖维度较广的数据集通常涵盖的历史比较短。例如，由经济合作与发展组织即经合组织公布的中央政府和广义政府债务系列，其数据集时间长度平均只有18—22年；“世界经济展望”(W E O)采用了相对宽泛的政府债务概念，但 仅包括大多数国家二十年的数据，季度公共债务(Q P D)数据库具有最全的机构覆盖面，从中央政府到更广泛的公共部门，但其时间覆盖面很短，最早仅可追溯到1995年。
(二）长时间系列
一些数据集釆用了较长的时间序列，涵盖数十年甚至数百年的数据。因此，需要专注于狭义债务概念以保持数据的一致性。例如，R einhart 和R o g o ff(2009)以中央政府债务为研究对象，使用未开发的数据来源，并应用了插值法建立连续的数据序列，最早可追溯到1692年。Jord a、Schularick和Taylor(2017)早在1870年就开始向非金融私营部门报告银行信贷。就私人债务而言，国际清算银行（B IS)从1950年
开始公布非金融私营部门的债务系列（包括贷款和证券）。这些数据集为研究者提供了宝贵资源，但由于政府借款大部分发生在中央政府之外，而非银行融资和新工具占私人债务的比例较大，因此并不适合研究近期的债务发展。
(三）混合战略
一些数据集釆用混合方法，随着时间和国别转换债务概念。其优点在于它提供了很长的时间序列，并为每个时间点提供最广泛的机构覆盖面。这也产生了更宽的横截面维度。其缺点是有多处数据中断，且各国的债务定义不尽相同，降低了可比性。这一方法的一个突出的例子是历史公债数据库(H PDD)，该数据库始于1692年，报告了不同国家和时间点的中央政府、广义政府或非金融公共部门的债务数据情况，同时记录了覆盖范围的变
化。另一个例子是现代历史上的公共财政数据库
(P F M H)始于1800年，其将中央政府债务和一般
政府债务统筹研究，凸显了该系列的优越性。
GDD以上述工作为基础，但旨在在覆盖面的
长度和可用性之间取得更好的平衡。它通过提供具
有不同覆盖范围的替代债务系列来实现，每个系列
都适合于权衡的一方。接下来我们将讨论GDD的
编制、数据来源以及具体方法。
三、方法考量
(一）战略
正如上述讨论，为大型面板建立长时间序列
会使所有跨国历史数据库面临债务覆盖面与狭义定
义之间的权衡取舍。在组装GDD时，我们釆取了
全新的方法来编制历史债务数据，主要采用以下三
个原则来解决上述问题：
1. 以第二个金融时代为研究对象。第二次世界大战后被Schularick和T a y lo r(2012年）称为
“第二个金融时代”—金融发展起飞、贷款从
广义货币中分离，并通过杠杆作用和新资金来源
迅速增长。它为我们提供了一个时间框架，较之
其他数据集，可以确保跨时间和国家数据的同质
性，并能覆盖更长的时间序列（Reinhart和Rogoff 2009,H PDD)。
2.采取多维方式。不针对现有数据集中的另一方进行权衡，而是提供不同覆盖范围的选择系
列，以迎合不同的需求。对于公共债务而言，这意
味着建立从狭义的中央政府到更广泛的公共部门
的不同的公共债务系列。对于私营部门而言，这意
味着包括侧重于核心债务工具的更长更窄的时间
序列，以及涵盖所有形式债务的更短更宽的时间序
列。因此，GDD为用户选择其兴趣更相关的数据
提供了充分的灵活性。
3.保证可比性。通过提供不同的债务衡量标准，我们可以确保一系列时间序列的一致性，即不
需要混合不同的概念。
总体而言，这一方法史无前例地实现了对
1950年代190个国家的世界债务的覆盖。通过在全
球范围内涵盖借款的主权和私人双方，我们可以提
18古林舍《研究 20JSjf-$,6M
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供二战后时期的债务全景。建立一个一致且可比的数据集并不容易，我们不仅要以主要来源为依据，还要根据学者们的工作以及次要来源来构建长期时间序列。通过与所有190个国家的国际货币基金组织国家办事处和官员以及统计人员和其他数据编纂者（如国际清算银行）的双边接触来检查数据的完整性，
以保证高质量的标准，并进一步使GDD与 现有债务数据集区别开来。
(二）定义
根据2008年国民经济核算体系，GDD将债务定义为未偿的、以债务工具形式存在的总负债。根据这一定义，债务统计理想情况下应包括贷款、债 务证券、特别提款权、货币和存款、其他应付账款和保险、养老金和标准化担保计划。但在实践中，只有少数国家提供了可追溯至20世纪50年代的主权和私人债务工具的详尽情况。因此，我们还编制了一个侧重于核心债务（贷款和债务证券）、测量私人债务的数据库，私人债务的这种狭义定义与国际清算银行数据库的定义相似，有助于大幅扩大GDD的覆盖面。对于公共债务，保持了上述更宽泛的定义方法。
(三）数据来源
在构建GDD时，我们以各种关于公私债务系列，国内生产总值和债务与国内生产总值比率的资源为依据。其中包括政府官方出版物以及研究人员和国际组织编写的数据库。
国民账户，即部门财务账户，是关于未偿还债务数据的最佳来源，也是掌握经济全局的关键。它的覆盖范围通常比其他来源（如财政账户或货币统计数据）的覆盖范围更广，并且通常基于一系列保证债务统计数据和国家同质性的假设。但目前只有44个国家拥有部门财务账户。当国家账户数据不可用时，需要
依靠次优估计，GDD建立并改进了两个债务支柱数据库：国际清算银行在私人债务方面对非金融部门的长期信贷（Dembiermont，Drehmann和Muksakunratana2013)，以及基金组织在公共债务方面的HPDD(Abbas和其他2011 年）。对97个主要数据来源的高度遵循是GDD的 独特之处，主要来源主要有中央银行，财政部和国家统计局等。为了弥补空缺数据，我们还使用了其他学者（Cowen等2006; Reinhart和R ogoff 2009; Jaim ovich和Panizza2010)以及多个国际机构(欧盟统计局，美洲开发银行，货币基金组织，经 合组织、联合国和世界银行）的数据库等二手资料作为补充资料。
(四）方法论
1. 非金融私人债务
我们建立私人债务系列的方法很大程度上取决于数据的可用性。按照优先顺序，我们釆用：方法1：部门财务账户。这种方法适用于大多数发达经济体和一些新兴市场经济体。
方法2：国内银行贷款、国际清算银行的跨境银行贷款数据和Dealogic数据库的债务证券数据的总和。大多数新兴市场经济体和少数几个没有报告部门财务账户的发达经济体采用了这种方法。
方法3：国内银行对私营部门的索赔。这种方法适用于低收入发展中国家。
在包括中国在内的少数几个国家中，方法是由国家特定因素决定的。
2. 公共债务
GDD的公共债务系列是在国际货币基金组织的历史公共债务数据库（H PD D)的基础上不断修正产生的。它遵循与H PD D相同的原则，但GDD 不合并中央政府、广义政府和公共部门的统计数据，而是将它们编译成不同的系列，这样不仅提高了数据的可比性和完整性，而且最重要的是，它 可以实现不同数据源之间的平滑过渡，并将HPDD 系列中“中断”的数量减少了三分之二。此外，GDD显著扩大了数据源的数量，并在更大限度地依据国家来源。因此，与H PD D相比，我们可以获得14年的连续均质系列。GDD并没有借助于外推、插值或辅助回归。而是通过详尽审查和比较现有数据，与数据集中所有190个国家的国家主管部门联系，并针对不同来源的定义和覆盖范围的差异更正数据，以确保在切换数据源时减少数据突变。第一个重叠年份的差距一般不会超过国内生产总值的3%。同时，还对债务比率进行了彻底审查，以 修正名义债务系列和GDP系列。
四、全球债务数据库概览
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Financial Market
中国日本法国发达g 济体 新兴市场经济阼
IE收人发展中国亥含计
注：数据为包含130个国家的不平衡祥本的全球总愤务（包括公共愤务和私人傢务X 对于毎个国家和每
年I 公共愤务对应于可获措数据的最大机构单位》
釆用上述方法得到的数据集是一个包含190个 国家的不平衡面板。如图2 (详见下图）所示，其 覆盖范围从1950年占全球产出60%的45个国家样本 增长到2016年占世界GDP 99%的国家，只有8个国 家因为主权问题没有包含其中。
如图3 (详见下图）所示，大多数发达经济体 都是从20世纪50年代开始被纳入样本的，新兴市场 经济体和低收入发展中国家的覆盖率随着时间的推 移也逐渐改善，1960年和1970年有两种截然不同的 波形。70年代开始，样本覆盖了大多数国家的公共 和私人债务。由于缺乏关于低收入发展中国家主权 借款的数据，前几十年的研究受到了一定的限制。
尽管存在这些限制，自1950年GDD 的债务统 计范围扩大到了前所未有的水平，如图4 (详见下 图）和图5 (详见下图）所示。在私人债务方面表 现尤为突出，将现有最大数据集的覆盖面扩大（超 过）了一倍。在公共债务方面，通过对公共部门的 不同机构单位釆取新的债务系列，并进行广泛的数 据验证检
查，GDD 对国家覆盖情况的边际改善超 出了相对于其前身（HPDD )。
五、全球债务趋势
通过囊括整个国家借款的主权和私人双方， 我们可以提供二战后时代的债务全景，突破了以 往研究的局限。从这个综合数据库中，我们可以 看到，在雷曼兄弟倒闭近10年后，全球债务达164 万亿美元，占全球GDP 的225%，达到了历史新高(2018年4月财政监测）。令人惊讶的是，全球前 三名借款人（美国，中国和日本）占全球债务超过 一半，远髙于其全球产出份额（图1)。中国债务 水平近年来增长显著（表1)，从占全球债务中的 份额不到3%上升到超过15%，这不利于全球金融 危机后的信贷激增。
表1■总债务水平(万亿美元）
图 1. 2016年主要倩务人的收入情况(万亿美元）
法国，6.7 日本，18.2
AES =发达经济恥EMES =新兴市场g 济体,
L ID C fll 收入发K 中国家
与2009年的高峰相比，目前全球债务占GDP 的12%。即除了短暂的间断外，自全球金融危机以 来，没有发生全球范围法去杠杆化。这表现在公共 和私人非金融债务的增加上（图2)。公共债务的 增长主要由发达经济体驱动，而私人债务的增长主 要由新兴市场经济体驱动（图3)。
(加杈平均；占G D P 的百分比）
200
150 100
图 3.公共借务和私人借务的变化
(占G D F 的百分比；平衡样本）
Q O O O O O Q Q Q t —
t — T —
■Z '. O O ：Z ! ：Z ! o o o o o o o o o o
<N C M C M C ^IC M C M (N rs |C M C >J ^^^C N C M E N
n
E ：数据为：私人债务' _ ■公共债务'非金融部门的总愤务厂包括政府、家庭和非金融 公司。为确保BI比性，每个国家的公共M 务是指整个祥本期 间中央政府或广义政府的愤务。
2000-08 08-16 20C O -O 8 08-16 2000-08 03-1S
A E S E M E S U D C S 庄：A E S =发达经济体；E M E S =新兴市场经济体J U D C s =低收入发展中国家
从部门角度来看，全球债务背后的驱动力来 自私人部门——
自1950年以来，其债务增加了近两
倍。全球杠杆周期由发达经济体主导了近60年，直 至2009年非金融私营部门债务达到GDP 170 %的髙 峰（图4)。另一方面，新兴经济体的兴起是近期 的新发展，在2005年后开始加速，2009年已成为影 响全球趋势的主要力量。私人债务比率在十年内翻 了一番，到2016年达到国内生产总值的120%。在 全球金融危机发生后，仅中国就占全球私人债务增 长的近四分之三。另一方面，低收入发展中国家的 金融深化受到了限制。
虽然全球债务问题一直由私营部门主导，但 公共债务在这个时代也发挥了重要作用，主要分为
两个阶段：全球公共债务稳步下降，直到1970年代 中期局面才得以扭转。在第一阶段，公共债务的下 降主要得益于发达经济体的增长、通货膨胀和金融
压制（Reinhart and Sbrancia ，2015)。第二阶 段呈上升趋势，但各国的发展趋势各不相同：
4826187119
:
46
2417，
345166100161116
20
吉林舍融研究
年第6期
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S R 市扬
l .发达经济体的公共债务持续增加。尽管公 先，并一直维持到全球金融危机发生之时。此后，共债务比率近年来达到了髙峰，占GDP 的100%以 由于中国信贷迅速增长，亚太地区重新回到了顶上，但仍髙于20世纪50年代初期的水平（图5)。
峰。私人债务前三位地区之间的排名几乎不变（图图 4.私人借务
全球金融危机时间(加杈平均；占GDF 的百分比）
〇>〇)〇}〇30>〇)^^0>〇^〇〇〇〇 T - T ■%— T — T — T — ^— t — C N | <C N C N C N
注：A E S =发达经济体：E M E S =新兴市砀经济体J UIiCs =低收入发展中国家
S i n Q i n o u n Q m Q i x >Qu r >o m i nt 〇<〇 卜卜 eooo 35o >S 〇r r 〇>〇)〇>〇)〇)〇>0>〇9〇)〇>〇〇〇〇
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注：A E S =发达经济体：E M E S =新兴市扬经济体J L ID C S=低收入发展中国家
2.在新兴市场经济体中，公共债务在20世纪 80年代末达到G D P 的63%的高峰，在此后有所下 降，部分反映了整合、重组以及良好的周期性条件 的效果。但在过去的几年里，商品价格的下跌和支 出的快速增长促使债务水平再次上升。
3 .低收入发展中国家的公共债务在20世纪90 年代中期达到了髙峰，接近G D P 的90%，此后急 剧下降，这得益于重债穷国和多边债务减免倡议下 的债务减免。尽管如此，自2014年以来高基础赤字 和大宗商品价格下跌导致负债率快速上升。
世界上债务最多的地区是亚太地区，北美和7)，来自其他地区的私人债务份额甚至小于总债务，反映出欠发达国家金融深化程度较低。有趣的 是，直到2013年，公共债务的排名与总债务和私人债务的排名接近。自此，与总债务和私人债务不 同，北美成为世界公债人中债务最高的国家（图
8) 〇
图T ■各地区私人借务(总份额；百分比）
图8各地区公共债务(总份额；百分比）
7；r ',
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注：A F =亚太地区：CIS =独立国家联含体；EW i =
注：A F =亚太地区：CIS =独立国家联合化EM =
欧洲■： A C =拉丁美洲和加勤比地区；E N A =中东欧洲j A C =拉丁美洲和加勤比地区：E N A =中东租 北非】A =北美：SSA =哈拉以南非洲《
北非；北美；SSA =哈拉以南非洲□
六、结论和前景
欧洲，分别占2016年全球债务的35%, 33%和25% (图6)。
图6各地区的债务总琢
(总份额；百分比)
100%80%60%40%
20%
0%
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T - T — T — T - T — T — 1— T — J— T <N C N I CJ
■ N A «E U R B A P «L A C H M E N A «S S A «C I S
注：AF =亚太地区】CIS =独立国家联合体；Eim =欧洲J A C =拉丁美洲和加勤比地区】E H A =中东®：!匕非：A =北美；SA =撒哈拉以南非洲。
自20世纪50年代初以来，在全球债务排名 中，北美始终处于领先地位，但在20世纪90年代初 由亚太地区取代，这部分受到日本快速举债的影 响。尽管如此，北美在世纪之交债务排名重新领
本文介绍了一个可追溯到20世纪50年代，几 乎可覆盖整个世界（190个国家）的私人和公共债
务的前沿数据集。GDD 是即FM 2016开始的经过多 年调查的结果。它对现有数据集做出了三大贡献。 首先，我们釆用了全新的方法通过提供具有不同覆 盖率的多个债务系列来编制历史数据，从而确保跨 越时间的一致性。其次，它使现有私人债务数据集
的横截面维度增加了一倍以上。最后，通过与样本 中所有国家的官员和货币基金组织国家办事处的广 泛双边磋商，保证了数据的完整性。
GDD 尽管对先前的数据集进行了不断改进， 仍然存在一些数据缺口。随着额外数据来源的确 定，将尝试扩充工具以及私人和公共债务数据集的 部门覆盖范围。展望未来，当局应继续努力改善涉 及公共和私营部门的债务统计数据。
(下转35页）
吉林会融研究 2〇7S 年第6期
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