古鳌科技研究报告
一、软硬件双轮驱动的金融科技公司
（一）金融机具产品与证券IT共筑公司成长
金融机具公司，布局与证券信息服务领域。古鳌科技成立于1996年，于2016年登陆创业板。主营业务包括金融机具产品与金额软件信息化系统在内的智慧金融解决方案与金融软件信息化产品和服务，覆盖各类银行、证券公司、期货公司及公募私募等金融机构。围绕图像识别、人工智能、区块链、知识图谱、机器视觉、物联网等高新技术，为国内外金融领域提供金融行情和交易技术平台、信息服务、交易系统整合解决方案、智能清分、智能自助、货币反假等服务。
（二）金融机具仍为主要营收，信息服务业务占比逐渐提升
毛利率较为稳定，净利率有所承压。公司2017-2021年前三季度营业收入分别为2.39/2.63/4.66/2.92/1.14亿元，2017-2020年营业收入CAGR为6.9%。现金流较为充足，毛利率保持稳定，毛利率区间在41%-46%，2021年前三季度销售/管理/研发费用率有所上升，
净利率受到一定程度的影响。
金融机具仍构成主要营收，毛利率较为稳定；信息服务业务占比逐渐提升。2017-1H21，点验钞机与清分机收入占比一直保持在81%左右，其中清分机毛利率较高，毛利率区间在46%-50%，点验钞机毛利率区间在33%-35%；自2020年开始形成收入的信息技术产品占营收的比重从2020年的2.63%增至21年上半年的7.28%。
（三）股权结构稳定，股权激励绑定核心员工利益
股权结构稳定，股权激励彰显公司发展信心。董事长、总经理陈崇军先生为公司第一大股东，持股比例为28.39%。2022年1月20日，公司发布22年股权激励计划，此次计划拟向激励对象授予限制性股票总计1800.00万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额30404.70万股的5.92%。激励计划首次授予部分限制性股票的授予价格为19.31元/股。股权激励的考核条件为2022-2024年的收入不低于6.00/7.90/10.68亿元。
（一）数字人民币：出纳机与硬钱包市场空间广阔
四级分值分配
一公顷多少平方米数字人民币布局进程加速。年初至今，随着冬奥会的召开及相关政策的落地，数字人民币布局进程稳中有进。1月4日，数字人民币APP上架安卓各大应用商店与苹果AppStore、支付上线数字人民币钱包、多家互联网平台接入数字人民币系统，相关试点及支付应用场景正逐步落地。1月12日，央行北京资管部“2022年工作会议”上指出，数字人民币冬奥场景试点稳妥推进，实现7大场景全覆盖，开展3场大型数字人民币试点活动，落地场景40.3万个，交易金额96亿元。
多政策强调数字经济与数字人民币。1月初，央行发布金融科技发展规划 （2022-2025年），提出包括强化金融科技治理、深化数字技术金融应用、健全安全高效的金融科技创新体系、深化金融服务智慧再造等在内的八个重点任务，强调金融科技与数字技术的应用；1月13日，国务院发布“十四五”数字经济发展规划，指出将稳妥推进数字人民币研发，有序开展可控试点。2月8日，中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发金融标准化“十四五”发展规划，其中提出，稳妥推进法定标准研制，综合考量安全可信基础设施、发行系统与存储系统、登记中心、支付交易通信模块、终端应用等，探索建立完善法定基础架构标准。相关政策的密集出台催化数币行业需求，相关产业链各环节厂商迎来机遇与想象空间。
硬件端，银行存量设备改造与硬钱包及相关机具空间广阔。根据我们的草根调研，目前出纳机的单价约在4万元左右，应用场景包括银行网点、商场、火车站等，可以认为基本与ATM机具的数量大体相同。根据中国人民银行发布的2021年第三季度支付体系运行总体情况，目前中国ATM机具的存量为96万台，因此出纳机市场大概为400亿元。硬钱包的单价为100元左右，优点在于离线无网络也可支付。一个可比的数据是银行卡，目前中国人均银行卡数量为6.5张。考虑其作为零钱包的使用属性更强，假设人均硬钱包为1张，则市场空间大概为1400亿元。
公司积极布局业务，主要涉及出纳机与硬钱包领域。在出纳机领域，公司目前已设计并研发出的分体式柜员出纳机。该出纳机是根据国内银行现状量身定做的一款现金循环柜员出纳机，可支持软、硬钱包充值提现，以及数字人民币软、硬钱包开通等。该自助设备可满足数字人民币规模推广使用后的设备需求。
在数字人民币硬钱包领域，公司的NFC数字硬钱包采用CCEAL6+高安全芯片，其私钥存储在安全芯片内，需要用户在硬钱包上确认后电子签名授权才能支付，更好的解决了双离线情况下的安全支付问题，目前正参与某国有银行的数字人民币硬钱包产品测试。同时公司
推出了数字硬钱包智能贩卖机，在方便各大银行对数币普及的同时能够有效降低人员成本。
（二）“金标”规范金融机具，传统业务仍存在国产化空间
“金标”规范金融机具，促使行业逐渐向国产头部厂商集中。2017年7月6日，央行发布人民币现金机具鉴别能力技术规范，该标准规定了人民币现金机具鉴别能力的技术要求、测试方法和检验规则，划分了现金机具的种类，该标准于2018年开始实施。“金标”落地实施后将有助于行业的优胜劣汰，引导行业逐渐向国内龙头公司集中，国内点钞机与纸币清分机等金融机具主要厂商包括古鳌科技、聚龙股份、广电运通、中钞信达等。
目前中国纸币清分机仍以进口为主，国产替代空间广阔。在小型纸币清分机市场上，凭借本土化与高性价比优势，本土厂商已占据超过50%的市场份额并呈逐步上升趋势，中大型清分机市场仍以进口为主，未来较长一段时间将为纸币与共存时期，加之中国银行业金融机构资产规模的不断增长，纸币清分机仍有较为稳定的市场需求。
公司的纸币清分机采用世界领先的图像处理技术、模糊智能控制技术、多核并行处理技术
、精密机械制造技术、金属安全线、磁性油墨、磁码等多种鉴伪技术，自主研制结合点验钞机与纸币扎把功能一体的清分扎把联体机。
公司具备行业标杆客户优势。公司通过20余年行业know-how的积累，点验钞机与纸币清分机等产品及服务覆盖了包括工行、农行、建行、中行、交行等国内各大商业银行及股份制银行总行，并建立了从总行、省级分行到支行、至营业部的全国范围的客户网络，具备从银行相关系统维护、系统升级、人员培训等服务上的客户黏性。根据招股书披露，公司前五大客户占销售收入比重在65%-75%，主要为工商银行、农业银行、建设银行、中国银行四大国有商业银行。拐拐许珈颖
三、证券IT业务构筑公司第二增长曲线
（一）东方高圣：打造“平台+专家+场景化”服务模式
目前国内金融信息服务行业的主要企业包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、益盟软件、麟龙股份、东方高圣等，其中同花顺与东方财富证券、期货市场信息服务业务较为全面，软件功能趋于平台化，客户体相对庞大，采用“流量平台+证券服务”的模式，借助移申素率
动互联网时代下的红利，将流量变现，通过电信增值业务及广告业务获取收入。而东方高圣采用“平台+专家+场景化”模式，通过投顾投教团队进行引流，打造私域粉丝并通过深度体现完成用户的转化，并通过多场景平台与多IP服务实现客户留存。
根据中国证券结算登记有限公司数据，截止2022年1月，中国投资者数量达1.99亿户，同比增长10.49%。2015-2021年中国投资者人数呈现稳定增长的趋势，二级市场流通市值以及IPO公司家数均呈现高增长，为中国股市发展注入动能。个人投资者在信息搜集与信息获取方面存在相对劣势，对金融信息服务行业存在旺盛的需求。
东方高圣成立于1998年，致力于打造面向个人投资者的专业化投顾平台，为用户提供分类、分级、分场景的产品及服务。业务流程包括主要包括引流、承接与赋能三个阶段，在引流阶段，通过数字TV、网络电视、自媒体平台及同业平台等渠道进行，形成专业IP的“网红带货模式”，在此过程中通过内容适配与内容质量提升引流效率；在承接端，通过公司服务号、企业、APP、PC、IP导师、专属PC端软件等渠道，经过对用户分类与场景化进行服务，通过粉丝经济与产品赋能提升用户转化与留存率；在赋能端，基于东高强大的金融科技与产品研发能力，打造投研中台、教学中台与运营系统，提升导师效率与
研发、服务能力，为用户体验提供保障。最终形成“公司服务号+APP+PC软件”的多场景平台，实现用户的转化率、活跃度以及客单价的提升。
安娜贝尔的照片（二）钱育科技：乘期权市场发展东风，期权交易系统收入将迎来高速增长
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